最近有个有趣的现象：大量资金持续涌入加密ETF，比特币价格反而没怎么涨。这背后的逻辑其实很扎心——现在不是砸盘砸得有多狠，而是真的没人敢接盘了。

从历史高点回落到现在，比特币走的是典型的结构性调整。每次反弹苗头刚冒出来就熄火，问题不在抛盘有多凶，而在于新的买盘直接匮乏。看看今年美国ETF的表现就知道了，一共吸了大约1.4万亿美元，但这笔钱绝大多数都去了股票和债券市场，加密ETF虽然还维持净流入状态，但比特币现货ETF的表现更像是那种被当成长期资产配置、买进去就放着的类型。

尴尬的点就在这儿：钱确实进来了，可没有形成新的边际需求。年中以后，市场已经把ETF这波利好彻底消化了，加上高利率持续压低风险偏好，整个市场开始有序去杠杆。再看某头部交易所的现货溢价指标，最近持续为负，充分说明美国市场的现货买盘也在逐步降温。这不是什么系统性风险爆发，说白了就是需求端暂时断档了。短期来看，比特币很可能就是在这个区间反复磨底，价格缓慢走弱，得等新的需求重新出现，行情才有机会真正启动。

再看另一个细节。比特币稳定币供应比率SSR现在已经跌到11.1，这已经是2024年1月以来的最低点。对比今年7月份那会儿19.4的水平，直接腰斩了。SSR这个指标本质就是衡量比特币价格相对稳定币储备的关系，简单说就是看币贵不贵、钱多不多。现在的数据很说明问题：比特币价格确实便宜了下来，但稳定币的供应量并没有同步下降，反倒显得越来越多。这从侧面证实了一个事实：现在钱多币贱，但就是没人想趁低价大举抄底。