股票估值达到155年来的极值，市场关注2026年——历史教会我们未来的回报

数字讲述的令人清醒的故事

美国股市以惊人的动力持续上涨。标普500指数、纳斯达克综合指数和道琼斯工业平均指数多次突破历史高点，背后驱动力包括人工智能热潮、预期的联邦储备降息以及超出预期的盈利表现。然而，在这庆祝的表面之下，隐藏着一个令人不安的事实：整体市场的估值已变得异常昂贵，远高于历史水平。

以希勒市盈率(（也称为CAPE比率）)作为衡量标准，我们可以追溯到155年前的1871年1月。这一经过通胀调整的估值指标，通过平滑十年期间的盈利，讲述了一个特别具有启示性的故事。自1871年以来，只有一次估值高于今天的水平。

估值突破历史阈值

传统市盈率与希勒市盈率的区别在于耐久性。虽然传统盈利比率在经济冲击期间可能剧烈波动，但希勒方法提供了跨越经济周期的更清晰图景。155年的平均值为17.31倍，而标普500指数当前的希勒市盈率已达到大约40.20——使我们处于历史第二高的估值水平。

这仅是自1871年以来第三次该指标超过40。之前的几次都具有重要意义：1999年12月达到44.19的峰值，随后科技泡沫破裂；在2022年下跌前，估值短暂超过40。在我们155年的观察期内，希勒市盈率在牛市阶段有六次超过30。

这些极端估值之后的历史表现非常一致。每次达到这些罕见水平后，标普500指数、纳斯达克综合指数和道琼斯工业平均指数都经历了20%到89%的下跌。互联网泡沫破裂后，纳斯达克下跌了78%，而标普500指数下跌了49%。这些都不是短暂的跌跌撞撞，而是根本性的重新定价事件。

理解市场周期及其时机

一个关键的警示是：没有任何单一指标能以确定性预测短期市场走向。然而，随着时间的推移，某些模式会逐渐显现，估值极端值显示出极强的预示未来的能力。

问题不在于是否会出现调整，而在于何时发生。在过去的16年里(（撇开五周的COVID-19崩盘和九个月的2022熊市）)，股票投资者享受了持续的上涨。这段长时间的平静让许多人相信股市的下跌属于过去的事情。

然而，关于下跌持续时间的数据提供了不同的视角。研究显示，从大萧条到2023年中，所有熊市的平均下跌时间约为286天——大约9.5个月。没有任何熊市持续超过630天。相比之下，典型的牛市持续约1011天，是熊市平均时间的3.5倍左右。大约一半的牛市时间超过了历史上最长的熊市。

机遇与危机的交汇点

这里存在一个悖论，将耐心的投资者与情绪化的交易者区分开来。当市场恐慌，价格在短时间内暴跌20%或更多(一些人称之为“电梯式下跌”)，大多数投资者会退缩。然而，这些时刻历来是纪律性资本部署的最具吸引力的入场点。

股市的调整、熊市甚至崩盘事件，都是投资周期的正常组成部分——不是异常。联邦储备和政府的干预无法无限期阻止这些事件的发生。它们是市场运作的必然特征。

这种理解改变了看待下跌的角度。投资者可以不把下跌视为灾难，而是作为以大幅折扣价获取所有权的周期性机会。历史证明，在重大股市疲软期间部署资本，并在复苏周期中持有仓位的投资者，能够获得世代财富积累的回报。

为未知做好准备

挑战仍在于：时机把握。没有人能提前知道何时会开始下跌、持续多少个月，或者价格何时会稳定。这种不确定性让许多投资者在估值担忧的情况下仍保持满仓——这本身也是一种理性的策略，因为牛市的平均回报优于熊市。

最终，答案可能取决于个人情况。临近退休的投资者可能倾向于在当前估值水平减少敞口。拥有数十年投资期限的投资者可能会将未来的疲软视为优势。无论如何，股市是否会再次上涨，最终取决于时间框架。几十年来，市场每次都从极端中恢复，无论是几个月还是几年，是否会发生都无法预知。

可以明确的是：处于155年极端的估值水平具有深远的意义。历史提供了框架，个人行动决定了结果。