可可市场收紧，全球过剩预期缩减，价格飙升

可可市场周二表现出强劲动力，3月ICE纽约可可(CCH26)上涨+122点(+2.08%)，3月ICE伦敦可可#7(CAH26)上涨+128点(+3.02%)。此次反弹反映出供应动态日益看涨，主要预测机构大幅下调未来几年全球可可充裕预估。

供应紧缩重塑市场预期

本周价格变动的催化剂来自花旗集团对2025/26年全球可可盈余预测的剧烈下调。该行将其估算从9月的134,000吨下调至79,000吨，减少了41%，表明市场比之前预期的更为紧张。这一调整引发了可可期货的空头回补活动，交易者重新调整仓位以符合新的供应前景。

支持对可可充裕持悲观态度的因素之一是ICE监控的库存水平持续收缩。周二，美国港口的可可库存降至165万1199袋，为9个月低点，显示出通常在持续价格上涨之前出现的实物紧缩。消费者剩余公式——即买家愿意支付的价格与实际支付的价格之间的差距——在供应受限推高价格时扩大，实际上将价值从消费者转移到生产者。

当国际可可组织(ICCO)将2024/25年盈余预估从之前的142,000吨下调至49,000吨，并将产量指引从4.84百万吨下调至4.69百万吨时，全球可可产量前景进一步恶化。同样，Rabobank也将其2025/26年盈余预测从11月的328,000吨下调至25万吨，凸显普遍对供应减少的共识。

金融工程与指数纳入效应

除了基本面供应收紧外，可可期货还受到结构性市场发展的额外支撑。纽约可可被纳入彭博商品指数(BCOM)，自1月起成为一个重大结构性利好。花旗集团估计，这一纳入可能在1月的第一周内带来高达$2 十亿的买入压力，因为被动商品基金追踪基准指数建立或调整仓位。

这种被动资金流入代表了一种重要的供需动态，影响价格而不依赖于实体市场状况——这是指数方法变更引导资本流动时，商品市场中消费者剩余重新分配的另一维度。

西非供应动态呈现复杂信号

来自全球主要可可产区的数据提供了细腻的画面。象牙海岸，约占全球可可产量的40%，截至2024/25营销年度12月14日已向港口发运895,544吨，较去年同期的894,009吨仅增长0.2%。虽然增长幅度有限，但随着主要收获季节的推进，入库作物的质量带来了农民的乐观情绪。

相反，作为全球第五大产国的尼日利亚面临逆风。尼日利亚可可协会预测2025/26年的产量将同比下降11%，至305,000吨，低于2024/25年的估算的344,000吨，减少了全球流通的供应量。

主要地区需求疲软持续

尽管供应端的担忧支撑价格，但主要消费地区的需求指标仍令人担忧。巧克力制造商好时公司CEO评价今年万圣节季节的巧克力销售表现“令人失望”，这一评论尤为引人注目，因为万圣节通常占美国全年糖果销售的近18%。

全球可可研磨量——巧克力生产活动的关键指标——也反映出需求疲软。亚洲第三季度的可可研磨量同比收缩17%，至183,413吨，为九年来最低水平。欧洲第三季度研磨量同比下降4.8%，至337,353吨，为十年来最低的第三季度水平。根据Circana的数据，北美巧克力糖果销售在截至9月7日的13周内比去年同期下降超过21%。

价格展望：供应纪律与需求复苏

可可供应收紧与巧克力需求疲软之间的分歧，形成了微妙的平衡。近期价格在改善的供应叙述中测试了5周高点，明显反转了11月的低点，当时市场已将丰富的西非收成预期计入。11月中旬的1.75年低点反映了由有利的生长条件和农民乐观情绪支撑的丰收预期。

随着消费者剩余公式逐渐偏向生产者，供应收缩使短期内的价格支撑看起来具有韧性。然而，持续的复苏仍取决于需求是否最终稳定或反弹，尤其是在巧克力制造商应对节日季节性放缓后，市场表现令人失望。