Glassnode洞察：通过流动性池跟踪情绪

2023-09-05, 07:32

执行摘要

最近几周，数字资产市场再次出现了事件驱动的波动，标志着资本总流出的显着指标。

衍生市场显示出持续的流动性外流，特别是在ETH期货市场上，这表明资金继续向相对安全性更高的风险曲线上移动。

我们深入研究了 Uniswap 流动性池与期权市场有许多相似之处，流动性提供者对波动性和价格水平表达了观点。

数字资产市场苏醒

最近几周，数字资产市场被从历史上较为平静的波动中惊醒。这主要是由两个关键事件驱动的：

17-Aug的快闪崩盘 BTC和ETH分别下跌了-11%和-13%。
Grayscale在29-Aug赢得了对SEC的法律胜诉的消息传出 在短暂地推高价格后，所有获得的收益在接下来的三天内全部失去。

比特币和以太坊的现货价格目前都陷于8月份的低点附近。

追踪资本流入行业的关键指标是总实现价值指标。该工具结合了：

两个主要的币种BTC和ETH的实现市值
供应领先的五大稳定币USDT、USDC、BUSD、DAI和TUSD。

由此可见，市场在8月初就已进入资本外流的状态，早于这两个重大事件。大约有550亿美元的资本在8月离开了数字资产领域。

这一趋势是由三种资产的资本外流驱动的比特币, 以太坊和稳定币。

在其中以太坊在加密货币生态系统中，DeFi、GameFi和Staking领域的指数反应不一，每个指数都是由该领域中‘蓝筹’代币的平均供应加权价格构成的。

我们可以看到，与主要货币相比，DeFi和GameFi代币的表现相对较差（-17%）和（-20%），而流动性权益代币的表现要好一些（-7.7%）。然而，总体而言，下行价格走势与三月、四月和六月看到的下降相似或更少严重。

衍生品市场的风险偏好下降

2021-23周期内的重要发展之一是衍生品市场的成熟，尤其是对BTC和ETH的衍生品市场。衍生品市场定价这些资产的方式可以提供有关市场情绪和持仓的信息。

2023年以太坊期货和期权市场的整体活动明显低于2021年和2022年的水平。两个市场的平均每日交易量已经下降到仅为143亿美元/天，约为过去两年平均交易量的一半。本周，交易量更低，为83亿美元/天，表明流动性继续从市场中流失。

这一趋势在衍生品持仓量中得到了体现。在FTX崩盘引发市场低点之后，持仓量在2023年初开始上升。对于期权来说，持仓量在3月银行危机期间达到高峰，当时USDC的价格从1美元脱离。以太坊期货的持仓量在上海升级时达到峰值，这表明这是该资产的最后一次重大投机事件。

此后，两个市场活跃合约名义价值相当稳定。与我们对比特币市场（WoC 32）的观察类似，以太坊期权市场现在规模相似（53亿美元）于期货市场（42亿美元），实际上目前规模更大。

自今年年初以来，以太坊期权市场出现了明显的增长，交易量增长了256％，达到每天326M美元。与此同时，期货交易量今年一直在稳步下降，从一月初的每天200亿美元下降到今天的仅80亿美元。唯一值得注意的例外是在上海升级期间的短暂攀升至每天约300亿美元左右。

鉴于8月份两个市场的交易量都没有出现重大变化，这表明交易者继续将流动性转移到更高风险的领域。

从看涨/看跌比率来看，我们可以看到对重大新闻事件的高度响应。例如，当贝莱德公司（BlackRock）申请比特币ETF之后，情绪变得更加看涨，从0.72降低到0.40。

然而，随着8月17日的抛售，Put/Call比率增加到0.50，看涨期权交易量从每天3.20亿美元急剧下降至1.40亿美元。

流动性池是期权市场吗？

为了加强我们上面的分析，我们现在将检查像Uniswap ETH/USDC池这样的自动市场制造商的活动。自从在Uniswap V3上引入了集中流动性以来，有一个论点认为Uniswap流动性头寸可以被视为定价看跌和看涨期权类似。虽然我们不认为期权概念完全描述了这些动态，但肯定有很多值得进一步探索的相似之处。

我们的分析将集中在USDC/ETH 0.05% Pool上，这是最活跃的Uniswap池子，因此可以预期会提供最高的信号。该池子的7天交易量为$1.51B，总锁定价值为$260m。

Uniswap V3具有集中流动性的独特功能。流动性提供者（LP）可以选择一个价格范围，他们提供的流动性将会集中在这个范围内。只有当市场在这个范围内交易时（类似于执行价格），才能获得费用收入，而范围越小，相对费用收入越大。这既提高了DEX交易者的用户体验，因为价差往往更小，也提高了LP的资本效率。

这样一来，可以认为LP的资金配置必须考虑到波动性的预期（上下界之间的差距）和预期价格范围（上下的执行价水平）。论点是，假设LP积极管理自己的仓位，我们可能能够从期权市场数据中得出类似的见解。

我们首先观察 USDC/ETH 0.05% 池中的一般活动。出于各种原因，我们将避免使用 TVL 指标作为池或相应令牌对中活动的衡量标准。相反，我们将表示两个指标的活动术语：

i.
每天铸币数量 表示由LPs打开的流动性仓位数量，以及
ii.
每日烧毁量 代表由LP关闭的流动性仓位的数量。

根据这些措施，在三月的银行危机和四月的上海升级之后，活动收缩，并且一直相对较低，直到六月初。然后我们看到在黑石ETF公告期间，新的Mints和Burns出现了一个激增，并且在8月17日的抛售期间再次出现。

下图还显示了LP仓位计数净变化，作为仓位开启和关闭之间平衡的一种衡量方式。我们注意到，这个指标受市场趋势的影响较小，但受离散事件的影响较大，这表明短期波动是一个重要的动因。

在检查Uniswap池中不同价格范围的流动性分布时，我们可以看到，目前LPs正在提供大部分高于当前价格的流动性。

最集中的流动性（约占资本的30.4%）位于11%的价格范围内，预计下行空间为-2.7%，上行空间为+8.6%。第二层流动性的下行缓冲为 -8.5%，上行缓冲为 +23.7%。可以说，Uniswap LP 表达了对 Optimism 以及以太坊的整体市场上涨潜力。

如果我们将此与到期日为九月底的合约期权执行价格进行比较，我们可以看到类似的积极前景。70% 的认购期权执行价格介于1.7千美元和2.3千美元之间，而 75% 的认沽期权则介于 1.3千美元和 1.9千美元之间。这些价格水平与 Uniswap 流动性池的流动性分布基本吻合。

回到USDC/ETH Uniswap池，我们可以分析流动性集中程度随时间的调整情况。下面的热力图显示了以越来越冷热的颜色表示的流动性密度。

随着自动化LP策略和执行的扩展，流动性提供者在波动性较高的时期非常成功地安排了非常接近现货价格的流动性。6 月 1 日，大量流动性扩大到略高于当时的价格（由更深的黄色区域显示）。可以说，这表明做市商预计该区域的费用收入会更高。这种流动性一直持续到 8 月份的闪电崩盘，当时流动性集中度被调整为越来越低于 1.8 美元。该图表提供了 LP 相对于市场事件和波动率的响应程度的显着视图。

同时，有趣的是注意到，流动性的高度集中，用红色区域表示，与强劲的价格波动和经常出现的趋势反转相吻合。通过观察，确实表明Uniswap流动性池可能是衡量市场情绪和定位的有价值的信息来源。