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## 執行摘要

強大 [比特幣](/price/bitcoin-btc) 本週看到上漲趨勢遇到阻力，突破到了44.5k美元的新年度高點，然後經歷了2023年以來的第三次最劇烈的拋售。

多個鏈上定價模型表明，基於投資者成本基礎和網絡吞吐量的“公允價值”滯後，在30,000美元和36,000美元之間徘徊。

針對近幾個月比特幣價格大幅上漲的情況，比特幣短期持有者已經以統計學意義上的幅度獲利，暫停了上漲。

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比特幣市場本週進行了一次往返，開盤價為40.2萬美元，上漲至新的年度高點44.6萬美元，然後在週日晚間急劇下跌至40.2萬美元。上漲進入年度高點包括兩次超過5.0%/天（+1標準差的移動）的反彈。拋售同樣強勁，下跌超過2.5萬美元（-5.75%），成為2023年第三大單日下跌。

正如我們上週所報道的（WoC 49），比特幣在今年表現出色，年內最高漲幅超過150％，並且表現優於大多數其他資產。鑑於此，重要的是密切關注投資者如何應對年底臨近時的新紙面收益。

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## 通過鏈上定價模型導航週期

一個有用的工具集用於導航市場週期是投資者成本基準，根據各個群體的鏈上交易進行衡量。我們將考慮的第一個成本基準模型指標是活躍投資者實現價格 🟠，它根據我們的Cointime經濟框架計算比特幣的公允價值。

該模型根據網絡中持有的程度，對實現價格應用加權因子。大規模的持有行為會限制供應，增加估計的“公允價值”，反之亦然。下圖突出了現貨價格交易高於經典實現價格🔵（底部模型），但低於週期歷史最高點的時期。根據此，我們有一些觀察：

在成功突破實現價格和創造新紀錄高點之間的時間歷史上為14至20個月（截至2023年已有11個月）

通往新的最高點的道路總是涉及在活躍投資者實現價格周圍大約±50%的主要波動🟠（在每個週期的振盪器中顯示）。

如果歷史是我們的指南，它將描繪出在這個“公正價值”模型周圍的數個月的動盪情況的路線圖（目前約為36,000美元）。

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梅耶倍數是比特幣的另一種流行的技術定價模型，簡單描述了價格和200日移動平均值之間的比率。 200日移動平均線是一個廣泛認可的指標，用於確定宏觀牛市或熊市偏好，使其成為評估超買和超賣條件的有用參考點。

從歷史上看，超買和超賣的情況通常與梅耶乘數超過2.4或低於0.8相吻合。

梅耶倍數指標的當前值為1.47，接近~1.5的水平，通常會形成先前週期的阻力水平，包括2021年11月的最高水平。也許作為2021-22年熊市嚴重程度的指標，自從突破這一水平以來已經過去了33.5個月，是自2013-16年熊市以來最長的時期。

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評估比特幣'公平價值'的另一個透鏡是通過NVT價格模型將鏈上活動轉化為價格領域。NVT價格正在尋求基於其作為美元計價價值的結算層的效用的網絡的基本估值。

在這裡，我們考慮一個28天的🟢和一個90天的🔴變種，分別提供一對快速和慢速信號。典型的熊市到牛市過渡階段看到更快的28天變種交易高於90天的模型，這種情況自10月以來一直存在。

NVT Premium🟠還可用於評估現貨定價與較慢的90天NVT價格的關係。最近的反彈印刷了自2011年11月市場頂部以來NVT溢價指標中最尖銳的尖峰之一。這表明相對於網絡吞吐量存在潛在的近期“過度估值”信號。

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## 邊際投資者

在本簡報的先前版本（WoC 38）中，我們探討了新投資者（也稱為短期持有者）在塑造近期價格行動（如局部頂部和底部）方面具有的超常影響。相反，長期持有者的活動往往在市場達到宏觀極端時具有更為重要的影響，例如突破新的最高價或在痛苦的拋售事件和底部形成期間（見跟隨智慧資金和高價買入低價賣出）。

為了加強STH行為的影響力，下圖突出了價格波動（趨勢和波動性）與這類投資者的盈利能力變化之間的關係：

- **STH供應盈利** 🟢：STHs持有的幣數量‘盈利’，其成本基礎低於當前現貨價格。

- **30D-Floor** 🟨：過去30天內處於盈利狀態的STH代幣的最低供應量。

- **90D-樓層** 🟥：過去90天內‘盈利’的STH幣最低供應量。


這些30D和90D指標使我們能夠衡量不同時間窗口內'STH capital'的比例，即多少STH幣已經被持有'盈利'不到30天，30到90天和超過90天。換句話說，我們可以通過比較這些足跡來衡量有多少STH幣已經'盈利'不到30天，30到90天和超過90天。

