Chỉ trong một tháng, từ kỳ vọng về một thị trường tăng giá dữ dội đến việc phải chấp nhận "có lẽ thị trường gấu đang thực sự đến", cảm xúc của các nhà đầu tư giống như một tàu lượn siêu tốc, và niềm tin của họ bị nghiền nát một cách tàn nhẫn trong những biến động giá dữ dội. **
Vẫn còn một lý do tăng giá cho tiền điện tử vào năm 2025? Chu kỳ tăng giá này có thực sự kết thúc? Michael Nadeau, người sáng lập Báo cáo DeFi, đã đưa ra phân tích và ý kiến của mình, và sau đây là toàn văn:
Đánh giá chu kỳ này
Trước khi đi vào dữ liệu on-chain, tôi muốn chia sẻ một số phân tích định tính về cách chúng ta nghĩ về chu kỳ tiền điện tử.
1. Giai đoạn tăng giá sớm
Đây là khoảng thời gian từ tháng 1/2023 đến tháng 10/2023.
Đây là giai đoạn thị trường chạm đáy sau sự cố FTX. Thị trường tiền điện tử đã trở nên rất yên tĩnh (khối lượng giao dịch thấp, Twitter tiền điện tử im lặng). Sau đó, chúng tôi bắt đầu đi lên một lần nữa.
Bitcoin (BTC) đã tăng từ khoảng 16.500 USD lên 33.000 USD trong thời gian này. **
Tuy nhiên, không ai gọi đây là thị trường tăng giá. ** Trong "thị trường tăng trưởng sớm", hầu hết những người tham gia thị trường vẫn đứng bên lề. **
**2. Giai đoạn tạo ra sự giàu có **
Đây là khoảng thời gian từ tháng 11/2023 đến tháng 3/2024.
Đây là thời điểm chúng ta đang chứng kiến một số động thái lớn và tạo ra sự giàu có đáng kể. ** Solana (SOL) đã tăng từ $ 20 lên $ 200. Airdrop của Jito (tháng 12/2023) đã tạo ra hiệu ứng giàu có bổ sung trong Solana và định giá lại các dự án tài chính phi tập trung (DeFi) của Solana (Pyth, Marinade, Raydium, Orca, v.v.). Thị trường đầu tư mạo hiểm đạt đỉnh điểm điên cuồng trong giai đoạn này (đó là điển hình). **
Bitcoin tăng từ 33.000 USD lên 72.000 USD. Ethereum (ETH) tăng từ 1.500 USD lên 3.600 USD.
Bonk tăng từ mức vốn hóa thị trường 90 triệu USD lên 2,4 tỷ USD (26 lần). WIF tăng từ mức vốn hóa thị trường 60 triệu USD lên 4,5 tỷ USD (75 lần). Hạt giống của một "mùa meme coin" lớn hơn đã được gieo trong giai đoạn này.
Nhưng giai đoạn này vẫn khá "trầm lắng". "Người bạn bình thường" của bạn có thể chưa bắt đầu đặt câu hỏi cho bạn về tiền điện tử.
3. Giai đoạn phân phối của cải
Đây là khoảng thời gian từ tháng 3/2024 đến tháng 1/2025.
Thời kỳ "chú ý cao điểm". CHÚNG TA CÓ XU HƯỚNG THẤY LOẠI CẢM XÚC "WAGMI" (TẤT CẢ CHÚNG TA ĐỀU THÀNH CÔNG), XOAY VÒNG NHANH, XU HƯỚNG MỚI (NHANH CHÓNG MỜ DẦN) VÀ HÀNH VI CHẤP NHẬN RỦI RO MÙ QUÁNG ĐƯỢC ĐỀN ĐÁP. Những người nổi tiếng và những "người chơi tiền điện tử" khác thường tham gia thị trường ở giai đoạn này. Các tiêu đề điên rồ như "Tesla mua Bitcoin" hoặc "Dự trữ chiến lược Bitcoin" có xu hướng xuất hiện trong giai đoạn phân phối tài sản.
Tại sao?
Các nhà đầu tư mới tham gia thị trường trên các tiêu đề này. Họ không biết rằng họ đã đến muộn bữa tiệc.
