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## 執行摘要

儘管BTC創下了暫時的年度價格高點31.7k美元，但市場仍然非常安靜，布林帶的價格範圍僅相差4.2%。

實現市值正處於4000億美元以下，數字資產逐漸但緩慢地吸引資本流入，主要由BTC和ETH這兩個主要資產引領。

市場牢固地處於利潤主導的體制之中，然而鎖定的美元價值的規模仍處於週期低位附近，投資者仍不願放棄他們持有的供應。

現在，幾個指標看起來就像2016年和2019-20年期間出現的橫盤市場條件。

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## 穩健的流入

數字資產市場持續保持著非常小的波動性，經典的20日布林帶經歷了極端的擠壓。儘管本週暫時創下了年度高點31.7萬美元，但這次反彈未能保持動能，使比特幣價格回到了橫盤交易區間，高於30.0萬美元。

自1月初市場低迷以來，比特幣市場的價格區間僅有4.2%，使得這是自此以來最為平靜的市場。

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在表面下，資本仍以穩定和適度的速度流入數字資產。實現市值是最古老和最廣泛觀察的鏈上指標之一，為評估資本流入的真實情況提供了一個強大工具。 [比特幣](/price/bitcoin-btc).它最好被認為是“鏈上市值”，反映了歷史上所有已實現損益事件的累計總和。

實現市值目前略低於4000億美元，並表明資本不斷流入該資產於2023年。隨著實現市值的增長，它表明硬幣正在以更高的價格進行交易，暗示今年新需求流入有所增加。

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在熊市期間，比特幣通常會經歷大量資金外流，因為投資者鎖定了損失。2022 年實現的上限回撤達到了 -18.8% 的第二大值，顯示了熊市的規模。在之前的週期中，已實現的上限ATH的恢復需要95至239天，到目前為止，恢復的速度相似。

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通過淨實現盈虧（NRPL）指標，也可以評估對流動性需求的變化，該指標是實現市值的一階導數。

NRPL在2023年的大部分時間內都處於盈利主導的狀態，每天淨流入約2.7億美元（利潤減去損失）。這反映了自2022年4月以來的首個持續盈利時期。這與2019年上半年和2020年末的規模相似，本報告將從多個角度進行比較。

值得注意的是，與2021年牛市的巔峰超過每天36.8億美元相比，這個市場規模要小得多。

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如果我們計算總實現盈利和損失之間的比率，我們可以看到2023年迄今為止已經是一個爆炸性和積極的一年，早在一月初就牢固突破了1.0的盈虧平衡水平。

然而，我們也可以注意到，該比率的較低高點是在本週設定的。如果持續下去，這可能暗示著類似於2019-20年和2021年下半年所見的顛簸市場條件。該指標的較低峰通常表明資本流入略微減弱，而過去這往往在復甦期的較長時間內先於。

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我們還可以通過比較比特幣和以太坊的實現市值與頂級穩定幣的供應，來衡量更廣泛的數字資產市場的變化。通過這一指標，我們可以看到大部分資金流入是通過兩大主要數字貨幣比特幣和以太坊，它們分別看到了今年迄今為止的資金流入分別為+ 219億美元和180億美元。

然而，穩定幣的總供應減少了10.4B美元，主要是由USDC和BUSD的贖回引起的。這一趨勢現在已經牢固確立，表明市場明顯更傾向於兩大數字資產而非穩定幣資本。

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## 消費動力

SOPR是另一個強大的工具，用於跟蹤市場上盈利和虧損事件的幅度。在這裡，我們定義了一個由兩個二進制制度組成的框架，以描述市場行為：

虧損主導的市場環境：連續出現1.0以下的交易表明投資者正在鎖定虧損，並且回到盈虧平衡點通常被用作出場點（形成阻力）。

利潤主導體系：連續的SOPR打印超過1.0表明利潤迴流，回到盈虧平衡水平通常被視為近期價值點（形成支撐）。

SOPR目前處於盈利主導的區間，記錄了1.06的數值，表明平均每個幣的交易都獲得了6%的利潤。這再次具有類似於2016年和2019年的特點。

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考慮到這一點，交易所流入量的分解表明，短期持有者（STH）是市場上活躍的主要實體。在每日總共39.6k BTC的交易所流入中，78%與STH群體有關，這些投資者從2月初以來一直活躍。

