全球可可供应过剩压制价格上涨，西非收成超出预期

可可价格在周五面临下行压力，丰富的供应前景持续压制市场。ICE纽约3月合约下跌89点(-1.50%)，伦敦3月期货下跌43点(-0.99%)，延续本周的跌势，推动纽约可可价格创下1.5周新低。

西非供应激增推动看空情绪

近期价格疲软的主要驱动因素来自西非主要产区意外强劲的可可产量。理想的生长条件——充足的降雨和持续的阳光——促使象牙海岸和加纳的可可树开花和荚果发育异常良好。农民报告称，随着干燥季节的临近，天气格外有利，近期干旱有助于已收获豆子的干燥过程。

Mondelez数据显示，西非当前的可可荚果数量比五年平均水平高出7%，且明显高于去年同期的收成水平。象牙海岸作为全球最大可可生产国，已开始主作物收获，农民对作物质量充满信心。这一乐观预期已直接反映在港口到港量上，象牙海岸在10月1日至12月14日的销售期内收获了895,544吨可可，比去年同期增长0.2%。

市场压力与结构性变化

港口的发货量增加，受到全球库存动态结构性变化的进一步冲击。由ICE监控的美国港口可可库存已压缩至9个月最低的1,641,641袋，但这一支撑指标仍被全球供应充裕的评估所掩盖。

近期需求端数据显示令人担忧的趋势。主要巧克力制造商报告万圣节期间的季节性销售表现令人失望——通常占美国全年糖果收入的近18%。主要地区的可可研磨量大幅收缩：亚洲第三季度研磨量同比下降17%，至183,413吨(为九年来第三季度最低)，欧洲研磨量下降4.8%，至337,353吨(为十年来第三季度最低)。北美巧克力销售在截至9月7日的13周内下降超过21%。

价格支撑因素提供有限的平衡

一些因素为价格提供了临时支撑。花旗集团将其2025/26年度全球可可剩余量预测从早前估算的134,000吨下调至79,000吨，而Rabobank也将其2025/26剩余量预测从328,000吨下调至250,000吨。国际可可组织11月修正将2024/25年度剩余量预测下调至49,000吨，并将产量预估从4.84百万吨下调至4.69百万吨。

此外，纽约可可被纳入彭博商品指数(BCOM)，自1月起成为结构性利好因素，有估计显示，1月第一周被动基金可能流入多达$2 十亿美元(的合约。这一指数的加入曾助推市场反弹，纽约可可曾达到五周高点，随后出现回调。

政策与产量带来的逆风抵消

欧洲议会于11月26日批准的欧盟森林砍伐法规)EUDR延迟一年实施，取消了短期内的供应限制，通过延长对存在持续森林砍伐地区的农产品进口许可，有效削弱了与供应收紧相关的价格支撑机制。

相反，尼日利亚——全球第五大可可生产国——的产量疲软提供了一定的价格稳定性。尼日利亚可可协会预测，2025/26年度产量将同比减少11%，从本次作物年度预期的344,000吨降至305,000吨。

在西非供应充裕与全球需求恶化之间的根本矛盾，以及修正后的剩余量预测，表明尽管有指数驱动的需求和库存压缩的动态，价格仍受到结构性供应过剩的压制。