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## 執行摘要

數字資產市場繼續在歷史低波動率區間交易，多個指標顯示在29k至30k美元區間已達到極端的冷漠和疲憊狀態。

有一些指標表明市場略顯"頭重腳輕"，這表明短期持有者的供應集中和成本基準集中在當前現貨價格附近。

我們通過年齡段探索了幾種新的SOPR迭代，作為監測市場各個交叉部分的獲利行為的工具。

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## 小規模資本流入

實現市值是鏈上分析工具箱中最重要的指標之一，代表自創立以來的累積資金流入。實現市值的大小和變化速度都具有信息量，表明已有超過160億美元的價值（+4.1%）流入 [比特幣](/price/bitcoin-btc) 截至今日。

然而，我們也可以看到攀升幅度相當淺，與 2021-22 年上升趨勢期間的急劇上漲相去甚遠。這表明，雖然資本正在流入，但它正在以非常溫和的速度流入。

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我們可以將實現市值分解為長期和短期持有者組成部分。 STH隊列持有的財富今年增加了22億美元，而LTH隊列則減少了大約21億美元。

這反映了兩個機制：

短期持有者追逐市場上漲，創造了較高的平均成本基礎。

在Q1以低於24000美元的價格獲得的供應轉化為長期持有狀態，導致平均成本基礎下降。

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我們可以在每個隊列的成本基礎估計中看到這一點。 STH成本基礎今年迄今上漲了59%，目前交易價格為28.6千美元。 LTH成本基礎交易價格要低得多，約為20.3千美元。

這兩個成本基礎之間的分離表明許多近期買家的收購價格相對較高。

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我們可以通過將URPD分配到這兩個隊列中來確認這一點。請注意，大量的STH代幣🔴位於25,000美元到31,000美元之間。從宏觀上看，這種供應分佈確實類似於過去熊市復甦期間的類似時期。然而，在較短的時間範圍內，可以認為市場略微偏重，許多價格敏感的投資者有可能陷入未實現損失的風險之中。

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我們注意到，長期持有者持有的比特幣供應繼續增加，達到了創紀錄的1460萬個。相比之下，短期持有者的比特幣供應已經下降到了多年低點，為256萬個。

總的來說，這表明比特幣投資者的信心仍然非常高，很少有人願意清算他們的持倉。

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## 冷漠，疲憊和缺乏波動性

正如我們在上週的WoC 32中所介紹的，BTC的價格波動性已經降低到歷史低點。目前，上下布林帶的差距僅為2.9%，這種較小的差距只在歷史上的兩個時期出現過：

2016年9月 - 價格為$604，處於2016-17年漲勢初期。
2023年1月 - 價格為$16.8k，年初交易在$52範圍內波動（WoC 2）。

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觀察這種波動壓縮（投資者籌碼枯竭）的另一個視角是通過投資者的消費行為。在這裡，我們使用實現價值作為下面框架中的一種衡量方式:

高波動性促使投資者花費以高於（虧損）或低於（利潤）現貨匯率獲得的硬幣。

低波動性（以及投資者的疲憊）導致大多數鏈上移動的硬幣成本基礎非常接近現貨價格（因此實現非常小的利潤/損失）。

監測這個的理想工具是賣方風險比率，它將實現盈虧（資產估值變化）的絕對值與實現市值（資產估值）進行比較。對於 STHs，我們可以看到這個指標處於歷史低位，少於27個交易日（0.57%）記錄了更低的值。

這表明所有尋求在這個價格範圍內獲利或虧損的投資者現在已經這樣做了，市場必須採取行動來激勵新的支出（即潛在波動的指標）。

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短期持有者利潤/損失比率顯示利潤回吐仍然主導這一群體，然而在最近幾周已經回到中性水平。如果有足夠的新需求流入，這個比率應該保持在1以上。然而，如果損失開始加速（P / L比率下降到1以下），可能表明“頭重腳輕的市場”內部壓力開始顯現。

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如果我們轉向LTH隊列，我們也可以看到他們也處於以利潤為驅動的體制內，他們剛剛從2022年熊市中的嚴重損失中恢復過來。LTH的盈虧比仍然很小，並且與之前的牛市條件相去甚遠。

僅有472/4963(9.5%)的所有盈利交易日記錄了更低的價值，突顯了這種上升趨勢的早期階段。

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長期賣方風險比率也正在向歷史最低水平推進，僅有44個交易日（1.1%）記錄了較低的值。總體而言，這意味著可能需要波動性和價格擴張（無論是向上還是向下）來打破投資者的冷漠和疲憊。

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## 供應溫度

比特幣供需平衡分析通常利用“投資者持有時間”的維度，考慮自上次鏈上交易以來的時間。通常我們可以將這些年齡段與投資者信念聯繫起來，就像長期/短期啟發式在155天時的情況一樣（在這裡進行研究）。

我們還可以考慮以稍有不同的框架來確定市場轉變下的供應情況：

🔴
**熱供應 (< 1w)** 是最活躍和流動的部分，在過去的7天內進行了交易。

🟠
**溫暖供應（1周-6個月）** 組成了短期持有者供應的較不活躍的組成部分，一直延續到長期持有者群體的開始。

🔵
**單週期長期持有者（6個月-3年）** 過去三年內交易的供應量，因此很可能會對宏觀市場趨勢做出反應（請參閱我們詳細介紹這一群體的報告）。

### 熱供應 (< 1周)

從最活躍和流動性最強的加密貨幣開始，我們可以看到，熱門供應目前僅佔BTC持有的所有投資價值的2.8%。這與所有晚期熊市後期出現的極端‘不流動’的掛單期相一致。它描述了市場中只有HODLer群體仍然存在，並且交易量往往極低。

