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## 介紹

鏈上市場仍然非常流動性不足，資金流動減弱，網絡結算低，持有仍然是主要的動態。

除鏈外，從交易量、盈虧等方面衡量，交易所活動也保持相當安靜，凸顯出所有群體之間缺乏交易所互動。

我們通過資金輪動的框架，引入了一個新模型，用於評估風險偏好和風險迴避環境，並且識別極端的替代季節狂熱時期。

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## 休眠中的數字貨幣

我們將從對已實現市值的當前結構進行評估開始。在短暫而適度的資金流入期之後， [比特幣](/price/bitcoin-btc) 在上半年，實現市值已經穩定下來，達到了一個相對的不確定點。

隨著實現市值持平，這表明鏈上轉移的貨幣很少經歷了明顯的淨收購價格變化（即最小化的盈利或虧損事件）。

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我們可以從長期持有者供應的角度來看待這一點，其持續達到了超過14.859M BTC的新歷史高點。這相當於總流通供應的76.1%，在過去5個月內未發生交易。

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HODLer淨持倉變化指標講述了類似的故事，市場正在經歷一段持續的硬幣休眠時期。目前每月有超過50,000個比特幣被HODLers保管，表明供應正在收緊，而普遍存在著不願交易的態度。

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## 供應緊縮

這一觀察結果得到了一個評估的加強，即每個活躍實體轉移的平均BTC交易量已經下降到12.2千美元（約0.44 BTC）的價值。這一指標已經回到了2017年底（牛市結束時）和2020年底（上一次牛市週期前）的水平。

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當評估最近一週內發生交易的幣種的數量時，市場流動性的這種低迷顯而易見。為了展示比特幣供應的寂靜程度，我們將熱門供應與其長期平均值減去0.5個標準差進行比較。

基於此，我們構建了一個框架，以突出市場流動性低迷和收縮的時期，其中熱門供應低於這個均值-0.5SD水平。這些突出區域顯示，當前的流動性條件仍然類似於2014-15年和2018-19年的熊市，已經處於這種狀態535天。

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非流動供應量也在上升，與總交易所餘額的方向相反。

這種分歧是另一個證據，表明幣繼續從交易所撤出，進入流動性不足的HODLer擁有的錢包，而它們通常變成長期持有者狀態。

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## 交易所

我們已經確定在鏈上的比特幣供應量仍然異常不活躍，歷史上價值轉移和新資金流入都非常有限。隨著交易所仍然是主要的交易場所，我們可以通過進出的流動來衡量投資者活動。

過去30天和365天的總交易量（流入加流出）的平均值大約在15億美元左右，相對於2021年5月創下的60億美元的最高點（ATH），這是一個實質性的下降（75.5%）。

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從2021-22週期開始，發送到交易所地址的硬幣實現的損益量也經歷了完全的排毒，這兩項指標都達到了2020年以來的最低水平。

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每枚硬幣實現的平均利潤或損失也達到了週期低點，這強化了大多數被交易的硬幣上次交易價格與今天相似的觀察結果。我們還注意到，利潤等於虧損，表明已經達到平衡狀態（未來波動加劇的指標）。

由於大多數代幣的交易接近其原始成本基礎，這描述了一個活躍的投資者要麼是價格不敏感的 HODLers，要麼是爭奪稍微好一點的頭寸的交易者。

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## 建模Altseason

由於鏈上發生的事情太少，在接下來的部分中，我們將探討一個更基礎的概念，即資本的輪換，通常被稱為'替代季節'。從中，我們將構建一個新穎的工具，以評估'替代季節'資本輪換似乎正在進行的時期。

從歷史上看，比特幣往往引領數字資產市場，市場信心隨後流向 [以太坊](/price/ethereum-eth)，然後從那裡進一步擴大風險曲線。

一個強大的工具來可視化這種資本流動是使用🟠 BTC和🔵 ETH的30天實現市值變化，以及🟢 穩定幣的總供應量（作為美元報價資本的代理，常用於投機）。

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為了規範這些淨頭寸變化指標，我們將這30天的變化轉換為相對於實現市值（BTC和ETH）或總供應量（穩定幣）的百分比。

接下來，我們構建一個簡單的模型來判斷市場是處於風險偏好還是風險厭惡的環境中：

🟢 風險偏好是指當這三種主要資產都出現淨資本流入時。

🔴 如果三大資產中的任何一個開始出現淨資本外流，就被定義為風險偏好降低。

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通過對風險開/關環境的廣泛觀點的定義，我們可以應用一個更多的約束條件，過濾出主要上升趨勢中爆發式Altseason狂熱的時期。在三個主要幣種都展現出正面資金流動的情況下，我們僅過濾出資金正在流向以太坊和穩定幣的事件。

該模型通過尋找以太坊實現市值和穩定幣總供應量的30天正向遞增變化（即二階導數為正）來實現。該模型模擬了資金從大市值加密貨幣流向小市值加密貨幣的瀑布效應。

條件如下:

**風險開** 當三大主要貨幣都顯示資本流入時，仍然保持

**“Altseason狂潮”上的風險達到頂峰** 當資金流入以太坊和穩定幣均為正且增加時，被定義為

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為了進行健全性檢查，我們可以將此指標與比特幣主導地位的 30 天變化進行比較，我們注意到該山寨幣狂熱指標的峰值也與比特幣市值主導地位的大幅下降相一致。

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最後進行比較，我們可以將其與Swissblock Altcoin Cycle Signal進行比較，在該指標中，我們可以看到類似的峰值（價值為100），這與資本向以太坊和穩定幣的輪換相一致。

![](https://gimg2.gateimg.com/image/article/1697094932Screenshot-2023-10-10-at-11-10-18-Glassnode-Studio---On-Chain-Market-Intelligence-1.png)

## 摘要與結論

數字資產的流動性持續枯竭，網絡結算、交易所互動和資金流動處於週期低位，強烈突顯市場當前的冷漠態度。

長期持有者群體仍然堅定不移，因為他們的供應繼續上升到新的 ATH，而 HODLer 增長保持強勁，收緊了活躍的可交易供應。

儘管替代幣的估值波動較大，這是低流動性環境的症狀，但我們的新替代幣框架模擬了資本輪換的瀑布效應，表明當前不處於風險投資狀態，這與數字資產缺乏流動性相一致。

**免責聲明：本報告不提供任何投資建議。所有數據僅用於信息和教育目的。不應基於此處提供的信息做出任何投資決定，您應完全自行承擔自己的投資決策。**

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<div>作者：Glassnode Insights
<div>編輯：Gate.io博客團隊
<div class="info-tips">*本文章僅代表研究者的觀點，不構成任何投資建議。<p></p>
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數字資產市場的流動性繼續減弱。在本版本中，我們評估了鏈上和鏈下環境的活動，並提出了一個新的框架，以幫助識別高峰期的Altseason（替代季節）階段。

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