Đây là làn sóng thứ hai của "Meme Coin Season", sau đó phát triển thành "AI Agent Season". Trong thời gian này, thị trường đã bỏ qua một số hành vi có vấn đề rõ ràng. Không ai muốn chỉ ra bất cứ điều gì. Mọi người đang kiếm tiền. **
Bây giờ, điều đó đưa chúng ta đến nơi chúng ta đang ở ngày hôm nay.
4. Giai đoạn phá hủy của cải
Chúng tôi tin rằng ngay sau khi Trump nhậm chức, chúng tôi đã bước vào giai đoạn này.
Đây là giai đoạn ngay sau đỉnh của thị trường. Chất xúc tác tăng giá bây giờ đã là quá khứ. Tin tức có vẻ tích cực đi kèm với hành động giá giảm.
Trong môi trường hiện tại, hành động điều hành đối với "Dự trữ Bitcoin chiến lược" đã thất bại trong việc di chuyển thị trường – một tín hiệu quan trọng. Trong thời gian này, các cuộc biểu tình có xu hướng đạt đến các giai đoạn kháng cự quan trọng và mờ dần (chúng ta đã thấy điều này vào tuần trước sau tweet của Trump về dự trữ tiền điện tử).
Một số tín hiệu bổ sung mà chúng tôi tìm kiếm trong giai đoạn phá hủy tài sản bao gồm:
Thanh lý và "hoảng loạn", những sự kiện này sẽ làm rung chuyển thị trường, nhưng vẫn không hoàn toàn tỉnh táo thị trường. Chúng tôi thấy điều này trong sự hoảng loạn và không chắc chắn về thuế quan của DeepSeek AI.
Nhà đầu tư "hy vọng". Chúng ta thấy rất nhiều cuộc nói chuyện ngày hôm nay về sự sụt giảm của đồng đô la Mỹ và sự gia tăng của M2 toàn cầu (nhiều hơn về điều đó sau trong báo cáo này).
Loại "kẻ lừa đảo" gia nhập thị trường. Nhiều người đang yêu cầu chúng tôi "xem các dự án của họ" thông qua tin nhắn riêng tư. Dòng vốn quảng cáo trên thị trường tăng lên. Chi tiêu liều lĩnh của các dự án được tài trợ tốt tại các cuộc họp. Nhiều cuộc cạnh tranh giữa người chơi với người chơi (PvP) / đấu đá nội bộ hơn. Ngành công nghiệp nói chung toát lên một bầu không khí "bẩn" hơn. Các diễn viên xấu bắt đầu được đặt tên trong "Sự hủy diệt của cải".
Trong thời gian này, các dự án thất bại cũng sẽ bắt đầu xuất hiện - thường là sau khi thanh lý. Chu kỳ cuối cùng bắt đầu với Terra Luna. Điều này dẫn đến sự sụp đổ của Three Arrows Capital. Sau đó là sự phá sản của BlockFi, Celsius, FTX và các công ty khác. Điều này cuối cùng đã dẫn đến sự sụp đổ của Genesis và việc bán CoinDesk.
Chúng tôi chưa thấy bất kỳ sự cố nổ nào. Chúng tôi lưu ý rằng sẽ có ít vụ nổ hơn trong chu kỳ này - đơn giản vì có ít công ty tài chính tập trung (CeFi) hơn. Thời gian sẽ trả lời. Ít vụ nổ hơn có thể khiến chúng ta hình thành mức thấp cao hơn khi chúng ta chính thức chạm đáy. **
Những vụ nổ này có thể đến từ đâu? **
Không ai biết, nhưng tôi đoán là tập trung vào các nghi phạm thông thường.
Trao đổi: Cảnh giác với đòn bẩy ẩn và / hoặc gian lận tiềm ẩn trên một số sàn giao dịch nước ngoài "B và C".