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我們最近為Realized Cap HODL推出了Workbench支持 [波](/price/waves-waves)（以及類似的多行樣式圖表）。我們可以使用此工具計算熱供應的成本基礎，並將其與短期持有者群體的成本基礎進行比較。通過這個工具，我們可以確定市場結構的兩個有趣的方面：

STH成本基礎在上漲趨勢中往往提供支持，因為投資者在修正期間接近他們的盈虧平衡點。
Hot Supply成本基礎和STH成本基礎之間的大偏差通常與本地市場高峰相吻合。

這一點是投機者將價格推向當地高峰的結果，推高了熱供給成本基礎，但增加了處於下跌風險的供給量。這可能會在糾正期間造成短期漲勢的暫停，直到足夠的需求再次出現。

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如果我們看一下Hot Supply的SOPR家族，我們可以看到這種行為正在發揮作用：

🔴 小於24小時的幣種往往會在接近其打平價格時被花費。

🔵 在漲勢和當地市場高點時，1d-1w的硬幣獲利（SOPR＞1）。

🟢 1w-1m硬幣看到類似的盈利峰值，儘管振幅較大，因為持有時間更長（因此自從獲取以來價格變動更大）。

這份關於不同年齡段SOPR變體的早期研究，為我們提供了對每天供需結構的有趣洞察。

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## 溫暖供應

轉向溫暖供應組（1w-6m），我們可以看到今年以來略有增長，佔比約為比特幣存儲財富的30%左右。

儘管這個值在數量上是有意義的，但在比較的背景下，它非常低。按比例來說，熱門和溫暖供應中所持有的財富的極小比例表明，最重要的持倉在更成熟的長期持有者供應中。

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鑑於溫暖的供應占短期持有者群體的大部分年齡範圍（和貨幣交易量），平均成本基礎與STH非常相似。如果我們通過溫暖供應MVRV比率的角度來看，我們可以看到它正在接近27.6K美元的盈虧平衡水平的重新測試。

這進一步支持了前一節中的賣方風險比率觀察，其中波動性可能在醞釀。

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在溫暖供應成本基礎上的延長休息期間，或低於該基礎，歷史上與市場趨勢的宏觀轉變相一致，平均上升趨勢持續227天，平均下降趨勢持續132天。

到目前為止，2023年的大漲已經超過了這個模型212天，今天略高於這個模型。

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2023年市場實力得到成功利用，利潤獲得在溫暖供應隊列中所有SOPR成員中可見。過去幾個月，平均花費的硬幣鎖定在4%到9%的利潤之間。

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## 單週期長期持有者

最後一批是單週期長期持有者。這個群體涵蓋了那些經歷了2020-23週期的全部興奮、混亂和波動的投資者。

持有仍然是這個群體的首選市場動態，佔投資資本的63%以上。這已經達到了類似於過去轉型階段的晚期熊市和新的宏觀上升趨勢的高度。

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這些單週期持有者的成本基礎目前為33.8k美元，表明這個群體仍持有平均虧損-13.3%。與之相比，長期持有者的成本基礎為20.4k美元，未實現利潤為+43.6%。

由於經典LTH隊列包含長時間休眠、丟失和深度HODLed供應，其中大部分帶有巨大的未實現利潤，因此很可能低估了普通高度相信的投資者的真實收購價格。因此，它表明比特幣市場中的大部分仍然持有其持倉，而2022年熊市的損失仍然在引導投資者的決策中發揮著重要作用。

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最後，我們看到這一群體中SOPR變體之間存在非常有趣的分歧：

🟡 6m-12m SOPR描述的是投資者在2022年8月（LUNA和3AC崩潰後）到2023年2月之間購買的硬幣。這個群體目前正在鎖定平均27％的利潤（週期低點買家）。

🟤 1-2年SOPR描述的是2021年8月至2022年8月的投資者，他們仍然平均虧損超過21％（主要是週期頂部的買家）。

🟣 2年-3年SOPR在盈虧平衡線周圍波動，並吸引了從2020年8月到2021年8月的投資者，價格從10k美元到64k美元不等（牛市買家）。

這表明絕大多數LTH實際上是以虧損交易，只有6個月到1年年齡段的人處於相當程度的盈利狀態。

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## 總結和結論

數字資產領域的波動性仍然處於歷史低位，投資者在願意在鏈上花費硬幣方面達到了歷史最低點。比特幣市場的條件繼續呈現出之前週期中所見的熊市餘味，長期高度信仰持有者持有著過大比例的財富。

然而，這種低波動率帶來的是冷漠和疲憊，通常意味著需求的相對弱勢流入。實現市值正在上升，但僅僅是微不足道的上漲，表明未來市場可能會保持乏味、波動較大、橫盤的走勢。這很可能是由於比特幣市場的絕大多數仍然持有虧損頭寸，很可能會在復甦期間產生阻力。

**免責聲明：本報告不提供任何投資建議。所有數據僅供信息和教育目的提供。不得基於此處提供的信息做出任何投資決策，您應對自己的投資決策負全部責任。**

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<div>作者：Glassnode Insights
<div>編輯：Gate.io博客團隊
<div class="info-tips">*本文僅代表研究人員的觀點，不構成任何投資建議。<p></p>
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比特幣市場已經進入了極度冷漠和疲憊的階段，波動率指標和一些關鍵的區塊鏈指標已經達到歷史最低水平。由於市場有點過於頂重，

Glassnode Insights: 疲勞和冷漠