ولدت العملات المشفرة لتعطيل العالم المالي، وقد فعلت ذلك، على الرغم من أنها لم تكن بالطريقة التي كان يعتقدها ساتوشي ناكاموتو. بدلاً من ذلك، نمت لتصبح أكثر من ذلك بكثير، وتحولت إلى ساحة كبيرة للتكهنات. لم يكن التجار راضين عن التداول الفوري وحوّلوا أنظارهم إلى المشتقات مثل العقود الآجلة والخيارات.

في هذا المقال، نقوم بتحليل الخيارات - كيف تختلف عن العقود الآجلة وتطور الخيارات الدائمة على البورصات المركزية واللامركزية. كما نفحص العيوب والتحديات ونتكهن بما يحمله المستقبل. تحلقوا ولنقم بالغوص!

العقود الآجلة

عقد المستقبل هو اتفاق بين طرفين لشراء / بيع أصل معين (الأساسي) في وقت معين في المستقبل. في البداية، تم اختراع العقود الآجلة لتحويط المخاطر المرتبطة بالسلع مثل فول الصويا والنفط الخام أو الذهب. يمكن للبائع تحديد سعر قبل أن يتمكن من تسليم الأصل الأساسي والسماح للمشتري بتحمل بعض المخاطر. نظرًا لعدم حصولك على الأصل الأساسي عند توقيع العقد، فليس عليك دفع السعر الكامل. بدلاً من ذلك، الوديعة المساوية لجزء من قيمة موقفك هي كل ما تحتاجه للحفاظ على هذا العقد ساري المفعول. لذلك، يمكنك توقيع عقد مستقبلي يبلغ 100 دولار مع 10 دولار فقط وإذا ارتفع السعر بنسبة 10٪ إلى 110 دولار، ستحصل على ربح بنسبة 100٪ (10 دولار). هذا هو قوة الرافعة المالية ومثالية للمستثمرين في العملات المشفرة الذين يسعون إلى تكبير عوائدهم.

في النهاية، أدرك شخص ما أنه ليس عليك تقديم المنتج في وقت محدد لأن العملات الرقمية ستكون دائمًا هناك. صفقة آجلة لا تنتهي تبدو مغرية لأي شخص يسعى لتحقيق 100 مرة من استثماراتهم.

هناك حذر واحد، ولكن. منذ أن أصدر ساتوشي ناكاموتو ورقة بيضاءه الشهيرة، فإن الغالبية العظمى من مجتمع العملات المشفرة يحنون إلى العملات المشفرة. ونتيجة لذلك، سيهيمن السوق الآجلة على المشترين، مما يجعل سعر العقود الآجلة يرتفع بشكل مبالغ فيه مقارنة بسعرها الفوري.

تواجه العقود الآجلة التقليدية هذه المشكلة أيضًا ولكن السوق لديه طريقة لإدارتها. تنتهي هذه العقود، لذا يختفي أي انحراف بين سعر العقود الآجلة وسعر السوق تدريجيًا مع اقتراب تاريخ الانتهاء. يحدث هذا لأن الفارق بين الشراء في سوق العقود الآجلة وسوق السلع يصبح أصغر مع مرور الوقت.

لا يمكن قول الشيء نفسه عن المستقبلات الدائمة. الآن بما أنها لا تنتهي، قد لا نرى يوم اختفاء الأساس أبدًا. يجب فعل شيء ما.

للسجل، لا نعرف ماذا حدث عندما اخترعت BitMEX العقود الآجلة المستمرة ولكن نظرًا لأن هذه العقود يشار إليها أحيانًا باسم السواب المستمر، يمكن للشخص أن يفترض فقط أنهم قرروا استعارة آلية من عقود السواب - اتفاق بين طرفين لتبادل تدفق النقد، يُستخدم عادة لتحجيم مخاطر تقلب أسعار الفائدة على القروض أو لتبادل القيمة بين مواقع مختلفة.