Stablecoin: Chúng tôi đang theo dõi Ethena / USDe - stablecoin của nó đang lưu hành trị giá gần 5,5 tỷ đô la. Nó duy trì chốt và kiếm tiền thông qua tiền mặt và thực hiện các giao dịch (nắm giữ tài sản giao ngay, bán khống hợp đồng tương lai) - nguồn đòn bẩy chính trong chu kỳ cuối cùng (thông qua Greyscale). Sự phụ thuộc của Ethena vào các sàn giao dịch tập trung làm tăng thêm rủi ro đối tác. Ngoài ra, MakerDAO cũng đầu tư một phần dự trữ của mình vào USDe, tạo thêm rủi ro xếp tầng trong DeFi.
Giao thức: Theo dõi sự gia tăng hack và chuỗi thanh lý tiềm năng do tài sản thế chấp tiền điện tử trên các nền tảng như Aave - Aave hiện có hơn 11 tỷ đô la cho vay đang hoạt động (giảm từ mức cao nhất là 15 tỷ đô la).
Chiến lược vi mô: Chúng tôi nghĩ rằng họ đã làm tốt công việc quản lý nợ của mình, vì hầu hết là nợ không có bảo đảm dài hạn hoặc trái phiếu chuyển đổi (nắm giữ BTC mà không có lệnh gọi ký quỹ). Ngoài ra, họ đã có thể chịu được sự sụt giảm 75% của Bitcoin trong chu kỳ trước. Tuy nhiên, giá Bitcoin giảm mạnh có thể gây áp lực lên Saylor, buộc anh phải bán Bitcoin với số lượng lớn vào thời điểm tồi tệ nhất có thể.
Thời điểm tốt nhất để tái gia nhập thị trường là vào cuối giai đoạn phá hủy tài sản. Chúng tôi không nghĩ rằng điều đó vẫn chưa đến. Tất nhiên, chúng tôi sẽ cho bạn biết khi chúng tôi nghĩ rằng chúng tôi đã trở lại "vùng mua".
Lý do giảm giá
** Khối lượng DEX **
Khối lượng giao dịch trao đổi phi tập trung (DEX) trên Solana đã giảm 80% kể từ mức đỉnh sau khi Trump tung ra đồng meme. Đồng thời, số lượng nhà giao dịch duy nhất giảm hơn 50%. Điều này cho chúng ta thấy rằng tinh thần động vật đang suy yếu.
!
Nguồn: The DeFi Report, Dune
Phát hành token
Việc phát hành token trên Solana đã giảm 72% kể từ khi đạt đỉnh. Mặc dù vậy, chuỗi vẫn thấy hơn 20.000 mã thông báo được tạo ra mỗi ngày.
!
Nguồn: The DeFi Report, Dune
** Tỷ lệ MVRV của người nắm giữ dài hạn Bitcoin **
!
Nguồn: Glassnode
MVRV ("tiền thông minh" của Bitcoin) dành cho những người nắm giữ dài hạn đạt đỉnh 4,4 vào tháng 12. Con số này bằng 35% so với đỉnh chu kỳ năm 2021 là 12,5, tương đương 35% so với đỉnh chu kỳ 2017.
Bitcoin đã tăng khoảng 80 lần từ đáy đến đỉnh trong chu kỳ 2017. Trong chu kỳ năm 2021, nó đã tăng khoảng 20 lần. Nó đã tăng khoảng 6,6 lần trong chu kỳ hiện tại. **
Giá thực hiện của Bitcoin (đại diện cho cơ sở chi phí trung bình của tất cả các bitcoin đang lưu hành) đạt đỉnh 5.403 đô la trong chu kỳ năm 2017, cao hơn 15,1 lần so với mức đỉnh trong chu kỳ năm 2013. Nó đạt 24.530 USD trong chu kỳ năm 2021, cao gấp 4,5 lần so với đỉnh của chu kỳ năm 2017. Hôm nay, giá thực hiện là 43.240 USD, cao gấp 1,7 lần so với đỉnh của chu kỳ năm 2021.
