Tether 反擊標普評級！USDT 月賺 5 億，破產論是恐慌還是真相？

標普全球將 USDT 的美元掛鉤評級下調至「弱」，這是其評級體系中的最低分，引發加密市場恐慌。Tether 執行長 Paolo Ardoino 反駁，截至 2025 年第三季末，Tether 總資產約 2150 億美元。Ardoino 強調，僅美國國債收益率每月就產生 5 億美元基本利潤，但標普評級忽略了這些關鍵數據。

標普評級引爆 USDT 恐慌情緒

（來源：Tether）

上週三，標普全球將 USDT 的美元掛鉤評級下調至「弱」，這是其評級體系中的最低分，這引發了一些分析師對這家已成為加密貨幣市場基礎設施關鍵組成部分的公司感到恐懼、不確定和懷疑（FUD）。此前，標普下調了 USDT 維持其與美元掛鉤的能力評級，並將 Tether 的比特幣和黃金儲備列為擔憂因素。

標普評級的核心擔憂集中在 Tether 的資產組成上。傳統上，穩定幣發行商被期望持有高流動性、低風險的資產，例如短期美國國債和現金。然而，Tether 近年來逐步增加了對比特幣和黃金等波動性較高資產的配置。標普認為，這些資產的價格波動可能在極端市場條件下威脅 USDT 的 1:1 美元掛鉤能力。

這次評級下調在市場上引發了廣泛關注，因為 USDT 是全球流通量最大的穩定幣，市值超過 1800 億美元，在加密貨幣交易、跨境支付和 DeFi 生態系統中扮演著關鍵角色。任何關於 USDT 穩定性的質疑都可能引發連鎖反應，導致贖回潮和市場流動性危機。因此，標普評級的決定立即成為加密社群和傳統金融界熱議的話題。

Tether CEO 強力反擊：標普忽略關鍵數據

Tether 執行長 Paolo Ardoino 對標普全球下調 USDT 評級的決定提出異議，並表示評級機構沒有考慮到 Tether 的所有資產和收入。據 Ardoino 引述 Tether 第三季認證報告稱，截至 2025 年第三季末，Tether 集團的總資產約為 2150 億美元，而其穩定幣總負債約為 1845 億美元。

Ardoino 在社交媒體上發文回應標普評級，他強調：「截至 2025 年第三季末，Tether 擁有約 70 億美元的超額權益，此外還有約 1845 億美元的穩定幣儲備，以及作為 Tether 集團權益一部分的約 230 億美元的留存收益。」

他進一步指出：「標普犯了同樣的錯誤，沒有考慮到額外的集團股票，也沒有考慮到僅美國國債收益率每月產生的約 5 億美元基本利潤。」這個數字極具說服力，意味著 Tether 每年僅從美國國債利息就能獲得約 60 億美元的穩定收入。

Tether 財務狀況關鍵數據

總資產：2150 億美元（包含美國國債、現金、比特幣、黃金等）

穩定幣負債：1845 億美元（主要是 USDT 的流通量）

超額權益：70 億美元（資產超過負債的部分）

留存收益：230 億美元（累積利潤）

月度利潤：約 5 億美元（僅來自美國國債收益率）

從這些數字來看，Tether 的財務狀況遠比標普評級所暗示的要健康。70 億美元的超額權益意味著即使 USDT 持有者同時要求贖回，Tether 仍有足夠的緩衝資本。230 億美元的留存收益顯示公司長期以來一直在盈利並保留利潤，而非將所有收入分配出去。每月 5 億美元的穩定利潤則為公司提供了持續的現金流，能夠應對市場波動。

Ardoino 的反駁核心在於，標普評級只關注了 Tether 的資產組成，而忽略了其整體財務健康狀況和盈利能力。他認為，評級機構應該採用更全面的視角，考慮公司的收入、留存收益和超額資本，而不僅僅是資產的流動性和波動性。

市場分析師展開激烈論戰

傳奇交易員 Arthur Hayes 推測，Tether 正在大量購買黃金和比特幣，以彌補美國公債殖利率下降造成的收入缺口。Hayes 表示，隨著聯準會大幅降低利率，黃金和比特幣的價值應該會上漲，但他同時警告說，這些資產的急劇回檔可能會給 Tether 帶來麻煩。

「如果黃金和比特幣的持股下跌約 30%，他們的權益就會蕩然無存，理論上，USDT 就會破產，」Hayes 在社交媒體上寫道。這個論點假設 Tether 的比特幣和黃金持倉占其總資產的顯著比例，且價格暴跌會直接侵蝕其 70 億美元的超額權益。Hayes 的分析引發了市場對 USDT 穩定性的新一輪擔憂。

然而，金融服務巨頭花旗集團前首席數位資產分析師 Joseph Ayoub 表示，他作為該公司分析師花了「數百」小時研究 Tether，並駁斥了 Hayes 的分析。Ayoub 表示，Tether 擁有的資產遠遠超過其公佈的數額，其業務利潤極其豐厚，僅憑 150 名員工就能產生數十億美元的利息收入，而且其抵押品比傳統銀行更充足。

Ayoub 的反駁基於幾個關鍵觀察。首先，Tether 的商業模式極為精簡，沒有傳統銀行的龐大分支機構和員工成本，這使得其利潤率遠高於傳統金融機構。其次，Tether 持有的美國國債比例仍然很高，這些低風險資產在利率上升環境中持續產生穩定收入。第三，即使比特幣和黃金價格下跌 30%，考慮到 Tether 的超額權益和留存收益，公司仍有足夠的財務緩衝。

FUD 還是合理擔憂？市場如何解讀

標普評級、Hayes 的警告和 Ayoub 的反駁，共同構成了當前關於 USDT 穩定性爭論的三個主要觀點。標普評級代表傳統金融機構的謹慎視角，他們更傾向於要求穩定幣持有高流動性、低波動性的資產。Hayes 的分析則代表了對 Tether 資產配置策略的極端情境壓力測試。而 Ayoub 的反駁則提供了基於深度研究的樂觀視角。

從市場反應來看，USDT 並未因標普評級下調而出現大規模脫鉤或贖回潮。這顯示市場對 Tether 的實際信心可能高於標普評級所暗示的水平。加密貨幣交易者和 DeFi 用戶更關注的是 Tether 的實際贖回能力和歷史表現，而非傳統評級機構的評分。

關鍵問題：USDT 真的面臨破產風險嗎？

從數據來看，答案是否定的。70 億美元的超額權益加上 230 億美元的留存收益，為 Tether 提供了約 300 億美元的財務緩衝。即使比特幣和黃金持倉下跌 30%，假設這些資產占總資產的 10%（約 215 億美元），損失約 64.5 億美元，Tether 仍有超過 235 億美元的緩衝資本。因此，Hayes 所描述的破產情境需要更極端的假設才能成立。