流動性 Crush

執行摘要

• 在鏈上和現貨市場上，流動性繼續收縮，淨資金流入停滯不前，交易所流入放緩。
• 期貨合約的未平倉量已經回落，這表明對衝和投機活動有所減少。與此同時，在芝加哥商品交易所集團期貨的現貨套利交易似乎正在進行中，為市場流動性帶來額外的阻力。 *關鍵的選擇指標表達了對下行風險規避的偏好，由於看漲期權定價中蘊含的波動率導致了高溢價。
• 短期投資者正面臨著鎖定損失的巨大壓力。然而，投降的動機仍然比先前的糾正事件和熊市期間要稍微不那麼嚴重。 *長期持有者活動仍然大體上保持冷靜，他們的賣方壓力明顯下降。在這個週期階段，這一群體仍然擁有相對較大數量的網絡財富，這為未來的發展創造了有趣的動態。

The Week On-chain 儀表板。## 收縮流動性

數字資產市場近幾周來承受了強烈的下行壓力，比特幣價格從2月底的97k美元下跌至今天的82k美元。

流動性出現明顯收縮，支持估值下降。比特幣的淨資本流入正在逐漸減少，實現市值每月僅增長+0.67%。

從這個中，我們可以得出兩個關鍵觀察:

截至目前，缺乏新資金進入資產支持更高的價格。

• 波動預期較高，因為市場從盈利主導的 regime 轉向更中性的均衡位置。

衡量和量化市場中活躍資本的一種方法是通過'熱供應'指標。該供應量代表了存儲在一週或更短時間內的硬幣中的財富，並可以被視為可用並準備進行交易的硬幣的代理。

熱門供應隊列持有的當前財富已經從流通供應量的5.9% 下降到僅為2.8% 的價值。這意味著流通中的硬幣液量縮水超過50%，表明貿易和投機需求有所下降。

類似的趨勢也可以在流入交易所的交易量中看到，這些交易所是交易活動的中心地點。所有交易所的流入量已經從市場高峰期的每日+58.6k BTC下降到目前的每日+26.9k BTC，下降幅度超過-54%。這與之前所提到的Gate.io投資者情緒和市場資金流的下降相一致。

熱供應和交易流入之間的收縮幅度也存在相似之處，這表明需求壓力整體較弱。

實時圖表## 現貨套利解除

在評估了鏈上情況之後，我們將把注意力轉向衍生品市場，該市場是所有市場部門中交易量最高的。

通過評估期貨合約的未平倉量，我們可以看到近幾個月以來發生了大幅下降。 未平倉量從市場最高點的570億美元下降到目前的370億美元(-35%)。

這突顯了投機和套期保值活動的淨減少，呈現出與鏈上市場中觀察到的活動減弱類似的動態。

2024年引入美國現貨交易所交易基金(ETF)為機構投資者提供了機會，他們可以進行受監管的現貨交易頭寸。通過在芝加哥商品交易所(CME Group)交易所將做多ETF與做空期貨頭寸配對，交易者現在可以套利現貨市場和期貨市場之間經常存在的健康價格溢價。

通過比較30天內流入美國現貨ETF和芝商所期貨合約的持倉量，可以找到支持現貨套利交易的強有力證據。這兩個指標在2024年10月至12月的上漲市場中均經歷了強勁增長。