مع هذئ الآلية، يجب على مشترو العقود الآجلة الدائمة والبائعين تبادل تدفق النقد (إجراء 'مدفوعات التمويل') مع بعضهم البعض بناءً على الفارق بين سعر عقود الآجلة الأساسي وسعر السوق الفوري. إذا كان سعر العقود الآجلة أعلى (الأساسي يتداول بسعر أعلى)، فقد قام المشترون بشراء كميات أكبر من البائعين. في مثل هذه الأوقات، تحدد آلية سعر التمويل أنه يجب على المشترون دفع البائعين بناءً على حجم مراكزهم. بهذه الطريقة، سيكون لدى البائعين أسباب كافية للإبقاء على مراكزهم القصيرة وسيتم تفريغ حسابات المشترين إذا استمروا في فتح مراكزهم الطويلة لفترة غير محددة.

خيارات

السبب في أننا قضينا مئات الكلمات تتحدث عن المستقبلات الدائمة في مقال مخصص لخيارات هو أننا نرغب في توضيح كيف يمكن أن يؤدي إزالة متغير غير مهم ظاهريًا (تاريخ الانتهاء) من صك مالي إلى توازنات حادة في السوق ويأخذ بعض من أكثر العقول الابتكارية إصلاحها من خلال إدخال آلية جديدة.

فهم الخيارات

الخيارات تشبه إلى حد كبير العقود الآجلة، باستثناء أن عقود الآجلة تفرض على الطرفين التزامًا بالتعامل بأصل معين في وقت معين، بينما الخيارات تعطيهما الحق فقط. لديك الخيار لجني أرباحك عندما يكون الخيار الخاص بك في المال (ITM)، وكذلك رميه في السلة عندما يكون خارج الأموال (OTM).

وبالتالي، يمكن تسعير عقود الآجل استنادًا إلى سعر دخولها، ولكن يجب أن تفرض الخيارات رسومًا ابتدائية عند توقيع هذا العقد. هذه الرسوم الابتدائية هي السعر الذي يدفعه المشتري للبائع (الكاتب) والخيارات بسعر كل زيادة تشكل سوقًا خاصة بها. يمكن للمشترين اختيار أقل سعر يطلبونه للأصل المعين عند سعر إضراب معين. مرة أخرى، إزالة قيد واحد (التزام الشراء أو البيع) من الصك المالي يؤدي إلى مشتق مختلف تمامًا.

الخيارات التقليدية تمنح بالفعل المستثمرين مرونة هائلة لقفل الأرباح وتحوط المخاطر. يمكنك الاحتفاظ بموقف طويل لأصل معين أثناء شراء خيار بيع من نفس الحجم لنفس الأصل بنفس السعر. بهذه الطريقة، إذا نزل السعر، سيكون موقفك الطويل على خسارة ولكن القيمة تكون مساوية فقط لربحك من خيار البيع (أو بائعه)، مما يجعلك تخسر فقط العمولة التي دفعتها مقابل خيار البيع. إذا ارتفع السعر، فإن موقفك الطويل سيحقق ربحًا ويمكنك التخلص من خيار البيع خارج الأموال.

كما رأيت، حتى الخيارات التي تنتهي صلاحيتها أصبحت أكثر تعقيدًا بكثير من العقود الآجلة. حصل بلاك وشولز وميرتون على جائزة نوبل لتطوير صيغة لتقييم خيارات الأسهم. ولكن ماذا لو ذهبنا خطوة أبعد وقمنا بإزالة تاريخ انتهاء الصلاحية من الخيارات، تمامًا كما فعلنا مع العقود الآجلة؟

تبعية المسار

هناك نهجين يلفتان انتباهنا. اقترح أحدهما Paradigm والمشهور Sam Bankman-Fried في بحثهم المعنون 'BEYOND'خيارات دائمة‘، والآخر بواسطة بانوبتيك.