** Những điểm chính: **
**Với mỗi điểm dữ liệu trên, chúng ta có thể quan sát thấy sự giảm đối xứng các giá trị đỉnh từ chu kỳ này sang chu kỳ tiếp theo. Chúng tôi nghĩ rằng dữ liệu rõ ràng cho chúng ta biết rằng quy luật lợi nhuận giảm dần là rất thực tế. **
Bitcoin là một tài sản trị giá 1,7 nghìn tỷ đô la ngày nay. Cho dù các tiêu đề có lạc quan đến đâu, các nhà đầu tư không nên mong đợi sẽ thấy một động thái parabol bền vững như trong quá khứ. Quá nhiều vốn là cần thiết để thúc đẩy tài sản này ngay bây giờ. Khi Bitcoin mất đà, phần còn lại của thị trường sẽ mất giá đắt.
Tinh thần động vật trên Solana đang suy yếu. Chúng tôi đang theo dõi điều này bởi vì chúng tôi lo ngại rằng "câu chuyện phục hồi" của Solana dường như được xây dựng trên một "ngôi nhà của thẻ" - xem xét rằng 61% khối lượng giao dịch DEX cho đến nay trong năm nay liên quan đến meme coin. Ngoài ra, chưa đến 1% người dùng Solana đã đóng góp hơn 95% phí GAS trong 30 ngày qua. Điều này thật đáng lo ngại vì nó nhấn mạnh rằng một tỷ lệ nhỏ người dùng Solana ("cá lớn") đang săn lùng những người khác ("cá nhỏ" giao dịch tiền meme). Vì vậy, nếu "cá nhỏ" cảm thấy mệt mỏi vì mất tiền và nghỉ ngơi (điều mà chúng tôi nghĩ rằng họ đang làm), chúng ta có thể thấy các nguyên tắc cơ bản của Solana giảm nhanh chóng.
!
Nguồn: Báo cáo DeFi, Dune (Phí cơ bản + Phí ưu tiên + Mẹo Jito trên Solana)
Những người nắm giữ Bitcoin dài hạn đã chốt lời hai lần trong năm qua. Giá thực hiện của họ (proxy dựa trên chi phí) hiện là khoảng 25.000 đô la. Đồng thời, những người nắm giữ ngắn hạn đã mua ở đỉnh hiện đang chìm trong sắc đỏ (với cơ sở chi phí trung bình là 92.000 đô la). Chúng tôi nghĩ rằng nhóm này có khả năng tiếp tục bán ở mức cao thấp hơn khi họ nhận ra rằng thực tế Bitcoin đạt đỉnh 109.000 đô la đã đến. **
!
Nguồn: Glassnode
Khi bạn đưa tất cả ra ngoài, không thể phủ nhận rằng chúng tôi nghĩ rằng chu kỳ "điển hình" đã kết thúc. Phủ nhận điều này là phủ nhận thực tế. **
Tất nhiên, không có "luật" nào trong công việc ở đây.
Theo chúng tôi, cách tốt nhất để xử lý thông tin này là chấp nhận thực tế + đặt xác suất cho đỉnh của chu kỳ. Chúng tôi nghĩ rằng xác suất rõ ràng cao hơn 50%.
Một khi nền tảng đã hoàn tất, chúng tôi cố gắng đặt câu hỏi về lập luận của mình và kiểm tra căng thẳng quan điểm của chúng tôi.
Lý do tăng giá
Tôi vẫn thấy rất nhiều người bác bỏ quan điểm giảm giá. Bò đực không dễ dàng bỏ tay xuống.
Điều này đặt ra câu hỏi: Liệu quan điểm lạc quan có nhiều bằng chứng cho thấy chúng ta đã bước vào giai đoạn "phá hủy của cải", giai đoạn "phủ nhận"? Hay chúng ta có thể quá bi quan ở mức thấp cục bộ và thị trường sẽ tăng trở lại sau đó? **
Trong phần này, chúng ta sẽ thảo luận về một số "quan điểm lạc quan" chính mà tôi đã thấy.
Toàn cầu M2/Thanh khoản
!
Nguồn: Bitcoin Counter Flow
Hộp màu xanh lá cây bên phải cho thấy Bitcoin đang giảm khi M2 toàn cầu bắt đầu tăng. Một số người chỉ ra điều này, đề cập đến mối tương quan của Bitcoin với M2 và thực tế là Bitcoin thường có phản ứng trễ từ 2 đến 3 tháng.
