了解为什么净现值（VAN）和内部收益率（TIR）在评估投资时可能得出相反的结果

你是否曾遇到过两种财务分析工具得出关于是否投资完全不同的结论的情况？这是投资者在同时应用净现值（VAN）和内部收益率（TIR）来验证项目可行性时的常见现象。一个项目根据VAN可能看起来非常优秀，但根据TIR可能显得不那么吸引人，从而在决策中造成困惑。好消息是，理解这两种指标的优缺点，将帮助你做出更准确的评估。

净现值（VAN）：不仅仅是数字的简单相加

净现值本质上代表你从投资中获得的实际经济利益，以今天的货币衡量。假设你投资$10,000于一个未来几年会返还资金的项目。你不能简单地将未来的现金流相加，因为由于通货膨胀和机会成本，明天的钱比今天的钱值钱少。

这就是VAN公式发挥作用的地方。该计算会将每个未来现金流“折现”到当前价值，使用适当的折现率。然后，从这些现值总和中减去你的初始投资成本。如果结果为正，意味着你的投资将带来超过最初投入的收益。

例如，假设你投资$10,000于一个每年产生$4,000，持续五年的项目，折现率为10%，计算如下：

• 第1年：$4,000 ÷ (1.10)¹ = $3,636.36
• 第2年：$4,000 ÷ (1.10)² = $3,305.79
• 第3年：$4,000 ÷ (1.10)³ = $3,005.26
• 第4年：$4,000 ÷ (1.10)⁴ = $2,732.06
• 第5年：$4,000 ÷ (1.10)⁵ = $2,483.02

VAN = ($3,636.36 + $3,305.79 + $3,005.26 + $2,732.06 + $2,483.02) - $10,000 = $2,162.49

正的VAN$2,162.49$表明该项目具有盈利能力。但当结果为负时会怎样？考虑一个存款证，投资$5,000，期望在三年后以8%的年利率获得$6,000：

现值 = $6,000 ÷ (1.08)³ = $4,774.84
VAN = $4,774.84 - $5,000 = -$225.16

负的VAN意味着投资在现值层面上无法充分回收你的本金。

仅依赖净现值的陷阱

虽然VAN被广泛使用，但它有一些不能忽视的局限性。折现率本身具有主观性：不同投资者可能根据个人风险偏好选择不同的折现率，从而导致相同项目的结果不一致。

此外，VAN假设你拥有对未来现金流的完美预测，这在实际中几乎不可能。它没有考虑项目进行过程中调整方向的灵活性，也没有充分考虑长期预测中的通货膨胀因素。它还倾向于偏向大项目，因为大项目在绝对金额上产生更高的现金流，即使小项目在比例上可能更高效。

内部收益率（TIR）：大多数人追求的百分比

VAN告诉你绝对收益，而TIR回答的是另一个问题：这项投资的收益率是多少？TIR是使得VAN等于零的折现率。如果TIR高于你的基准折现率，项目被认为是盈利的。

TIR特别有用，因为它是一个唯一的数字，便于比较。它允许对不同规模的投资进行公平评估，这是VAN所不能做到的。一个TIR为15%的项目看起来比TIR为8%的项目更有吸引力，无论你投资的是$1,000还是$1,000,000。

TIR固有的复杂性

然而，TIR也存在一些问题。首先，并非所有项目都只有一个TIR。某些现金流模式不常规（(即多次由正变负)）的项目可能会有多个TIR，导致评估变得复杂。

当现金流不遵循典型的“初始支出后续收益”模式时，TIR的表现也不佳。如果项目亏损或波动较大，TIR可能会误导。此外，TIR假设所有正现金流都以相同的收益率再投资，这在现实中很少发生。这一假设会高估项目的实际盈利能力。

当VAN和TIR出现分歧

当项目规模或现金流模式不同，VAN和TIR之间的冲突就会出现。一个大项目的现金流较为平稳，VAN可能较高，但TIR较低；而一个小项目的现金流集中在最后，TIR可能更高。

在这种情况下，专业建议通常是优先考虑VAN，因为它衡量的是绝对价值的增加。然而，这一建议也伴随着提醒：需要仔细审查你的折现率假设和现金流预测。如果现金流波动很大，且你采用了过于保守的折现率，可能会低估一些实际上有盈利潜力的项目。

如何选择合适的折现率以计算VAN

分析VAN的准确性在很大程度上取决于你选择的折现率。确定折现率的方法有多种。机会成本是最直观的：你在风险相似的其他投资中能获得的回报是多少？如果你的项目风险更高，应相应提高折现率以补偿。

无风险利率（(通常基于国债)）提供了最低的折现率。行业或部门的平均折现率也可以作为参考。最后，作为投资者的经验和直觉也很重要，但必须建立在严谨的分析基础上。

超越VAN和TIR的其他工具

虽然VAN和TIR功能强大，但不应成为唯一的衡量标准。投资回报率（ROI(投资回报率)）提供了不同的视角。回收期（payback period(）告诉你何时能收回初始投资。盈利指数（Profitability Index）将净现值与投资额相比较，便于比例比较。加权平均资本成本（WACC）提供了更复杂的折现率，基于融资结构。

全面评估应结合多项指标，并考虑定性因素：你的风险承受能力、财务目标、投资组合的多样化以及整体财务状况。投资决策绝不能仅仅依赖数字。

投资者常见的问答

如果一个项目的VAN为正但TIR较低，会怎样？ 这可能是大规模项目带来的绝对价值很高，但回报率有限。取决于你的目标：如果追求总价值，可以继续；如果追求资本效率，建议放弃。

我可以只看VAN而忽略TIR吗？ 不可以。TIR提供了关于资本效率的重要信息，VAN无法反映。两者结合使用效果更佳。

这些计算中包含通货膨胀吗？ 不自动。你应使用反映预期通胀的折现率，并在预测现金流时考虑价格变动。

折现率的微小变化会影响我的结论吗？ 会的。8%与12%的差异可能会将正的VAN变为负。建议进行敏感性分析，测试不同的折现率。