خيارات أبدية: نموذج تمويل عالمي لتحقيق السيولة والتحكيم بكفاءة

في هذه الورقة، اقترح الكتاب آلية تمويل عالمية للمشتقات تعتمد على الفرق بين سعر العلامة وسعر الفهرس الأساسي (للعقود الآجلة) أو العقد نفسه (لخيارات). هذه هي النسخة المعممة من آلية تمويل العقود الآجلة الدائمة ومدعومة بنموذج تسعير عدم التحكم في الفجوة الزمنية الذي يفيد أنه حيثما كان هناك ربح محتمل، سيكون هناك مضاربون يستفيدون منه. في حالة العقود الآجلة الدائمة، سيقوم المشترين بدفع المبيعات عندما يكون سعر العلامة أعلى من سعر البيع الفوري أو في حالة الخيارات الدائمة، عندما يكون سعر العلامة أعلى من العائد المحتمل.

يعمل هذا الآلية العالمية على لعب دور التحكيم وهذه الأنشطة مثالية للبورصات المركزية حيث يمكن إجراء الحسابات والمدفوعات خلال فترات زمنية قصيرة بواسطة محرك التداول المعقد الذي يعمل على خوادم عملاقة. في الواقع، ذكر المؤلفون أن سوق الخيارات الرقمية التقليدية تعتبر كابوسًا (بكلماتنا) بالنسبة لصانعي السوق لأن هناك الكثير من الأسواق التي يمكن إنشاؤها. الخيارات الدائمة لديهم ما يعادل سلة من الخيارات بأوقات انتهاء مختلفة وأوزان تساوي العكس التام للرقم 2 إلى قوة عدد دورات التمويل قبل وقت الانتهاء. وبهذه الطريقة، يمكن لصانعي السوق تركيز سيولتهم على هذه السلال بدلاً من نشرها على 100 سوق.

ولكن الأمر هو، لم يقل أحد أن الخيارات يمكن أن تتم تداولها فقط على البورصات المركزية مع المؤسسات الكبيرة كصانعي سوق / موفري السيولة. يطلب النظام البيئي اللامركزي بروتوكولات لامركزية، وآليات تكون أقل كلفة وأقل عناءً للعقود الذكية.

Panoptions: ثورة مستوحاة من Uniswap، خالية من الأوراق المالية

أدخل Panoptic مع خياراتهم الدائمة ('خيارات' ). من خلال مقارنة خيار البيع ببركة سيولة Uniswap V3، اقترحوا هذا الخيار على السلسلة البيانية الذي لا ينتهي.

تتيح برك Uniswap V3 لمزودي السيولة إيداع 2 أصول وكسب الرسوم عندما يكون نسبة السعر بين هاتين الأصولين ضمن نطاق معين. عندما تخرج من النطاق، تصبح سيولتك 100% من الأصل ذو السعر الأدنى. تعتبر خيارات Panoptic put بشكل أساسي سيولة مركزة موزعة على نقطة سعر واحدة - سعر الإضراب الخاص بها. لنفترض أنك تمتلك خيار Panoptic put ETH-USDT. عندما يتجاوز سعر الـ ETH سعر الإضراب، يكون هذا الخيار الذي تم وضعه خارج الأموال ويصبح 100% USDT. عندما يكون سعر الـ ETH أقل من سعر الإضراب، يمكن للمشتري تقديم 1 ETH للبائع مقابل جميع USDT في البركة، مكتسبًا الفرق بين سعر الإضراب والسعر الذي دفعه مقابل تلك الـ 1 ETH.

خيارات الاتصال البانوبتيك تعمل بالضبط بنفس الطريقة باستثناء أن يجب على الأصول الاثنين تبديل الأماكن.

ولكن هذا ليس سوى نصف الصيغة. ما زلنا بحاجة إلى تسعير بانوبشنز من خلال وضع علاوة عليها. على عكس الخيارات التقليدية، لا تفرض بانوبشنز أي علاوة مقدمًا وتفترض أن قيمة الخيارات يمكن تحقيقها مع مرور الوقت.