Tuy nhiên, hộp màu xanh lá cây bên trái cho thấy động lực tương tự đã xảy ra vào cuối chu kỳ trước: M2 đang tăng, trong khi Bitcoin đang giảm. Trên thực tế, M2 đã không đạt đỉnh cho đến đầu tháng 4/2022 - 5 tháng sau khi Bitcoin đạt đỉnh. **
** M2 toàn cầu đã tăng 1,87% kể từ giữa tháng 1, khi các ngân hàng trung ương chuyển từ thắt chặt sang nới lỏng. **
Điều này là tích cực cho điều kiện thanh khoản.
Tuy nhiên, chúng ta cũng nên hỏi những câu hỏi sau:
Điều gì đang thúc đẩy sự gia tăng của M2? ** Chúng tôi tin rằng điều này chủ yếu là do sự sụt giảm của đồng đô la Mỹ (giảm 4% kể từ ngày 28 tháng 2!). - Khi tính bằng đô la, ngoại tệ tăng giá. Đây là một yếu tố thúc đẩy M2 trên toàn thế giới. Ngoài ra, cơ sở repo ngược gần đây đã cạn kiệt + Trung Quốc đang nới lỏng để kích thích nền kinh tế.
Nó sẽ kéo dài? Chúng tôi nghĩ rằng đồng đô la Mỹ sẽ tiếp tục giảm khi các nhà đầu tư chuyển tiền ra nước ngoài, nhưng không phải với tốc độ của vài tuần qua. Chúng tôi tin rằng Trung Quốc sẽ tiếp tục thích nghi để đối phó với đồng USD yếu hơn. Tuy nhiên, chúng tôi không kỳ vọng Fed sẽ sớm nới lỏng, vì họ nói rằng dự trữ vẫn "đủ". Chúng tôi tin rằng họ vẫn lo lắng về lạm phát.
Điều này so với điều kiện thanh khoản của năm ngoái như thế nào? ** Chúng tôi tin rằng điều kiện thanh khoản hiện tại nên được coi là những cơn gió ngược so với năm ngoái. Hãy nhớ rằng đây là về tốc độ thay đổi hơn là tăng danh nghĩa. Chúng tôi tin tưởng mạnh mẽ rằng Fed và Bộ Tài chính đã thổi luồng sinh khí vào thị trường vào năm ngoái thông qua "thanh khoản ngầm" – hoặc, theo lời của Michael Howell của Cross Border Capital, "QE không phải là QE" và "kiểm soát đường cong lợi suất không phải là kiểm soát đường cong lợi suất". Biểu đồ dưới đây cho thấy tác động của tốc độ thay đổi trong việc loại bỏ các chính sách này dưới thời chính quyền Trump mới.
!
Nguồn: Cross Border Capital
"Kích thích bí mật" trong biểu đồ trên được ước tính đã bơm 5,7 nghìn tỷ đô la vào thị trường Mỹ vào đầu năm 24. Điều này được thực hiện bằng cách sử dụng hết repo ngược + phát hành ghi chú nợ mới trước.
Cuối cùng, chúng tôi nghĩ rằng các nhà đầu tư nên chú ý đến những gì Bộ trưởng Tài chính Bessant đã nói trong một cuộc phỏng vấn của CNBC tuần trước:
"Thị trường và nền kinh tế đã trở nên gây nghiện. Chúng ta đã nghiện loại chi tiêu này của chính phủ. Sẽ có một giai đoạn cai nghiện. Sẽ có một giai đoạn cai nghiện. ”
** Chu kỳ kinh doanh / ISM **
Trước đây chúng tôi đã lưu ý rằng dữ liệu ISM cho thấy sự khởi đầu của một chu kỳ kinh doanh mới. Chúng tôi cũng ghi nhận dữ liệu mạnh mẽ về việc mua vốn đầu tư và niềm tin của doanh nghiệp nhỏ. Chúng tôi nghĩ đó là sự thật, nhưng rõ ràng là tăng trưởng đang chậm lại. Dữ liệu chúng ta thấy vào tháng trước có thể đã bị sai lệch bởi một số nhà sản xuất "mua sớm" trước mức thuế dự kiến. Chúng tôi đã thấy một số yếu tố trong các dịch vụ và dữ liệu đơn đặt hàng mới. **Chỉ số PMI sản xuất đạt 50,3 trong tháng Hai, giảm từ 50,9 trong tháng Giêng. **
Dự trữ Bitcoin chiến lược
Cho đến thứ Sáu tuần trước, người bản địa tiền điện tử vẫn còn hy vọng về cuộc thảo luận về dự trữ tiền điện tử / bitcoin chiến lược - mặc dù thực tế là thị trường đã nhiều lần bác bỏ tin tức trong sáu tuần qua.
