現代 Perp DEX 的核心創新在於智能合約執行、鏈上透明度與用戶自我託管。這些技術優勢為其「去中心化」披上防禦外衣,卻往往掩蓋了更深層的權力集中現象。
儘管項目聲稱由社群治理,但代幣分配從一開始就決定了權力結構的中心化。大部分治理代幣集中於創始團隊、早期投資者和 VC 手中,使得所謂的「民主治理」淪為少數大戶的表演。
更關鍵的是,流動性是 Perp DEX 的命脈,卻高度被專業做市商與機構 LP 壟斷。一般用戶難以在費用分成和治理獎勵的「馬太效應」下與之競爭,過高的提案成本更將小型投資者排除在治理門檻之外,讓民主成為幻象。
中心化資本並非直接衝擊技術架構,而是透過建立結構性不平等機制,深度掌控市場與用戶。
2025 年 Perp DEX 市場呈現驚人集中度:前四大平台(Hyperliquid、Aster、Lighter、edgeX)合計掌握高達 84.1% 市場份額。
這種極端集中並非市場自然選擇,而是資本篩選與傾斜的結果。例如,Aster 在 TGE 後短時間內獲得近 10% 市場份額,其「空降式成功」充分證明資本與背景的決定性作用遠超技術創新。大型平台憑藉規模優勢吸引更多手續費與資源,形成正向反饋循環,構築幾乎無法逾越的流動性壁壘。在融資環境惡化的當下,寡頭格局進一步固化,新項目生存空間幾乎被扼殺。
source:theblock
治理中心化最殘酷的表現就是選擇性干預機制。Hyperliquid 的兩個經典案例,清楚揭示了程序正義如何在平台自身利益面前失靈。
平台不是選擇是否干預,而是選擇性行使中心化權力,以確保自身利益結構不受威脅。用戶數千萬美元損失在平台眼中只是「市場風險」,而平台潛在損失則需破壞去中心化原則來緊急救援。
JELLY 事件閃電干預:當 JELLY 代幣遭遇重大價格操控,直接威脅平台流動性與用戶金庫資金時,Hyperliquid 反應極為迅速。驗證者節點快速達成緊急共識,繞過所有正常治理流程,直接發起鏈上投票並強制關閉獲利訂單,相關操控帳戶也被即時關停。平台解釋這是為保護平台用戶金庫資金不得不採取的行動,整個過程展現出極高執行效率。
XPL 事件冷漠回應:形成鮮明對比的是,當操控者透過精心設計的軋空操作在 XPL 市場獲利超過 4,600 萬美元,造成空單用戶總損失約 6,000 萬美元(遠超 JELLY 事件的 1,100 萬美元損失)時,Hyperliquid 態度截然不同。
source:hyperliquid discord
平台在官方 Discord 回應:「XPL 市場經歷劇烈波動,但 Hyperliquid 區塊鏈按設計正常運作,未出現任何技術問題。清算與自動減倉機制均依公共協議執行,且因平台採用完全隔離保證金制度,此次事件僅影響 XPL 頭寸,協議並未產生任何壞帳。」
在這場資本盛宴中,操控者充分利用了 Hyperliquid 平台的結構性弱點:
雙重標準的利益計算邏輯:這種截然不同的處理方式揭示了明確的利益計算公式:JELLY 事件威脅平台金庫,觸發干預;XPL 事件僅損害用戶利益且平台金庫未受損,選擇忽視。平台資金安全始終是首要優先,去中心化原則僅在不威脅平台核心利益時才被遵循。用戶 6,000 萬美元損失被視為「市場風險」,而平台潛在損失則需破壞去中心化來救援。
source:hyperliquid
最新數據顯示,Hyperliquid 總 TVL 達 5.12 億美元,其中協議金庫 HLP 占 4.29 億美元,占比 84%,成為協議的「影子央行」或「特權階層」。相比之下,所有 User Vaults 合計僅約 8,300 萬美元,分散於數百個獨立金庫。
HLP 制度優勢深度解析
User Vaults 面臨的系統性約束
這些機制性優勢讓 HLP 成為平台「默認做市商」,占總 TVL 84%。User Vaults 營運約束導致多數 30 天 PnL 為負(-2.51% 至 -53.20%),TVL 僅占 16%。這種結構性差異不僅體現在收益,更反映協議級與用戶級參與者間的隱性不平等。
source:@ 0xZilayo & @ awesomeHunter_z X
鏈上偵探@ 0xZilayo 與撸毛小狗@ awesomeHunter_z 深度調查發現:
近期爆紅的 aster 與 pancakeSwap 背後為同一團隊
核心控制錢包:0x2f43F3533b7218b2F986C15a403A4E52c263Bd35
控制網路範圍:
這已非單純「關聯」,而是同一操作團隊的不同項目
這也解釋了 CZ 近期頻頻為 Aster 站台:不僅僅是投資背書,更是自家產品宣傳。Aster 本質上就是幣安系內部項目,CZ 推文是「左手倒右手」的行銷操作。
人員網路:幣安高管項目分工
source:@ _FORAB X
Aster 團隊組成:
StandX 團隊組成:
雙頭壟斷精密設計:
source:X 幣圈百科@ thegalxyone
各大 CEX 的 Perp DEX 布局邏輯:
「技術去中心化,權力中心化」已成 Perp DEX 產業新常態。
頭部平台在技術架構上遵循 DeFi 原則,實際運營卻被 CEX 資本與少數寡頭深度操控。他們將去中心化敘事工具化,達到效率與監管規避雙重目標。
Perp DEX 賽道致勝關鍵,已非意識形態信仰,而是誰能最佳平衡去中心化底層架構與中心化營運效率,提供近乎 CEX 級卓越用戶體驗。對大眾市場而言,交易速度、資金效率與流暢度已遠超對純粹去中心化理想的追求。
因此,未來競爭將聚焦於:誰能構建可持續價值捕獲機制,並在「去中心化」掩護下,持續執行高效中心化資本策略。