تعرف على θ، حرف يوناني يستخدم لتعريف معدل انخفاض قيمة الخيار مع مرور الوقت. إذا درست الاشتقاقيات (الرياضية)، فستعرف أن المشتقة للمسافة مع مرور الوقت هي السرعة - معدل/سرعة زيادة المسافة مع مرور الوقت. ومن خلال دمج السرعة مع مرور الوقت، تحصل على المسافة. نظريًا، نفس الأمر ينطبق على الخيارات: إذا قمنا بدمج θ، 'سرعة القيمة'، مع مرور الوقت، نحصل على القيمة.

نحن قادرون على القيام بذلك لأن هناك صيغة أخرى لـ θ بدلاً من القيام بالمشتقات الجزئية:

حيث يعبر S عن سعر الأصول الأساسي (أو الحالي)، وσ هو تقلب الأصول، و K هو سعر الإضراب، و t هو الوقت حتى الانتهاء.

لاحظ أن هذه الصيغة معيبة لأننا افترضنا معدل فائدة خالية من المخاطر يساوي 0 عندما في الحقيقة يمكن أن يكون أعلى بكثير. ولكن ما مستوى هذه الزيادة؟ هل يجب علينا أن نأخذ معدل الفائدة من Binance Earn أو ETH staking أو Aave Lend أو السندات الخزانة؟ قد يستغرق الجواب على هذا السؤال صناعة بأكملها.

الخبر السار هو أننا لم نتحدث بعد عن الآلهة لأنه من خلال ربط Panoptions بحوض Uniswap V3 المقابل، لن يحتاج هذا النظام إلى آلهة طالما يوجد ما يكفي من التجار يقومون بتبديل الرموز عبر هذا الحوض.

بهذه الطريقة، لدينا خيار محاكاة على العقود الذكية، وهو عبارة عن علاوة تعتمد على مسار السعر ولكن بدون أوراق مالية، وبعض المعرفة الصلبة في المشتقات، سواء المالية أو الرياضية. ربما نكون أكثر استعدادًا من 99.9% من الأفراد على وجه الأرض لتداول الخيارات.

خيارات دائمة على السلسلة

بنى Panoptic نظام تداول الخيارات بأكمله مع عقود ذكية. يتم تقسيم المشاركين إلى موفري السيولة وبائعي الخيارات ومشتري الخيارات.

قبل أن يتمكن أي شخص من فعل أي شيء، يجب على مزودي السيولة إيداع الأصول أولاً في بركة السيولة. يجب أيضًا على البائعين والمشترين إيداع ضماناتهم. يحتاج البائعون أولاً إلى إصدار خيارات الشراء أو البيع الخاصة بهم من خلال دفع عمولة بنسبة 0.1% وقفل (اقتراض) مبلغ معين من السيولة بسعر إضراب محدد. ثم، يمكن للمشترين شراء هذه الخيارات من خلال دفع نفس نسبة العمولة، قفل مزيد من السيولة، وإصدار موقفهم.

نظرًا لتراكم قيمة القسط مع مرور الوقت، يجب أن تكون القيمة القسطية مساوية لصفر عند بيع الخيار مباشرة. بدلاً من ذلك، سيتم اعتماد قيمة قسطية متدفقة للبائعين في كل مرة يتجاوز فيها سعر السوق سعر الإضراب.

عند ممارسة خياراتهم، سيقوم المشترون بسداد السيولة المقترضة بالإضافة إلى القسط بينما يحصلون على الوحدة النقدية (لخيارات البيع) أو الأصل الأساسي (لخيارات الشراء).

من ناحية، Panoptions عبقري. من خلال توليف الخيارات مع حمامات Uniswap V3 وتسوية الأقساط عند ممارسة الخيار، يتم نقل العملية بأكملها إلى سلسلة الكتل. يمكن لأي شخص الوصول إلى هذه الأدوات المالية طالما يعرف طريقه حول المحافظ والعقود الذكية. بموجب معيار الرمز الرمزي ERC-1155، يمكنك ضرب العديد من الخيارات في رمز واحد لمزيد من تخصيص المخاطر والتقلبات أو حتى استنساخ تكوين قام شخص آخر بمشاركته للتو.