Tôi nghĩ bây giờ tất cả chúng ta đều có thể đồng ý rằng đây là một sự kiện "mua tin đồn, bán tin tức". "Tư duy chu kỳ" có thiếu sót không?
Chúng ta cũng nên thừa nhận rằng "chu kỳ" này khác với quá khứ.
Chẳng hạn:
Bitcoin đạt mức cao nhất mọi thời đại lần đầu tiên trước khi giảm một nửa.
Chu kỳ này ngắn hơn nhiều, chỉ với thị trường tăng giá hai năm.
"Mùa altcoin" diễn biến hoàn toàn khác, khi sự thống trị của Bitcoin đang dần tăng lên kể từ đầu năm 2023.
Bitcoin hiện được tích hợp hoàn toàn vào hệ thống tài chính và được hỗ trợ bởi chính phủ Hoa Kỳ.
Nếu "tư duy chu kỳ" là thiếu sót, có thể chúng ta chưa đạt đến đỉnh cao? Thay vào đó, chúng ta có thể trải qua giai đoạn tạm dừng / điều chỉnh / hợp nhất sau đó là vòng tăng tiếp theo, thay vì thị trường gấu kéo dài một năm với mức giảm giá 75-80% như trong quá khứ? **
Quan điểm của chúng tôi là các chu kỳ phát triển. Tuy nhiên, chúng tôi kỳ vọng một thị trường gấu có thể kéo dài 9-12 tháng.
Tóm tắt
!
Để tóm tắt quan điểm của chúng tôi:
Chúng tôi nghĩ rằng chúng tôi hiện đang trong giai đoạn Tự mãn trong biểu đồ trên.
Tất cả các chất xúc tác tăng giá có thể đã được xác định một vài năm trước đây đã phát huy tác dụng.
Nền kinh tế có thể đang hướng tới một cuộc suy thoái. Chúng tôi nghĩ rằng thông điệp từ chính quyền Trump là rất rõ ràng. Họ thực sự đang nói với chúng ta rằng nền kinh tế cần phải được giải độc. Chúng ta nên nghe lời họ cho nó. Điều này rất giống với việc ông Powell công bố trước khi tăng lãi suất vào đầu năm 2022 và nói rằng "nỗi đau đang đến". Chúng tôi hiện tin rằng tiền điện tử là chim hoàng yến trong mỏ than. Thị trường tài chính truyền thống sẽ theo sau với sự chảy máu / rung lắc chậm.
Với tâm lý cực kỳ giảm giá, chúng ta có thể thấy thị trường tăng lên mức thấp nhất 90.000 đô la của Bitcoin trong thời gian tới. Tuy nhiên, chúng tôi nghĩ rằng điều này sẽ được bán tích cực - điều này có thể giết chết bất kỳ hy vọng khôi phục cấu trúc thị trường tăng trưởng nào. **
Như mọi khi, chúng ta cởi mở với những sai lầm. Phân tích của chúng tôi dựa trên thông tin có sẵn ngày hôm nay. Chúng tôi sẽ cập nhật quan điểm của mình khi có thông tin mới.
Chúng ta cần gì để lạc quan trở lại?
Chúng tôi sẽ tìm kiếm những điều sau:
** Hạn chế tài chính / đảo ngược các nỗ lực DOGE. **
** Cắt giảm lãi suất mạnh / QE của Cục Dự trữ Liên bang. **
Dòng vốn thanh khoản toàn cầu đáng kể, được thúc đẩy bởi Cục Dự trữ Liên bang (không chỉ Trung Quốc). **
** S&P 500 / NASDAQ sửa đổi / đầu hàng đáng kể. **
Một trong những mối quan tâm của chúng tôi là kịch bản giảm giá đang bắt đầu trở thành một sự đồng thuận. Điều này khiến chúng tôi hơi do dự. Nhưng chúng ta vẫn cần phải giữ tất cả các yếu tố khác ngay bây giờ - bởi vì xác suất chỉ ra đỉnh của chu kỳ và một thị trường gấu đang đến.
