可可市场面临新阻力，西非丰收带来充足供应

周三，可可期货回落，西非主要产区乐观的收成预期暗示潜在的供应充裕。3月ICE NY可可 (CCH26) 下跌20点 (-0.33%)，而3月ICE伦敦可可 (CAH26) 也下跌11点 (-0.25%)，尽管早盘有所上涨，但在库存趋势支持下回调。

主要市场需求疲软持续

可可面临的根本挑战仍是全球需求低迷。根据亚洲可可协会的数据，第三季度亚洲可可研磨量同比暴跌17%，至183,413吨，为九年来最低的第三季度加工量。欧洲研磨量也收缩，第三季度同比下降4.8%，至337,353吨，创十年新低。这一需求恶化不仅限于工业加工。北美巧克力糖果销售在截至9月7日的13周内大幅下降，降幅超过21%。万圣节季节的销售尤为令人失望，巧克力制造商Hershey的高管报告称，消费者参与度在这一通常占美国全年糖果销售近18%的时期内减弱。

西非气候条件改善推动产量前景

可可产区的农业条件显著改善。象牙海岸农民报告称，近期的雨水和阳光有助于树木的健康生长，而加纳的农业部门在干燥季节前受益于持续的降雨。这些有利的天气模式激发了生产者的乐观情绪，最新数据显示，可可荚果数量比五年平均水平高出7%，比去年同期的产量明显增加，巧克力制造商Mondelez表示。

象牙海岸港口到港量证实了供应的扩张。政府的运输数据显示，农民在本营销年度 (10月1日至12月14日) 向港口交付了895,544吨，比去年同期的894,009吨仅增加0.2%。作为全球最大的可可生产国，象牙海岸有望在新收获季节持续保持这些高水平的出货量。

供需失衡引发市场不确定性

随着供应预估的调整，可可市场的走势发生变化。花旗集团最近将2025/26年度全球可可盈余预估从9月的134,000吨下调至79,000吨。同样，Rabobank也将其2025/26年的盈余预估从11月的328,000吨下调至25万吨，尽管仍显示出明显的盈余状态。国际可可组织 (ICCO) 维持2024/25年度盈余预估为49,000吨，这是四年来首次出现盈余周期，此前的严重赤字使库存降至46年来的最低水平。

尽管供应有所调整，但一些反向因素提供了价格支撑。周三，ICE监控的美国港口可可库存降至1,643,161袋，为9个月来的最低水平，暗示国内可能存在供应紧张。此外，自1月起，NY可可期货被纳入彭博商品指数 (BCOM)，可能吸引大量被动资金流入——花旗集团估计，1月第一周的买盘压力可能达到$2 十亿(。

政策与产量下降带来的结构性阻力

政策变化使供应预期变得复杂。欧洲议会11月26日决定将欧盟森林砍伐条例 )EUDR 延后一年，允许继续进口来自西非和印度尼西亚等地区的农业商品，这些地区存在持续的森林砍伐问题。这一政策宽限期维持了更广泛的供应可用性，也对价格上涨形成压力。

另一方面，次级产区的生产挑战提供了一定的支撑。作为全球第五大可可生产国的尼日利亚，面临结构性逆风。尼日利亚可可协会预测，2025/26年度的产量将同比下降11%，至305,000吨，低于本季预计的344,000吨。9月的出口量保持持平，为14,511吨，反映出该地区新供应的有限增加。

技术与市场动态展望

可可期货在11月末表现出价格韧性，曾短暂升至5周高点，主要受供应紧张的担忧推动，但随着西非收成的乐观预期和需求预估的疲软，市场动能逐渐减弱。彭博商品指数 BCOM中的早期空头头寸和结构性供需失衡表明，北半球冬季期间，市场可能继续出现波动。市场参与者应密切关注港口到港量、最新研磨数据和政策变化，以评估结构性需求是否能最终平衡即将出现的供应过剩。