美元2025年跌得有点惨。彭博美元指数全年下滑近9%，这是2017年以来最烂的成绩单，从年初110的高点一路往下掉，上半年就已经跌了10.8%，刷新了1973年来的同期最差纪录。问题是，期权市场那边还在闪警灯——暗示2026年美元可能还要挨一轮更狠的。

根本原因其实很清楚：央行政策分化。美联储2025年降了三次息，联邦基金利率现在在3.50%-3.75%这个水平，市场预期2026年还会再降25个基点。反观欧洲央行按兵不动、日本央行还在谨慎加息，这就导致美元利差越来越窄，吸引力自然下降。加上美国财政赤字高企、主权信用评级被调低，全球央行开始甩美元储备，占比已经跌到30年新低。美元霸权的根基在松动。

期权市场的做空情绪已经到了极值。一年期风险逆转指标跌到了负27个基点，这是2011年有记录以来最悲观的水平。投机交易者从10月后开始集体做空美元，欧元和澳元成了对冲工具。从衍生品市场的溢价看，大家都在为美元下跌的后续行情付保费——这说明市场真的很担心。

往2026年看，机构几乎一致唱空。超过6家大型投行预测美元指数年底还会再跌3%，德意志银行甚至直言美元长期牛市基本到头了。虽然花旗等看好美国经济韧性，但美元现在估值还是处在历史高位，全球其他地区经济复苏会继续蚕食美国的增长优势。另外，各国央行还在创纪录增持黄金，这进一步分流了对美元资产的需求。

从外汇交易到全球资产配置，美元下跌的连锁反应已经展开。2026年这波由政策分化、估值泡沫和储备货币地位动摇引发的下跌潮，可能会重新洗牌全球金融格局。