微策略Strategy 10%優先股豪賭的背後：更高的槓桿、更大的債務壓力

美國科技公司 Strategy (前微策略) 因多次大舉購入比特幣，成為市場焦點。然而，風投合夥人 Adams Cochran 警告，該公司因其高槓桿策略的豪賭，正面臨嚴重的財務風險，尤其是其最新發行的 10% 永續優先股，被形容為「絕望的賭局」。

財務壓力加劇：負現金流與槓桿風險

Cochran 指出，Strategy 的營運現金流 (Operating Cash Flow) 在 2024 年淨流出 5,300 萬美元，而槓桿自由現金流 (Levered Free Cash Flow) 更高達負 10.6 億美元。同時，該公司計劃發行 5 億美元的 A 系列永續優先股，每年支付 10% 股息。

(Strategy 宣布 5 億美元優先股發行計劃，擬部分資金用於購買比特幣)

作為財務分析的重要指標，槓桿自由現金流反映了一家企業，在考慮其債務負擔後的現金流量與生成能力。於此，他質疑此舉真的是為了籌資支持其比特幣策略嗎，還是是為了應對即將到期的可轉換債券？

Cochran 分析，Strategy 在 2020 年 12 月發行、將於 2025 年 12 月到期的 6.5 億美元可轉換債券，已在近期以每股 39.80 美元提前轉換為股權，遠低於當前市場價值：

這代表 Strategy 為 2020 年以 1 萬美元價格購入的比特幣，支付了高達 46 億美元的股權價值 (以當前股價估算)，成本放大超過 7 倍。即便比特幣後續漲至 8 萬美元，該投資最終帶來的收益仍可能接近於零。

然而，部分用戶反駁此說法，指出這批債務實際上已為 Strategy 帶來巨大收益。例如，該筆資金共購入了 29,646 枚比特幣，如今市值已達 24.17 億美元，較購入成本增值 15.7 億美元，顯示這筆投資並非完全失敗。

然而，此舉仍突顯了 Strategy 高槓桿策略的背後風險與隱憂。

(比特幣與微策略 Strategy：對沖基金的新寵，市場套利的遊戲規則正在改變)

絕望賭局？10% 永續優先股是更高的槓桿

Strategy 的 10% 永續優先股將帶來每年 5,000 萬美元的利息支出，而該公司當前的負現金流狀況，使得支付這筆股息成為巨大挑戰。Cochran 形容這項決策為「毫無用途的愚蠢舉動」，並指出 Strategy 的市值遠超其實際資產價值，一旦市場泡沫破裂，股價恐面臨劇烈下跌：

如今，該公司急於推出的 10% 複利的收益產品，對於一家資產價值被高估 6 倍、持續虧損、且短期內沒有任何明確用途的公司來說，顯得更加不合理。

並調侃，「除了支付這個新債務的利息，你甚至還得同時想辦法應付 2027 年到期的 10 億美元債務。」

於此，隨著 Strategy 能否有效管理資金流動的擔憂浮現，該公司的財務穩定性及是否拋售比特幣，都一直是眾人的焦點。

(微策略 Strategy 清算疑雲再起：比特幣價格暴跌會如何影響這家企業？)

比特幣市場的潛在危機：高槓桿策略能持續多久？

Strategy 的槓桿策略一直是影響著全球對比特幣市場觀點的重要風向標，目前，Strategy 持有約 49.9 萬枚比特幣，總成本約 413 億美元，均價為 6.6 萬美元。若該公司因財務危機被迫進行任何拋售，都可能成為市場動盪甚至崩盤的導火線。

不過，由於 Strategy 的債務到期日較為分散，且部分債權人可能選擇將債務轉換為股權，短期內或能避免大規模拋售壓力。然而，若比特幣價格長期低迷，該公司恐難以維持當前的融資模式，最終仍可能不得不透過出售資產來填補財務缺口。

同時，Strategy 的財務狀況，也可能促使監管機構重新審視企業透過低息債券投資加密貨幣的行為，未來可能加強監管，甚至影響其他仿效 Strategy 的比特幣儲備企業。

(Strategy 引領潮流，一文詳解比特幣儲備策略公司投資指南)

Strategy 豪賭的成敗關鍵

Strategy 的比特幣策略一直被視為創新案例與各方效仿的典範，而財務風險也一直備受討論。Cochran 的分析顯示，10% 永續優先股可能只是延緩危機，而非真正解決財務困境的良策：

短期內，該公司或能憑藉股價溢價與債務轉換維持營運，但一旦比特幣價格長期走低或市場信心崩潰，Strategy 的財務結構恐將難以支撐。

這不僅是比特幣市場的重大風險警訊，也可能成為企業涉足加密貨幣的一個警世案例，投資者與監管機構仍需謹慎審視此高風險策略的可行性。

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