Firefly Aerospace的估值重置：从破碎的首次公开募股到潜在的机会

改变叙事的股市反弹

Firefly Aerospace (NASDAQ: FLY) 上周经历了两天的剧烈反弹——周四上涨17%，周五再涨7%，盘后交易中还获得了额外的涨幅。推动这一切的原因很简单：盈利超出预期，加上前瞻指引以正确的方向令市场惊喜。

数字讲述了转型中的故事。在从峰值下跌75%、目前股价比首次公开募股（IPO）发行价低60%的情况下，Firefly突然反弹至接近$23 每股。这一反转的触发点是什么？一家曾经看起来像典型破碎IPO的公司，突然展示了机构投资者耐心可能是合理的原因。

第三季度表现分析

虽然盈利仍遥遥无期——分析师预计公司至少还需要两年时间才能实现盈利——但Firefly在2025年第三季度取得了不可否认的运营进展。

headline：季度收入达到3080万美元，同比增长98%，比第二季度增长显著，较2024年第三季度实现38%的同比扩张。这一加速速度超出了华尔街的预期。

除了营收增长之外，几个合同的赢得也巩固了收入动力：

• NASA为Blue Ghost任务数据额外授予了$10 百万美元，超出最初规格
• 签署合作协议，探索从日本领土发射Alpha火箭
• 最重要的是，NASA授予Firefly第四份Blue Ghost月球着陆器合同，价值1.767亿美元，计划于2029年将载荷送达月球南极

管理层利用这一势头，将2025年全年指引提升至1.5亿至1.58亿美元，远超市场普遍预期的1.355亿美元。

成本方面的考量

财报并非全是喜讯。运营支出显示出更为谨慎的态度：

销售成本同比激增53%，超过了销售增长。研发支出跳升63%，而销售、管理和行政费用则翻倍。结果是：尽管收入增长38%，但运营亏损加速扩大82%。

本季度净亏损达到1.334亿美元（GAAP基础），是去年同期的三倍。然而，每股亏损1.50美元，低于去年同期的一半——这是IPO后股本扩展到9380万股的数学效应。

SciTec收购的变革性影响

在财报的热烈氛围中，可能被忽略的是Firefly完成对国防承包商SciTec的收购——这一交易从根本上重塑了公司估值的思考方式。

在财报公布前，Firefly的市值接近72亿美元，而2025年预期收入约$145 百万美元，导致市销率超过50倍。这一倍数显示出对一家尚未实现收入的成熟公司的高估。

财报后一周：Firefly的市值大约下降了50%，而其有机收入轨迹几乎翻倍。考虑到SciTec的贡献，分析师现在预测2026年的收入接近$446 百万美元。这一数学变化带来了大约7.3倍的未来市销比——显著的估值压缩。

从估值担忧到潜在价值

战略调整幅度巨大。曾经以50倍销售估值的航天公司，现在似乎正向7倍未来收入的估值调整。虽然仍未达到历史航天行业的“便宜”标准，但从高估的增长故事转变为合理估值的转折，意味着实质性的变化。

盈利路径仍不确定，且大量股权稀释惩罚了早期IPO投资者。然而，随着有机增长加快、与NASA的新合同、通过日本合作实现的地理扩展潜力，以及有益的并购，风险回报结构已与10个交易日前截然不同。

考虑入场的投资者，未来三个月尤为关键——特别是等待首次合并后财报的发布，以获得对SciTec整合经济性和合并后利润率轨迹的清晰预期。