全球糖市面临不断增加的供应压力，尽管近期价格上涨

短期反弹掩盖更深层的熊市基本面

白糖期货在周三出现显著反弹，3月纽约世界糖 #11 closing up +0.23 points (+1.54%) and March London ICE white sugar #5上涨+5.70点 (+1.33%)，攀升至5周高点。直接推动因素来自StoneX下调巴西2026/27年中南部糖产量预估，现估计为4150万吨，而9月预测为4210万吨。此外，印度食品部考虑提高乙醇价格，可能激励当地糖厂将甘蔗压榨转向生物燃料生产而非糖，从而可能收紧供应。印度早前决定将2025/26年度糖出口限制在150万吨 (低于200万吨)，也为价格提供了暂时支撑。

结构性熊市：全球产量创纪录

然而，在这些短期看涨信号之下，隐藏着更具说服力的熊市论点。国际糖组织 (ISO)预测，2025-26年糖市将出现1625万吨的过剩，而2024-25年则出现2916万吨的赤字——这一剧烈的转变与8月早些时候预测的仅231,000吨赤字形成鲜明对比。ISO预计，全球糖产量将同比增长+3.2%，达到1.818亿吨，印度、泰国和巴基斯坦推动产量扩张。

这种结构性过剩自10月初以来已对价格造成打击。11月13日，伦敦糖期货触及4.75年来的最低点，而纽约糖在11月6日跌至5年期货合约最低点，反映市场对潜在过剩的担忧。

巴西：供应大象在房间里

巴西的糖业持续令人困惑。巴西官方作物预报机构Conab在11月4日将2025/26年度产量预估从4450万吨上调至4500万吨。更细分来看，Unica报告10月中南部糖产量同比激增+16.4%，达到2068万吨，而用于糖的甘蔗压榨比例 (相较乙醇)从去年同期的45.91%上升至46.02%。截至10月，2025-26年中南部累计产量同比增长+1.6%，达3808.5万吨。

美国农业部外国农业局预测，巴西2025/26年糖产量将同比增长+2.3%，达到创纪录的4470万吨，继续对全球价格施加下行压力。

印度复苏削弱出口稀缺溢价

印度的糖价反弹加剧了供应担忧。印度糖厂协会 (ISMA)在11月11日将2025/26年度产量预估从3000万吨上调至3100万吨，同比增长+18.8%。更重要的是，ISMA将乙醇用量预估从7月的500万吨下调至340万吨，释放出更多甘蔗用于出口，而国家合作糖厂联合会预测产量可能达到3490万吨，同比增长+19%。

这与2024/25年的五年最低点2610万吨形成了戏剧性的反转。丰富的季风降雨——截至九月底为937.2毫米，比正常水平高出8%，是五年来最强的季风，应有助于2025/26年的丰收。美国农业部FAS预测，印度2025/26年的产量将达到3530万吨，同比增长+25%。

泰国第三大产量国增加过剩风险

泰国，全球第三大生产国和第二大出口国，也在增加产量。泰国糖厂公司预测，2025/26年度产量将同比增长+5%，达到1050万吨，继2024/25年同比激增+14%，达到1000万吨。美国农业部FAS预测，泰国2025/26年的产量为1030万吨，同比增长+2%。

巨额过剩预测与消费增长的对比

糖类交易商Czarnikow在11月5日大幅上调其2025/26年全球过剩预估至870万吨，比9月的750万吨增加+120万吨。同时，美国农业部预测，2025/26年全球糖产量将同比增长+4.7%，达到创纪录的1893.18万吨，而消费仅同比增长+1.4%，至1779.21万吨。全球期末库存预计同比增长+7.5%，达到411.88万吨。

伦敦咖啡期货市场的类比

作为背景，伦敦咖啡等商品期货市场也曾在供应过剩中挣扎，尽管偶尔出现战术性反弹。正如咖啡过剩限制了反弹空间，尽管天气因素令人担忧，糖的结构性过剩似乎注定要压倒孤立的减产或政策调整。

底线

虽然周三的价格反弹反映了巴西和印度政策动向带来的真实供应担忧，但中期来看，糖的走势明显偏空。随着全球产量预计将创纪录水平，消费增长步伐缓慢，糖市面临库存不断积累的压力，以及丰富供应超过需求增长的经济现实，2025/26年前景堪忧。