然而，隨著市場上多頭偏好開始軟化，一個拆解套利交易的過程似乎已經展開。這導致大量ETF資金流出，以及相似規模的期貨頭寸的清算。

平倉這些頭寸需要賣出ETF。由於ETF往往比期貨市場交易量小，這可能給比特幣現貨市場帶來額外的阻力，而期貨市場通常足夠大，可以吸收額外的交易量。

實時圖表## 下行保護需求

隨著比特幣和數字資產市場的不斷成熟和機構化，期權市場規模不斷擴大。這在很大程度上是由於這種工具的多功能性，使投資者能夠使用複雜策略，並優化其風險管理策略。

我們可以使用的一個衡量機構投資者情緒和風險偏好的指標是“波動率微笑”，它顯示了不同行權價的認購或認沽期權隱含波動率溢價。

目前，我們可以觀察到認購期權的溢價較高，這意味著相對而言，下行保護更昂貴。這反映了當前市場情緒，即下行保護帶有溢價。

實時圖表我們還可以在期權25 Delta偏斜度指標中看到這一點，該指標評估相同達美期權的隱含波動率之間的差異。

我們可以看到1周和1個月合約的德爾塔偏斜呈持續上升趨勢，這表明看跌期權比等值看漲期權更昂貴。這再次強調風險規避行為，以及對下行保護需求的增加。

實時圖表## 短期持有者承壓

我們已經確定，無論是在鏈上還是在衍生市場，流動性普遍收縮。在接下來的部分中，我們將評估這如何影響了鏈上空投短期和長期持有者群體。

用於評估投資者壓力的常用工具是未實現損失指標，它反映了投資者持有的紙面損失的美元價值。最近的下降趨勢使大量短期持有者的代幣陷入水下位置，他們的相對未實現損失幾乎達到了+2σ閾值。

儘管這些虛高的紙面損失，新投資者承受的財務損失基本上與2024年8月5日日元融資交易的取消相一致。它也與我們在大多數先前的牛市中看到的上限值保持一致。

未實現損失的規模也比2021年5月的拋售以及2022年熊市時經歷的損失嚴重程度要小得多。

在評估短期持有者損失的滾動30天總和時，我們注意到許多新投資者在巨大的下跌壓力下已經投降，當前的拋售代表了週期內持續時間最長的虧損事件，金額為$7B。

請再次注意，損失的規模仍遠遠小於先前提到的投降事件。

實時圖表## 長期持有者保持冷靜

將焦點轉向長期持有者群體，我們注意到他們的消費壓力開始減弱。我們可以通過使用二進制消費指標來量化這一點，該指標旨在發現長期持有者在持續時間內大量消費他們的持倉時。

我們注意到二進制支出指標已經開始放緩，並回落。長期持有者供應在幾個月的下降後也開始上升。

這表明在這個群體中，人們更願意持有而不是花費硬幣。這可能代表了情緒的轉變，長期持有者行為從賣方分銷中移開。

我們可以評估發送到交易所地址的總長期持有者餘額的百分比。根據這個指標，我們可以看到隨著市場交易下跌至低80,000美元區間，分配量出現明顯但迅速的飆升。這表明一些長期投資者選擇減少風險，在波動上升之際獲利。(

然而，每波分發的強度和幅度似乎越來越小。這可能暗示著長期持有者中已經達到了一定飽和度，在當前價格範圍內完成了大部分賣方活動。

![流動性粉碎])http://img.gateio.im/social/moments-fe7ace8a9e6fdde37fc9a7574f9b6ccc( 牛市通常以長期投資者的強烈賣壓和獲利了結為特徵，而新市場參與者的買盤需求則平衡了這種壓力。

下面的指標評估了自上一個週期最高點被突破以來，長期持有者實現的累積利潤。然後，我們可以量化每個週期吸收的賣方壓力，從而為需求方提供一個代理，以吸收並維持牛市所需的壓力。

有趣的是，本週期由長期持有者實現的利潤金額與以往週期相當，表明市場吸收了相當大量的賣方壓力。

然而，值得注意的是，LTH隊伍仍持有相對較大比例的總財富，特別是在週期的後期階段。這一有趣的觀察可能表明，在未來市場動態更為獨特的情況下，相對較大規模的資金仍被緊密持有。

![流動性粉碎])http://img.gateio.im/social/moments-8e1c2d9b320138d0f99da70d73a03c6a( 實時圖表## 結論

數字資產投機活動的下降現在顯而易見，投資者越來越傾向於規避風險。這表現在鏈上和期貨市場的流動性收縮上。此外，期權市場繼續為下行保護定價較高的溢價。

當我們看投資者對波動的反應時，我們看到兩種截然不同的故事。首先，短期持有者承受著週期中最大的損失之一，反映了一定程度的恐懼。另一方面，長期持有者減緩了支出，似乎在遠離賣方分銷，或許又回到了耐心積累和持有。

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