预测市场:从理论到实践

预测市场是一类以未来事件结果为基础进行交易的投机型市场,其核心功能是通过合约价格来聚合分散的信息。在特定条件下,合约的价格可以被解释为该事件发生的概率预测。大量研究表明,预测市场的准确性非常高,往往优于传统的预测方法,如民调或专家意见。这种预测能力来自"群体智慧":任何人都可以参与市场,掌握更好信息的交易者有经济动机参与交易,从而推动价格向真实概率靠拢。

现代预测市场的起源可追溯至1980年代末的一些开创性实验。第一个学术预测市场是1988年在爱荷华大学创办的Iowa Electronic Markets(IEM)。IEM是一个小规模的真金白银市场,主要聚焦于美国大选结果。尽管规模有限,IEM长期以来展现出令人印象深刻的预测准确率。在选举前一周,该市场预测民主党和共和党候选人得票率的平均绝对误差为1.5个百分点,相比之下,同期Gallup最后一期民调误差为2.1个百分点。

与此同时,一些关于用市场预测不确定事件的前瞻性构想也在逐渐成型。经济学家Robin Hanson在1990年提出了"Idea Futures"的概念,即建立一个机构让人们对科学或社会命题下注。他认为这能形成"可见的专家共识",并通过奖励准确预测、惩罚错误判断来激励诚实贡献。从本质上讲,他将预测市场视为一个抵御偏见、促进真相揭示的机制,适用于科学研究、公共政策等领域。

进入1990年代,部分线上预测市场开始出现,涵盖真钱市场和"虚拟币"市场。爱荷华大学的学术市场仍在持续运行,而"虚拟币"市场在大众中获得了更多关注。例如,Hollywood Stock Exchange(HSX)于1996年成立,是一个用虚拟货币交易电影和演员"股份"的娱乐预测市场。HSX被证明非常擅长预测电影首周末票房甚至奥斯卡奖,有时准确度甚至超过了专业影评人。2007年,HSX的玩家准确预测了39个主要奖项中32个奥斯卡提名,并命中了8个主要奖项中的7个获奖者。

预测市场的基本机制在于创建一种激励相容的结构,使得市场参与者有动力揭示自己的真实信息。由于交易者要用真钱(或虚拟货币)下注,他们会倾向于根据自己真实的信念和私有信息进行交易。从经济学角度来看,一个设计良好的市场应该让交易者通过报出与其主观概率相符的价格来最大化其期望收益。

在防范操纵方面,学术研究发现预测市场对价格操纵行为具有较强的韧性。尝试将价格偏离基本面通常会为其他更理性的交易者创造套利机会,他们会选择站在相反一侧进行交易,从而拉回价格到更合理的位置。实证数据显示,操纵行为往往会被迅速修正,甚至有助于提升市场流动性。换句话说,试图操纵市场的人通常最后反而变成了"补贴"聪明交易者的"韭菜",市场价格最终仍会反映真实的信息状态。

Kalshi:监管下的预测市场

Kalshi是一个联邦监管的预测市场交易所,用户可以在平台上就真实世界事件的结果进行交易。它是首个获得美国商品期货交易委员会批准、提供事件合约的交易所。事件合约是二元期货(是/否),若事件发生,合约价值为$1;若不发生,则为$0。

用户可以买入或卖出价格介于$0.01与$0.99之间的"Yes" / "No"合约,价格代表市场对事件发生概率的隐含预期。若预测正确,合约按$1结算,交易者即可从中获利。Kalshi本身不持仓,它仅作为撮合平台匹配多空双方,靠交易手续费盈利。

新的事件市场可由Kalshi团队或用户通过"Kalshi Ideas"提出。每个提案都要通过内部审查,并需符合监管标准,包括明确的事件定义、客观的结算条件与许可的事件类别。获批后,该事件在Kalshi的指定合约市场框架下正式上线,文件中会列明合约规格、交易规则和结算标准。事件市场上线后,美国用户可通过Kalshi的App、官网或与券商的集成平台进行交易。

