美元走软引发糖市战术性反弹，全球供应过剩威胁加剧

糖期货今日小幅上涨，3月纽约合约上涨0.26美分 (+1.77%)，而伦敦ICE白糖上涨7.20点 (+1.72%)。此次反弹源于近期美元走软，促使糖期货空头回补——这是商品交易者在应对货币逆风时平仓看空仓位的典型模式。然而，这一短期反弹掩盖了已主导市场数月的更深层次结构性压力。

大局观：供应冲击压倒价格支撑

近几周，糖价走势日益偏空，合约触及多年低点，主要产区产量激增。基本面故事很简单：全球糖供应过剩，过剩难以被价格突破。

印度，作为全球第二大产国，带头扩大供应。印度糖厂协会报告称，2025-26年度10月至11月产量同比增长43%，达到411万吨，目前有428家糖厂运行，而去年同期为376家。展望未来，ISMA将2025-26年度全年产量预估上调至3100万吨——增长18.8%，得益于异常多的季风降雨和扩大种植面积。印度政府决定在2025-26年度允许出口150万吨糖，这意味着更多供应将进入国际市场，尽管配额低于早先预估的200万吨，但仍对价格形成下行压力。

巴西的创纪录产量同样施压价格。国家作物预报机构Conab将2025-26年度产量预估从之前的4450万吨上调至4500万吨。巴西主要产区中南部在11月上半月的产量同比增长8.7%，累计产量上升2.1%，达到39179万吨。

泰国，作为全球第三大产国和第二大出口国，预计2025-26年度产量将增长5%，达到1050万吨，为全球供应格局增添竞争压力。

改变一切的过剩计算

国际糖组织11月的预测明确了市场担忧。ISO预计2025-26年度糖过剩162.5万吨——与8月预测的短缺23.1万吨形成鲜明对比，也远低于2024-25年度的291.6万吨短缺。这一变化反映了印度、泰国和巴基斯坦产量的激增。

糖交易商Czarnikow在11月初的预测中更为悲观，将全球过剩预估提高至870万吨，比9月预测增加120万吨。美国农业部在5月22日的报告中也表达了类似担忧，预测全球产量将增长4.7%，达到创纪录的1893.18万吨，而消费仅增长1.4%，至1779.21万吨，市场面临过剩压力。全球期末库存预计将增长7.5%，达到4118.8万吨。

空头被挤压时：理解今日的反弹

近期市场价格崩盘形成了技术性空头回补的有利局面。11月初，纽约糖价跌至5年低点，伦敦近期合约创下4.75年新低。当价格触及这些极端点时，持看空仓位的交易者继续押注疲软。美元走软成为催化剂：美元走低，美元计价的商品对国际买家变得相对便宜，触发空头回补的自动买入，改善短期需求指标。

然而，观察者应认识到，这次反弹很可能只是：对结构性熊市的战术性反弹，而非基本面供需失衡的逆转。

市场报价与情绪转变

糖期货当前的价格走势反映了不同时间框架之间的紧张关系。短线交易者关注技术形态和货币变动，而长期参与者仍关注即将到来的创纪录收成。真正的考验将在未来几个月新季供应大量涌入全球市场时到来——今日的反弹是否能持续，还是仅仅为那些担忧过剩的交易者提供另一次抛售机会。

主要预测机构的共识很明确：2025-26年度全球糖产量将达到历史新高，消费增长将落后于供应扩张，期末库存将大幅增加。在这一过剩的叙事未发生转变之前，任何价格反弹都将面临基本面“糖多买少”的阻力。