说一下今年的市场推动力，和去年的逻辑的逻辑都有那些区别。

2024年那波上涨，说白了是靠比特币现货 ETF 抬起来的。机构通过合规渠道配置了一部分仓位，然后锁仓，几乎没什么主动交易。好处是把传统资金口子打开了，坏处也显而易见：这种资金属于“被动配置”，只进不动，不会制造持续性的市场动能。等到今年，ETF驱动的势能基本消耗殆尽。
但 2025 年，美国监管态度突然放松，直接把市场心态翻转了。
一方面，SEC放弃了那套“DeFi 全员是经纪商”的极端框架。原来前端、流动性提供者甚至开发者都可能被强行戴上券商的帽子，现在彻底撤销，意味着美国本土的协议和团队不用再担心被一锅端。
另一方面，IRS 在数字资产报税细则上选择了分阶段执行。2025年只要求申报交易额，更复杂的成本基础延后到 2026 才落地，相当于给交易者、做市商和机构预留了一大段缓冲期。
这两个变化叠加的效果，就是把链上参与者最怕的“合规雷”直接拆掉了。也正因为如此，链上衍生品市场在过去几个月里全面爆发。比如 Hyperliquid，光 7 月一个月的成交额就冲到 3300 亿美元，这在前几年是想都不敢想的数字。
ETF资金是一次性灌溉，流完就没了；而链上衍生品的交易，是循环往复的活水，加上杠杆效应，可以把波动和趋势不断放大。
所以，对比去年的“ETF行情”，今年的动力显得更真实，也更有持续性。接下来看盘，ETF流入流出已经不是重点，谁盯着它谁落伍。真正的风向，早就切换到链上：永续合约的深度、持仓量（OI）、点差才是决定行情温度的核心指标。#打榜优质内容