为什么机构资金纷纷撤出英伟达：一场$5 万亿美元估值的故事，似乎难以持续

AI芯片之王的势不可挡 (以及它可能即将结束)

英伟达（Nvidia）成为全球第一家$5 万亿美元(上市公司的崛起，并非仅靠炒作。该公司的**图形处理单元)GPU$100 **从根本上重新定义了企业数据中心，其三代顶级AI-GPU——Hopper、Blackwell和Blackwell Ultra——价格始终高得惊人。企业客户愿意为高性能AI-GPU支付3万到4万美元，这一溢价反映了真正的稀缺性和无与伦比的性能。

CEO黄仁勋的战略天赋在各个方面都展现无遗。公司的CUDA平台成为技术护城河，将客户锁定在英伟达生态系统中多年。没有任何外部竞争对手能在各代产品中匹敌英伟达的计算性能。随着未来可预见的年度AI芯片发布，英伟达保持硬件优势。近期的重大交易进一步巩固了这一优势——仅在九月与OpenAI的合作就涉及$100 十亿(美元的逐步投资，以及使用英伟达下一代Vera Rubin芯片部署10多吉瓦的AI基础设施，预计将在2026年下半年推出。

对于机构投资者来说，这无疑是一个梦想场景。自2023年初以来，英伟达股价上涨了1120%，为早期信徒带来了巨额财富。Robinhood的散户投资者排行榜现在将英伟达列为最持有股票的第一名，甚至超越了今年早些时候的特斯拉。

但故事变得有趣的地方在于：最聪明的资金可能正悄悄退出。

没有人愿意谈论的内部信号

Form 13F 文件揭示了成熟投资者真正的信念，而非他们公开的言论。亿万富翁Philippe Laffont管理的Coatue Management就为此提供了典范。截至2025年九月底，他的基金管理资产达408亿美元，远远超过触发SEC申报要求的百万美元门槛。

数字讲述了一个系统性撤退的故事。2023年3月，)调整了2024年6月英伟达10比1的历史性拆股后(，Coatue持有约4980万股英伟达股票。到2025年9月30日——仅仅两年半后，这一持仓已大幅缩水约80%，降至不足1000万股。仅在最近一个季度，就清仓了超过160万股。

获利了结是一个合理的解释。毕竟，当一个仓位的价值翻了三倍或四倍，适当减仓是数学上的理性选择。但Laffont绝非追逐短期收益的散户。他的行动暗示着更深层次的东西：对这个技术周期未来走向的根本性重新评估。

历史对革命性技术的警示

Laffont和其他经验丰富的投资者明白的，是许多散户未曾理解的：每一项变革性技术都经历可预见的阶段，而在炒作周期的中间，往往是最聪明的退出时机。

看看历史的剧本。互联网在网络泡沫破裂前似乎无限可能。纳米技术曾承诺彻底变革一切，直到资金枯竭。区块链信徒谈论着改变世界的应用，直到第一次加密货币寒冬到来。3D打印曾被认为会重塑制造业。元宇宙被视为人类互动的必然未来。在每个案例中，投资者都高估了采用时间表、实用性实现和优化速度。

当泡沫破裂时，受益最多的公司——那些提供基础设施的“铲子和工具”供应商——会遭受最沉重的损失。如果AI市场出现调整)，而历史也表明会(，那么作为基础设施主要受益者的英伟达，将会受到最严重的打击。

估值方面也加剧了这些担忧。英伟达的市销率)P/S在最近几个月多次超过30——这是变革性科技公司历史高点的水平。在过去三十年中，领导下一代创新的公司，其市销率通常在30到40之间达到峰值。一旦故事成熟，现实落地，这些估值就会大幅收缩。英伟达当前的估值，加上火热的销售增长，似乎已经超出历史常规。

大家都没有充分讨论的集中风险

除了估值问题外，英伟达的收入结构中还隐藏着一个关键漏洞。令人震惊的是，第三季度财报中，61%的销售额来自仅四个直接客户。这不是多元化——这是集中风险的极致。

如果其中一两个大客户遇到运营困难、减少订单或面临市场动荡，英伟达的增长轨迹可能会突然停滞。这个曾被认为需求无穷的公司，可能会突然面临库存正常化。企业客户手握大量AI投资，但尚未实现预期回报，可能会暂停新部署。

这对Robinhood最爱的股票意味着什么

散户热情与机构信心之间的差距正在扩大。虽然在Robinhood上的散户投资者将英伟达视为他们的头号持仓，但像Laffont这样的机构经理正有条不紊地减仓。这种——散户在强势中买入，聪明资金在退出——的分歧，历史上已多次预示市场调整。

这并不意味着英伟达是一家坏公司。它的竞争优势是真实且持久的。GPU短缺依然存在，AI基础设施的建设也会持续。但变革性叙事往往会超越基本面，估值也不会永远无法持续。

投资者应当将Laffont的80%减仓视为不仅仅是获利了结，而是来自一位成功穿越多轮科技周期的资深人士的信号——风险与回报的平衡可能正在发生变化。问题不在于英伟达未来是否重要——它几乎肯定会——而在于它的价格是否反映了一个完美的场景，还是一个更为现实的预期。

正如分析师Sean Williams在类似情况下所观察到的那样，当机构信心开始动摇，即使散户热情达到顶峰，市场最终也会解决这种背离。