從歷史上看，向新的最高點的反彈與90天指標達到2M BTC以上的情況相吻合，表明這一群體（一個強大的投資者基礎）持有時間較長。自10月以來的反彈主要提升了30天變體，這表明自交易超過30,000美元的中期水平（見WoC 43）以來，尚未建立穩定的短期持有基礎。

我們還注意到2023年的跡象相對較低，與過去週期相比，這加強了我們在WoC 46中提到的相對供應緊張情況。

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## 短期恐懼與貪婪

下一步是構建一個工具，用於識別這些新投資者中的恐懼和貪婪情緒加劇的時期，重點關注過度買入（頂部）或過度賣出（底部）的信號。我們在WoC18中引入了STH - 供應利潤/損失比率，它提供了對未實現利潤與損失的比例性視角。如下圖所示：

- **盈虧比> 20** 在歷史上與過熱條件相一致。

- **盈虧比率<0.05** 歷史上與超賣條件相一致。

- **利潤/損失比率~1.0** 表示盈虧平衡，並傾向於與當前市場趨勢中的支撐/阻力水平保持一致。


自1月份以來，該指標一直在1以上交易，多次回測並在這個水平找到支撐。這些條件與歷史上常見的上漲趨勢中的‘買入回調’投資者行為模式相關。

我們還注意到，十月份的上漲行情將這一指標推高至遠高於20的過熱水平，這表明了更高風險的結構和類似於NTV-Premium指標的‘過熱’狀態。

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上述振盪器考慮了STH持有的未實現利潤/損失，可以將其視為他們的“消費激勵”。下一步是評估這些新投資者是否採取行動，實現利潤（或虧損），將供應帶回市場，產生賣方阻力。

下圖顯示了四種通過市值歸一化的STH（市值歸一化）來衡量實現利潤/損失的圖表：

- 🟢
   **STH 在交易所的利潤交易量** 🔵
   **STH 已實現利潤**

- 🟠
   **STH在交易所的損失量和** 🔴
   **STH 已實現虧損**


從這項研究中得出的關鍵見解是確定存在讀取實現利潤/損失和利潤/損失交易對中的交易量兩者同時存在的時期。換句話說，持有者正在將大量的加密貨幣發送到交易所，並且收購和處置價格之間的平均增量很大。

考慮到這一點，本週的漲勢達到44.2k美元，引發了高度的STH利潤回吐活動，這表明這一群體利用需求流動性，兌現了他們的紙面收益。

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然後，我們可以進一步通過突出顯示STH實現利潤在過去90天平均值的一個標準偏差以上增加的日子來概括這一觀察🟥。我們可以看到，這一指標已經標誌著過去三年中的局部高峰。

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使用相同的工作流程，STH（持倉時間較短的持有者）在大規模拋售事件期間，通常會達到一個標準差水平的高損失期。這表明投資者恐慌，並將最近獲得的硬幣以虧損的價格發送回交易所處理。

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當然，我們可以將這兩個指標合併到一個圖表中，從而創建一個工具，幫助根據STH群體的消費行為識別近期過熱/過賣條件。

正如我們所看到的，最近對44.2k美元的暴漲伴隨著持有者的盈利回吐，這在統計意義上是具有意義的。除了NTV-溢價和擴大的實現盈虧比之外，我們還可以看到一系列因素的融合，表明需求可能已經飽和（耗竭）可能正在發揮作用。

![](https://gimg2.gateimg.com/image/article/1702450028woc-50-09.png)

## 結論

比特幣本週進行了一次來回旅行，在漲至新的年度高點後回落至每週開盤價。在迄今為止如此強勁的2023年中，這次特別的上漲似乎遇到了阻力，鏈上數據表明STHs是一個關鍵因素。

我們提出了一系列指標和框架，突出了比特幣的局部高估和低估。這些指標基於投資者成本基礎、技術平均值和鏈上基本面（如交易量）。然後，我們可以在（未）實現的損益指標中尋求匯合，這些指標顯示了投資者何時開始從桌面上拿走籌碼。

**免責聲明：本報告不提供任何投資建議。所有數據僅供信息和教育目的提供。不得基於此處提供的信息做出任何投資決定，您完全對自己的投資決定負責。**

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<div>作者：Glassnode Insights
<div>編輯：Gate.io博客團隊
<div class="info-tips">*本文僅代表研究人員的觀點，不構成任何投資建議。gate<p></p>
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比特幣本週表現出了一次往返，先是上漲到新的年度高點，然後又回落至本週開盤價附近。在2023年迄今為止如此強勁的表現之後

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