新市场启动时订单簿为空,任何用户都可挂出限价单。为鼓励流动性,挂单方通常免手续费,但部分特色市场会收取极低费用。价格随供需动态变化,反映市场对事件概率的共识。

事件结果依据事先指定的权威数据源来判断。若事件发生,持有"Yes"合约的用户自动获得每份$1的收益;反之,"No"方获胜,失败一方合约归零。无额外结算费用。

Polymarket:加密原生预测市场

Polymarket是一个构建在Polygon上的分布式预测市场平台,用户可以交易事件结果对应的二元结果代币。它采用Conditional Token Framework,使每一对结果代币都用stablecoin全频抵押,交易机制采用混合式的中心限价订单簿,用于高效率的撮合。市场结算通过UMA的Optimistic Oracle来完成,这是一个可被争议的分布式解析系统。

Polymarket使用Gnosis的Conditional Token Framework将每一个市场结果表示为一个条件代币,部署在Polygon链上。对于一个二元市场,将生成两个ERC-1155 Token,如Yes Token和No Token,同时以同金额USDC作为抵押。分割1个USDC会生成1个Yes + 1个No Token,合并Yes/No Token就可以解锁返还1 USDC,确保每对代币均被完全抵押。当事件结束时,只有正确结果对应的代币值得1美元,错误结果的代币败值。

Polymarket采用一种名为Binary Limit Order Book的混合式架构,将离线订单管理和链上交易结算维持在一起。用户在离线签署订单,操作节点搜索是否有符合订单,如有符合则经由smart contract完成链上经济交换。

不同于传统交易所采用内部裁定或数据源,Polymarket通过UMA的Optimistic Oracle经由社群形成共识。事件结束后,任何人都可为此市场提交结果揭示,并押上保证金,进入可争议期。如无争议,此结果被接受;如有争议,通过UMA社群投票解决。

预测市场的发展前景

近年来,加密资产与赌博行为之间的关联得到了学术研究的证实。一项最新研究显示,美国那些人均彩票销售额较高的地区在首次代币发行和NFT项目上表现出显著更高的谷歌搜索活跃度。这表明赌博者与加密散户投资者在行为上存在高度重叠。

研究还发现,当赌博在某州变得合法后,在高彩票销售地区,加密相关关注度显著下降。这意味着加密代币与赌博行为存在"替代效应"——一旦合法的赌博途径出现,对加密资产的投机兴趣就会下降。

加密原生赌博平台如Stake.com的兴起也反映了市场需求。Stake在2022年创下约26亿美元的毛博彩收入,2024年已达到约47亿美元。据行业报告,2024年加密赌场的总博彩收入已超过810亿美元,即便许多国家监管趋严,仍无法阻止其增长。

这些数据表明,有一个巨大的市场群体习惯使用加密货币进行交易,喜欢投机与高波动的事件,渴望在传统渠道之外参与"下注"。这些人本质上就是预测市场的核心用户群,只是目前他们集中在非监管平台。

一个受到监管的交易所,如Kalshi,凭借其完善的市场结构与合规监管,有望在提供合规刺激体验的同时,吸引这类用户群体的一部分。如果这类用户迁移至合法平台,美国市场中带有"加密风味"的博彩活动,其年总可达市场可达到数十亿美元级别。

过去几年,加密行业的整体叙事发生了巨大变化,从"不受监管"的自由创新,转向机构主导、监管合规的正轨。这一转变为Kalshi这样的受监管平台带来了有利的竞争环境,也凸显了其监管护城河的战略价值。在当前"机构化加密"大趋势下,Kalshi的联邦合规身份本身就是卖点,它带来信任、法律清晰性与全国范围准入,而这正是行业发展的方向。

Kalshi在品牌定位上非常谨慎,刻意避免"赌博"标签,而是将自身塑造为一个新型的交易平台:提供"事件合约"的投资工具,并拥有受监管的交易所资质。这种策略极具前瞻性,不仅优化了监管认知,也让用户更愿意将其视为"投资"而非"下注"。

通过与Robinhood的合作,Kalshi大幅提升了触达能力。Robinhood拥有1500万+活跃用户,是年轻散户交易的聚集地。通过嵌入Robinhood的生态,Kalshi避免了高昂的用户获客成本,将预测市场自然嵌入用户已有的资产类别中,实现产品正常化。

Kalshi无需在"赌徒"和"交易者"之间做出选择,它可以同时服务于两者。无论是执行套利策略的"聪明交易者",还是预测体育结果的"娱乐玩家",Kalshi都提供了一个受监管、合法的市场环境,让这些行为共存。通过抽象化"赌博"的标签,拥抱"市场"的语言,Kalshi正在连接两个庞大用户群:想要玩的人与想要交易的人。而在这个过程中,它不是牺牲任何一方,而是强化两者的身份认同与行为价值。