DeFi TVL 已从10月初的$172B 下降到本周的$112B ，跌幅为34.9%。

但更重要的信号在于流动性最先从哪里消失。
资金流出现象并不均匀，层级结构可以揭示系统在压力下的表现。

1. 由激励驱动的TVL最先流出：

这是最不稳定的流动性。
当激励减弱或市场波动加剧时，这部分资金会立刻流动。
这也暴露了哪些协议是靠实际使用维持，哪些只是人为抬高TVL。

2. 稳定币深度较弱的链出现了更高的百分比跌幅：

稳定币是底层流动性的基础。
当基础薄弱时，每一美元的流出都会在DEX、借贷和抵押品市场产生放大效应。

3. 早期L2缺乏成熟货币市场或永续合约时，资金流失最快：

用户可能依然活跃，但资金无处可用。
TVL会流向已具备借贷、永续合约和稳定币流动性的L2。

4. 黏性流动性集中在有真实收入的协议中：

拥有持续费用收入的永续合约和借贷市场能够更长时间留住TVL。
这种转变强化了结构性趋势：使用产生的收益大于代币激励。

TVL缩减不是单一事件。
它是一种筛选机制，显示哪些生态系统拥有结构性流动性，哪些则依赖于短暂的资本流动。