AI 竞赛推动黄金水平飙升：泡沫担忧与科技需求交织

自10月以来，黄金价格已攀升至每盎司4000美元以上的前所未有的高位，主要科技巨头——NVIDIA (NASDAQ:NVDA)、微软 (NASDAQ:MSFT) 和字母表 (NASDAQ:GOOGL)——正加紧争夺AI主导地位。 这一竞争格局带来了双重压力，推动黄金需求：一方面，黄金在AI基础设施建设中的关键作用；另一方面，投资者在担忧科技行业过热的情况下，对避险资产的需求不断增长。

黄金吸引力上升的背后机制

作为AI系统基础架构的黄金

世界黄金理事会（WGC）第三季度黄金需求趋势报告揭示了一个有趣的悖论：尽管整体电子行业的黄金需求同比下降1%——部分原因是关税压力影响了产品发布周期——但AI板块逆势而上。

WGC的高级市场策略师乔·卡瓦托尼（Joe Cavatoni）指出，虽然AI在总黄金需求中所占比例较小，但其技术意义重大。“早期的技术创新通常会大量使用黄金，然后随着成本考虑，逐步用其他材料取代，”卡瓦托尼解释道。“值得注意的是，黄金的固有特性使其在这些讨论中依然不可或缺。”

黄金结合了优异的导电性和抗腐蚀性，使其在高性能计算系统中不可或缺。特别是在第三季度，AI服务器推动了显著增长，印刷电路板成为最大的消费类别。随着数据中心基础设施的扩展，存储行业的需求也在加速。

WGC报告指出：“AI服务器基础设施、卫星通信、消费级显卡和PC市场应用表现强劲，服务器需求成为推动持续规格升级的主要动力。”

为什么高价未减缓采用速度

制造商仍然优先使用黄金，尽管价格创下新高，原因有两个基本方面。首先，像银或铜等替代材料无法在长时间运行中复制黄金的优异抗氧化性能——这是系统可靠性不可或缺的要求。其次，每台设备中的黄金实际含量相对于总制造成本而言仍然很少，即使在当前价格水平，也能保持合理的利润空间。

科技公司实际上将黄金视为性能保险费，而非可选的附加组件。

AI估值问题重塑投资行为

市场泡沫与避险需求

推动黄金需求的更强大动力来自对AI行业可持续性的日益怀疑。世界黄金理事会报告称，投资需求（区别于工业需求）显著加快，机构投资者明确通过多元化贵金属对冲股票敞口。

这与历史模式相符。2000年代初互联网泡沫破裂时，黄金价格在2011年前上涨了超过620%，最终达到每盎司1825美元，股市崩盘，中央银行放松货币政策。

估值指标发出警示

目前的形势与那个时代有令人担忧的相似之处。根据瑞银集团（UBS）$375 NYSE:UBS$500 ，全球AI支出预计今年将达到数十亿美元，到2026年将攀升至数百亿美元。这一爆炸式增长推高了整个科技生态系统的估值，尤其是在“壮丽7巨头”——主导标普500和纳斯达克指数的公司中。

苹果和微软的市值现已达到万亿美元，而半导体巨头NVIDIA最近也突破了万亿美元——这些估值完全依赖于AI变现的假设。

夏勒（Shiller）周期调整市盈率（以10年平均通胀调整后盈利为基准）提供了一个令人警醒的指标。历史上，标普500的此项指标通常在17到28之间。在互联网泡沫破裂前，它曾达到44.19。截至11月中旬，这一数值已升至39-40区间。

高盛CEO大卫·所罗门（David Solomon）最近警告称，未来24个月内股市可能出现10%到20%的回调。美国银行全球研究（Bank of America Global Research）的迈克尔·哈特内特（Michael Hartnett）也指出，AI估值存在脆弱性，如果生产率提升未达预期，黄金将成为合理的对冲工具。

( 对冲论点逐渐获得支持

麦格理（Macquarie）分析师简洁地总结了新兴市场的动态：“乐观者买科技，悲观者买黄金，对冲者两者兼顾。” 这一框架反映了市场参与者对当前AI投资是否能带来相应回报或是否存在集体过度承诺的真实不确定性。

值得注意的是，11月股市的疲软——尤其是受AI影响的股票——正好发生在经济增长信号减弱之际，表明估值脆弱性在经济下行时变得尤为明显。这一认知转变正积极引导资金流向黄金，远离高估值的科技股。

汇聚点

黄金市场似乎同时捕捉到两个不同但相互强化的叙事。来自AI基础设施的工业需求支撑着价格的结构性底部，而泡沫对冲的金融需求则带来额外的溢价。这些动态共同推动黄金价格超越单一因素所能解释的范围。

这种双重支撑是否能持续，取决于AI公司是否能实现足以支撑当前估值的生产率提升，以及科技行业是否能在没有更广泛经济加速的情况下保持动力。在这些问题未解之前，黄金在工业和投资组合中仍可能保持其吸引力。