من ناحية أخرى، نظرًا لأن يمكن إنتاج بانوبشنز بسعر ابتدائي قدره 0 ورسوم بنسبة 0.1٪، فمن الذي سيمنع المتلاعبين من شراء خيارات ITM قبل ممارستها على الفور لتحقيق أرباح مضمونة؟ بعد بضع دروس مكلفة، من سيشجع البائعين على إنتاج مواقع ITM فقط ليخسروا المال؟ مع وجود خيارات OTM فقط، سيكون السوق حيويًا مثل دلو فارغ.

العثور على العيب في التمويل والتمويل

ليس هذا ليعني أن النهج المركزي ليس به عيب. يمكن أن يكون آلية التمويل العالمية مثالية إذا تم حساب التمويل وتنفيذه كل نانوثانية. ولكن عندما يتم تمديد دورة التمويل إلى 8 ساعات، يمكن أن تحدث أشياء كثيرة مباشرة قبل وبعد إجراءات دفع التمويل. قد يقوم الناس بفتح مركز بناء 0.01 ثانية قبل التمويل وإغلاقه فور استلام دفعات التمويل، مما يؤدي إلى تقلبات غير طبيعية حول وقت التمويل.

إذا أخذنا خطوة للوراء، فإن آلية التمويل مجرد لاصق يوضع على شخص يعاني من صداع هو خيارات العملات المشفرة المتداولة على منصات تبادل العملات المركزية. العقبة الحقيقية التي تعيق العديد من التبادلات عن تقديم الخيارات هي نقص السيولة.

عندما تلقي النظرة الأولى عليها، تبدو خيارات العملات المشفرة أداة جيدة تتباهى بفتح مشابه للعقود المستمرة:

المصدر: Coinglass

بينما في الواقع ، ينقسم سوق الخيارات إلى مئات الأسواق الفرعية ، ولكل منها انتهاء صلاحية مختلف ، وسعر إضراب ، وعرض وطلب. نتيجة لذلك ، يتم تجزئة السيولة إلى عشرات القطع ويمكن أن يكون الفارق في بعض الأسواق الفرعية مذهلا. وهذا مجرد بيتكوين. انتقل إلى Bybit ، 2nd / 3rd CEX ، وابحث عن خيارات ل Solana ، رابع أكبر عملة مشفرة (دون احتساب العملات المستقرة) التي تتطلع إلى تجاوز Ether ، ستجد ما يقرب من نصف الأسواق الفرعية فارغة. الخيارات معقدة للغاية بالنسبة للمستثمرين دون فهم منهجي للتمويل والاستثمار ، على الأقل للوهلة الأولى. إنها ليست حتى صديقة لصانعي السوق ، كما هو مذكور في تبعية المسار.

يبدو أنه علينا تثقيف جميع التجار حول فوائد الخيارات ودعوتهم للتداول بهذه الأدوات الجيدة. يمكن إحداث أسواق طالما أن هناك ما يكفي من التجار. ولكن هذا مجرد ضمادة أخرى على صداع أكثر كآبة.

إذا كنت تبحث عن تداول مشتقات العملات المشفرة ، فهناك أماكن 2 للذهاب: CEX و DEX. عادة ما تكون CEXs أسرع مع المزيد من السيولة ولكن يجب أن تمر بعملية KYC شاقة وتضع أموالك في أيدي الآخرين. تمنحك DEXs مزيدا من التحكم والحرية ولكنها ليست بنفس سرعة أو كفاءة CEXs. في حالتها الحالية ، لن تكون blockchain أبدا مكانا مثاليا للمتداولين المتطورين أو المؤسسيين الذين يتمتعون بسيولة ضخمة والذين سيختارون السرعة على اللامركزية وعدم الإذن في أي يوم. ستتطلع العديد من DEXs إلى مركزية 1 أو عدة روابط في بروتوكولها مثل دفتر الطلبات ومحرك مطابقة الطلبات وقاعدة البيانات وصناع السوق والمزيد لتحقيق أقصى قدر من الكفاءة وجذب المؤسسات الكبيرة ذات الجيوب العميقة. نتيجة لذلك ، سيكون للمؤسسات المركزية رأي متزايد في هذه البروتوكولات ، وفي النهاية ، قد تتحول إلى CEXs على السلسلة حيث اللامركزية ليست سوى اسم.