Tất nhiên, có rất nhiều điều để lạc quan về lâu dài. **
Tiền điện tử đã thực sự bước vào giai đoạn "điểm uốn" của chúng. Cuối cùng đã đến lúc xây dựng lại hệ thống tài chính trên một blockchain công khai. **
Chưa kể, chúng tôi yêu thích thị trường gấu. Khi thủy triều rút, việc tách nhiễu khỏi các tín hiệu từ các chu kỳ trong quá khứ sẽ dễ dàng hơn - điều này sẽ chuẩn bị cho đợt tăng giá tiếp theo. **
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Những đám mây thị trường gấu hiện ra lờ mờ Bong bóng thị trường tăng giá tiền điện tử có thực sự vỡ?
Chỉ trong một tháng, từ kỳ vọng về một thị trường tăng giá dữ dội đến việc phải chấp nhận "có lẽ thị trường gấu đang thực sự đến", cảm xúc của các nhà đầu tư giống như một tàu lượn siêu tốc, và niềm tin của họ bị nghiền nát một cách tàn nhẫn trong những biến động giá dữ dội. **
Vẫn còn một lý do tăng giá cho tiền điện tử vào năm 2025? Chu kỳ tăng giá này có thực sự kết thúc? Michael Nadeau, người sáng lập Báo cáo DeFi, đã đưa ra phân tích và ý kiến của mình, và sau đây là toàn văn:
Đánh giá chu kỳ này
Trước khi đi vào dữ liệu on-chain, tôi muốn chia sẻ một số phân tích định tính về cách chúng ta nghĩ về chu kỳ tiền điện tử.
1. Giai đoạn tăng giá sớm
Đây là khoảng thời gian từ tháng 1/2023 đến tháng 10/2023.
Đây là giai đoạn thị trường chạm đáy sau sự cố FTX. Thị trường tiền điện tử đã trở nên rất yên tĩnh (khối lượng giao dịch thấp, Twitter tiền điện tử im lặng). Sau đó, chúng tôi bắt đầu đi lên một lần nữa.
Bitcoin (BTC) đã tăng từ khoảng 16.500 USD lên 33.000 USD trong thời gian này. **
Tuy nhiên, không ai gọi đây là thị trường tăng giá. ** Trong "thị trường tăng trưởng sớm", hầu hết những người tham gia thị trường vẫn đứng bên lề. **
**2. Giai đoạn tạo ra sự giàu có **
Đây là khoảng thời gian từ tháng 11/2023 đến tháng 3/2024.
Đây là thời điểm chúng ta đang chứng kiến một số động thái lớn và tạo ra sự giàu có đáng kể. ** Solana (SOL) đã tăng từ $ 20 lên $ 200. Airdrop của Jito (tháng 12/2023) đã tạo ra hiệu ứng giàu có bổ sung trong Solana và định giá lại các dự án tài chính phi tập trung (DeFi) của Solana (Pyth, Marinade, Raydium, Orca, v.v.). Thị trường đầu tư mạo hiểm đạt đỉnh điểm điên cuồng trong giai đoạn này (đó là điển hình). **
Bitcoin tăng từ 33.000 USD lên 72.000 USD. Ethereum (ETH) tăng từ 1.500 USD lên 3.600 USD.
Bonk tăng từ mức vốn hóa thị trường 90 triệu USD lên 2,4 tỷ USD (26 lần). WIF tăng từ mức vốn hóa thị trường 60 triệu USD lên 4,5 tỷ USD (75 lần). Hạt giống của một "mùa meme coin" lớn hơn đã được gieo trong giai đoạn này.
Nhưng giai đoạn này vẫn khá "trầm lắng". "Người bạn bình thường" của bạn có thể chưa bắt đầu đặt câu hỏi cho bạn về tiền điện tử.