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當我們將持有利潤的STH供應比例置於上下文中時，這就變得有意義了，現在利潤佔其總餘額的比例剛剛超過了88%。這高於均值加一倍標準偏差水平，並且在歷史上與宏觀上漲趨勢相關聯，在這種情況下，獲取利潤的動機很高。

隨著價格上漲，STH隊列成員越來越有可能花錢並獲得利潤。

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如果我們將這與長期持有者隊列（LTHs）進行比較，我們可以看到他們的持倉相對較為平穩，僅有超過73% 的餘額處於盈利狀態。這表明大約四分之一的長期持有供應是在30,000美元以上的價格區間內獲得的，並且是在2021-22年週期內（正如上週WoC 28版中所報道的）。

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如果我們分解市場上鎖定的實現價值，我們可以看到迄今為止2023年復甦的強勁勢頭。長期持有者和短期持有者現在都看到他們的支出的絕大多數（73%）鎖定了利潤。

這是FTX失敗後經歷的極度痛苦的顯著改進，在此期間，90%的花費的硬幣都被鎖定在損失中（按此措施衡量，這是歷史上最嚴重的投降）。

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然而，如果我們從總的以美元計價的實現價值（利潤加損失）的角度來看，它仍然接近週期低點，僅為每天的290美元。雖然這在名義上是一個相當大的金額，但與2019年的峰值以及2020年10月比特幣價格比當前價格低50%的情況相比，該金額是可比的。

因此，即使比特幣市值今天大約是之前的兩倍，持有鉅額利潤或虧損的投資者也非常不願意在鏈上花費他們的比特幣。

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總的來說，這表明絕大多數比特幣持有者仍然坐視不動，選擇不重新評估他們的持有。這符合我們之前的報告（WoC 26），即市場上流動性、移動性和活躍比特幣的比例仍然非常小。

## 見光

在結束這一版本之前，我們將回顧一年多前的報告，標題為熊市的最黑暗階段（WoC 24-2022，2022年6月）。在這份報告中，我們介紹了一種指標，可以幫助識別長期持有者（LTH）和短期持有者（STH）行為的大規模變化。

LTH隊列花費的幣種的平均成本基礎（利潤倍數較低）高於STH隊列的情況並不常見。然而，這樣的情況確實存在，並且在歷史上與深度熊市的拋售事件有關。這些時期，即使是最強大的持幣者也會被市場清洗，特別是那些在週期頂部附近購買幣種並經歷了整個下行趨勢的持幣者。

隨著今年迄今為止的強勁價格表現和本週 STH 消費的主導地位，SOPR 比率已經開始第二個下降階段。這為投資者行為的逆轉提供了宏觀尺度的觀點。僅在2020年3月發生了一次'回彈'，此指標回升至1.0以上，然後在之後的多年中一直低於此水平。

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## 總結與結論

儘管本週BTC價格暫時創下了31.7k美元的新高，但價格仍在非常狹窄的交易區間內交易。這導致Bollinger帶極度收緊，僅相隔4.2％。波動性的這種壓縮與市場鎖定的實現利潤和損失的週期性低位相匹配。

目前，短期持有者群體主導著資金流入交易所的情況，由於現在超過88%的供應已經獲利。然而從更廣泛的角度來看，投資者似乎非常不願意放棄他們的供應。在很多方面，這類似於2016年和2019-20年這樣的時期，其特點是市場狀況波動不定。

**免責聲明：此報告不提供任何投資建議。所有數據僅供信息和教育目的提供。不應基於此處提供的信息做出任何投資決定，您應完全對自己的投資決策負責。**

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<div>作者：Glassnode Insights
<div>編輯：Gate.io博客團隊
<div class="info-tips">*本文僅代表研究人員的觀點，不構成任何投資建議。<p></p>
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儘管BTC設定了31.7k美元的臨時年度價格高點，但比特幣市場仍然受限於極其狹窄的交易範圍。幾項指標表明資金流入緩慢而穩定，

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