西非可可供应趋紧，而全球需求信号减弱

可可期货今日表现喜忧参半，3月ICE NY可可([CCH26](上涨+43点(+0.83%)，而12月ICE伦敦可可([CAZ25](下跌-78点(-2.06%)。受全球主要产地供应紧张担忧再起推动，商品价格从1.75年低点反弹。

科特迪瓦供应压力持续增加

科特迪瓦近期的装运数据显示，本营销年度物流比预期更为紧张。截至11月23日，科特迪瓦农民向港口交付了618,899吨可可，比去年同期的642,500吨下降了3.7%。作为全球最大可可生产国，科特迪瓦出口放缓立即引起市场关注，促使买盘兴趣暂时推升纽约期货转为上涨。

科特迪瓦的收获周期时机对全球供应预期至关重要。主要作物刚刚开始收获，农民对作物质量持乐观态度，但实际产量将是价格走向的决定性因素。

监管放宽缓解短期供应焦虑

上周三宣布欧盟国家推迟执行(EUDR)森林砍伐法规一年，为价格提供了暂时支撑。该法规旨在限制来自非洲、印度尼西亚和东南亚森林砍伐地区的农产品进口，包括可可。推迟实施意味着对这些地区可可的进口限制暂时悬置，缓解了供应中断的担忧。

然而，这一监管宽松与市场持续疲软的基本需求形成对比，市场情绪仍然偏空。

需求疲软对可可价格施加压力

巧克力制造商和加工商普遍表示各主要地区的采购意愿减弱。Hershey的CEO透露，今年万圣节巧克力销售不佳，尽管该节日占美国全年糖果销售的近18%。研究公司Circana报告称，截止9月7日的13周内，北美巧克力糖果销量比去年同期下降超过21%。

加工活动显示需求疲软：

• 第三季度亚洲可可研磨量同比下降17%，至183,413吨，为9年来最弱的第三季度
• 第三季度欧洲可可研磨量同比下降4.8%，至337,353吨，为10年来最低的第三季度
• 第三季度北美可可研磨量增长3.2%，至112,784吨，但此数据受到新加入报告公司的影响

供应充裕预期压低价格

西非天气条件有利于可可荚的生长。科特迪瓦的可可农民报告树木健康，干燥期充足，有利于采收豆的干燥处理。加纳农民也受益于有利的天气，加快了荚果成熟。巧克力制造商Mondelez指出，当前西非可可荚果数量比五年平均高出7%，且“明显高于去年收成”。

此外，特朗普政府于11月14日宣布的关税减免措施，特别是取消对非美国产商品（包括可可）10%的互惠关税，短期内缓解了供应担忧。

全球可可平衡的结构性担忧

国际可可组织(ICCO)强调持续存在的结构性挑战。2023/24年度，全球可可产量同比大幅下降13.1%，至4.380百万吨，形成494,000吨的赤字，为60多年来最大。全球库存与研磨比率降至46年最低的27.0%。

2024/25年度有所改善，ICCO预计全球将实现142,000吨的盈余(为四年来首次)，基于产量同比增长7.8%，达到4.84百万吨。

看涨因素的抵消：尼日利亚产量下降

某些地区的供应缓解面临其他地区产量下降的阻力。尼日利亚可可协会预测，2025/26年度可可产量将同比下降11%，至305,000吨，低于目前2024/25年度估计的344,000吨。尼日利亚是全球第五大可可生产国，这一下降对全球供应计算具有重要影响。9月尼日利亚可可出口保持持平，为14,511吨。

存储库存紧张提供支撑

价格的一个结构性利好是：ICE监控的美国港口存储的可可库存上周五降至8.25个月低点的1,733,345袋，为期货市场提供了基础支撑，尽管需求面临压力。

可可价格仍在矛盾信号中徘徊——关键产区的供应中断有限，但全球巧克力需求疲软和短期产出过剩的迹象明显。