執行摘要

• 比特幣自 8 月創下歷史新高後回調，目前價格在 110,000–116,000 美元區間震盪。107,000 美元的反彈受低接買盤推升，但短期持有者的拋壓持續抑制漲勢。
• 3–6 個月持有者獲利了結，以及近期高價買家的停損，加劇市場阻力。行情要延續，價格必須穩定在 114,000 美元之上，方能重塑信心並吸引新資金。
• 鏈上流動性尚有支撐但逐漸減弱，交易型開放式指數基金（ETF）日均流量降至約 ±500 BTC，傳統金融（TradFi）資金流動動能顯著減弱。
• 現貨需求減弱，衍生品市場成為主流。期貨基差與成交量維持平衡，期權未平倉量持續攀升，市場結構逐步朝向風險管理發展。
• 比特幣市場正處關鍵轉折，若能突破 114,000 美元，將帶來新一波漲勢；反之，若跌破 108,000 美元，則可能下探 93,000 美元主要供應區。

完整圖表請參閱 鏈上周報儀表板。

區間整理

8 月中旬比特幣觸頂後，市場動能逐漸減弱，價格跌破近期高價買家成本線，修正回 110,000–116,000 美元區間。此後價格持續於該區間震盪，供給再分配逐步填補空缺。市場關注焦點在於，此次屬健康整理還是深度回調的前奏。

成本分布圖（CBD）顯示，108,000 美元反彈期間鏈上買盤活躍，呈現典型「逢低買進」結構，為市場提供穩定支撐。

本報告將分析鏈上與鏈下賣方動態及市場動能，深入探討推動比特幣突破區間的關鍵因素。

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供應集群分布

首先映射目前價格區間附近的成本分布，這些價位通常是短線關鍵支撐。

成本分布圖（CBD）熱力圖顯示，目前三個投資群主導市場動向：

• 近三個月高價買家，成本約 113,800 美元。
• 近一個月低接買家，成本集中於 112,800 美元。
• 近六個月短期持有者，成本約 108,300 美元。

這些關鍵價位劃定市場區間。若重返 113,800 美元，將使高價買家獲利，提升多頭動能；若跌破 108,300 美元，短期持有者再度虧損，可能引發新一波賣壓，使價格向下一供應集群（93,000 美元）靠攏。

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資深短期持有者的獲利壓力

釐清區間供應集群後，進一步分析不同持有群體在 108,000–114,000 美元反彈期間的行為。

低接買家帶來支撐，但主要賣壓來自資深短期持有者。3–6 個月持有者日均實現利潤約 1,890 萬美元（14 日均線），占短期持有者利潤約 79%。這表示 2–5 月底部買入者已充分利用此輪反彈獲利出場，明顯增強市場阻力。

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高位買家停損加重壓力

除了資深短期持有者獲利了結，近期高價買家的停損也加重市場賣壓。

三個月內買家日均停損最高達 1,520 萬美元（14 日均線）。這類停損情形與 2024 年 4 月、2025 年 1 月集體恐慌時相似。

中期行情能否恢復，取決於資金承接力。若價格站穩 114,000 美元之上，市場信心及新增資金有望回流。

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流動性持續吸納賣壓

獲利與停損壓力並存，關鍵在於新增流動性是否足以承接賣壓。

以市值為基準的淨實現利潤能衡量資金流入強度。8 月行情時 90 日均線峰值達 0.065%，此後逐步回落。現階段仍高於長期均值，顯示資金流入持續支撐市場。

只要價格未跌破 108,000 美元，流動性環境仍佳。若失守，資金流入恐枯竭，行情易陷回調。

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傳統金融（TradFi）資金流入持續降溫

機構外部需求也是重要驅動力，交易型開放式指數基金（ETF）尤為關鍵。

8 月初以來，美國現貨型 ETF 淨流量迅速縮減，現日均流量約 ±500 BTC（14 日均線），明顯低於先前階段。ETF 投資者推動力走弱，外部需求降溫使市場結構更趨脆弱。

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衍生品市場主導地位提升

鏈上與 ETF 資金流動趨緩後，市場重心轉向衍生品。

累計成交量異常顯示，在 108,000 美元反彈期間已回升，顯示 Binance、Bybit 等平台賣壓減輕，期貨交易者積極承接賣壓。

衍生品持倉變化將成為低流動性環境下的重點。

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期貨市場結構均衡

進一步觀察期貨市場，目前結構未見過熱跡象。

三個月期貨年化基差依舊低於 10%，槓桿需求穩定，基本面偏向累積而非投機。

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永續期貨成交量維持低檔，呈現牛市後修正型態，市場基礎穩健，槓桿未見過度擴張。

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期權在風險管理中的作用日益突出

期權市場進一步揭示參與者的風險管理與持倉調整方式。

比特幣期權未平倉量創新高，顯示其戰略地位提升。隨 ETF 提供現貨管道，機構傾向透過期權進行保護性認沽（Put）、備兌認購（Call）或限風險組合，以強化風險管控。

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隱含波動率持續回落，反映市場逐漸成熟且流動性改善。波動率賣方操作作為傳統金融常見策略，持續壓低隱含波動，使市場週期波動漸趨溫和。

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未平倉量整體偏向認購（Call）大於認沽（Put），尤其在高點階段，顯示市場偏多但風險意識提升。各項指標都顯示市場結構更健康且風險管理完善，有助於緩和未來極端行情。

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結語

現階段比特幣市場在賣方壓力與資金流入不足間維持脆弱平衡。資深短期持有者大量獲利了結，高價買家停損，壓抑漲勢，使 110,000–116,000 美元區間成為焦點。

鏈上流動性尚有支撐但明顯下滑，ETF 資金流不再強勁，衍生品市場成為主導。期貨和期權交易有效吸收賣方壓力，推動市場結構。各持倉指標顯示，市場結構比過熱時期更均衡，風險管理更完善。

展望後市，是否能收復並穩守 114,000 美元，將是重建信心和吸引新資金流入的關鍵。若未能企穩，下方 108,000 美元與 93,000 美元為主要支撐。比特幣正處關鍵轉折，衍生品撐起市場結構，新一波漲勢仍需更廣泛資金進場。

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