هكذا هي صناعة الأموال. عندما يمكن أن يضعك الحافة الطفيفة حتى في المقدمة ويحصد مليارات الدولارات، سيبحث الناجون عن بناء جدران أعلى وأعلى والعمل مع اللاعبين من جميع مناحي الحياة لحماية مصالحهم. بالنسبة للوافد الجديد، عالم الأموال هو بقدر الكافيغابة مظلمة مثل الإيثيريومعلى الرغم من أنه لم يتم تصميم أي منهما ليكون في البداية. سيتم أكل الأفراد غير المطلعين دائمًا على قيد الحياة في بيئة معادية مثل هذه بينما يتغذى الناجون على بقاياهم وينمون إلى حيوانات ضخمة لا يمكن أن تسقط. في النهاية، ستستمتع هذه العمالقة المالية باللعب مع منتجات مركبة رباعية متطورة مثل MBS في حديقة محاطة بشكل مركزي للغاية بينما سيفعل الغرباء أي شيء من أجل تذكرة دخول.

لقد اخترع ساتوشي ناكاموتو بيتكوين لمحاربة التمركز المركزي ولكن الآن، قد تصبح العملات المشفرة مجرد مكان آخر يأخذ فيه المؤسسات أموال الأفراد وتلقي لهم بعض العظام بين الحين والآخر.

نظرة في المستقبل

ولكن المستقبل ليس كله مظلم وكئيب. بالتأكيد ستكون هناك عقول أكثر براعة تحاول الابتكار في الخيارات الدائمة ونشر هذا الصك المالي. قد يتم اختراع خيارات تخدم المستثمرين طويلي الأمد بفرص تحكيمية دنيا قليلة والبلوكشين هو مكان مثالي لهم. قد يجلب التجريد الحسابي في نهاية المطاف مئات الملايين من المستخدمين الجدد ومعهم، قد لا يكون التسويق المتفرقة مشكلة بعد الآن. سيستمرون التجار الذين يقدرون اللامركزية والخصوصية في اللعب وتطوير ألعابهم الخاصة. قد تبقى بروتوكولات بوتيك قليلة عبر السنين وفي النهاية يتم اكتشافها من قبل الجماهير.

مراجعة النظر، فقد الخيارات قد لا تكون حتى الإجابة الصحيحة التي نبحث عنها. إنها واحدة من أهم المشتقات مع شرارة من الابتكار الرقمي ولكن في حالتها الحالية، إنها مجرد اشتقاق من أداة مالية تقليدية تبعد بعيدًا عن اللامركزية مثل دلو فارغ. لتعطيل القديم المالية، قد نحتاج إلى بناء واحدة جديدة من الألف إلى الياء.

إخلاء المسؤولية:

1. يتم نشر هذه المقالة مرة أخرى من [BEYOND2077 البحث]. كل حقوق الطبع والنشر تنتمي إلى الكاتب الأصلي [Xu Zhang]. إذا كانت هناك اعتراضات على هذا الإعادة، يرجى الاتصال بالبوابة تعلمالفريق، وسوف يتولى التعامل معها بسرعة.
2. إخلاء المسؤولية عن المسؤولية: الآراء والآراء الواردة في هذه المقالة هي فقط تلك الكاتب ولا تشكل أي توصية استثمارية.
3. فريق Learn gate يقوم بترجمة المقالات إلى لغات أخرى. يُحظر نسخ وتوزيع أو سرقة المقالات المترجمة ما لم يذكر.