3. Giai đoạn phân phối của cải
Đây là khoảng thời gian từ tháng 3/2024 đến tháng 1/2025.
Thời kỳ "chú ý cao điểm". CHÚNG TA CÓ XU HƯỚNG THẤY LOẠI CẢM XÚC "WAGMI" (TẤT CẢ CHÚNG TA ĐỀU THÀNH CÔNG), XOAY VÒNG NHANH, XU HƯỚNG MỚI (NHANH CHÓNG MỜ DẦN) VÀ HÀNH VI CHẤP NHẬN RỦI RO MÙ QUÁNG ĐƯỢC ĐỀN ĐÁP. Những người nổi tiếng và những "người chơi tiền điện tử" khác thường tham gia thị trường ở giai đoạn này. Các tiêu đề điên rồ như "Tesla mua Bitcoin" hoặc "Dự trữ chiến lược Bitcoin" có xu hướng xuất hiện trong giai đoạn phân phối tài sản.
Tại sao?
Các nhà đầu tư mới tham gia thị trường trên các tiêu đề này. Họ không biết rằng họ đã đến muộn bữa tiệc.
Đây là làn sóng thứ hai của "Meme Coin Season", sau đó phát triển thành "AI Agent Season". Trong thời gian này, thị trường đã bỏ qua một số hành vi có vấn đề rõ ràng. Không ai muốn chỉ ra bất cứ điều gì. Mọi người đang kiếm tiền. **
Bây giờ, điều đó đưa chúng ta đến nơi chúng ta đang ở ngày hôm nay.
4. Giai đoạn phá hủy của cải
Chúng tôi tin rằng ngay sau khi Trump nhậm chức, chúng tôi đã bước vào giai đoạn này.
Đây là giai đoạn ngay sau đỉnh của thị trường. Chất xúc tác tăng giá bây giờ đã là quá khứ. Tin tức có vẻ tích cực đi kèm với hành động giá giảm.
Trong môi trường hiện tại, hành động điều hành đối với "Dự trữ Bitcoin chiến lược" đã thất bại trong việc di chuyển thị trường – một tín hiệu quan trọng. Trong thời gian này, các cuộc biểu tình có xu hướng đạt đến các giai đoạn kháng cự quan trọng và mờ dần (chúng ta đã thấy điều này vào tuần trước sau tweet của Trump về dự trữ tiền điện tử).
Một số tín hiệu bổ sung mà chúng tôi tìm kiếm trong giai đoạn phá hủy tài sản bao gồm:
Thanh lý và "hoảng loạn", những sự kiện này sẽ làm rung chuyển thị trường, nhưng vẫn không hoàn toàn tỉnh táo thị trường. Chúng tôi thấy điều này trong sự hoảng loạn và không chắc chắn về thuế quan của DeepSeek AI.
Trong thời gian này, các dự án thất bại cũng sẽ bắt đầu xuất hiện - thường là sau khi thanh lý. Chu kỳ cuối cùng bắt đầu với Terra Luna. Điều này dẫn đến sự sụp đổ của Three Arrows Capital. Sau đó là sự phá sản của BlockFi, Celsius, FTX và các công ty khác. Điều này cuối cùng đã dẫn đến sự sụp đổ của Genesis và việc bán CoinDesk.
Chúng tôi chưa thấy bất kỳ sự cố nổ nào. Chúng tôi lưu ý rằng sẽ có ít vụ nổ hơn trong chu kỳ này - đơn giản vì có ít công ty tài chính tập trung (CeFi) hơn. Thời gian sẽ trả lời. Ít vụ nổ hơn có thể khiến chúng ta hình thành mức thấp cao hơn khi chúng ta chính thức chạm đáy. **
Những vụ nổ này có thể đến từ đâu? **
Không ai biết, nhưng tôi đoán là tập trung vào các nghi phạm thông thường.
Trao đổi: Cảnh giác với đòn bẩy ẩn và / hoặc gian lận tiềm ẩn trên một số sàn giao dịch nước ngoài "B và C". Stablecoin: Chúng tôi đang theo dõi Ethena / USDe - stablecoin của nó đang lưu hành trị giá gần 5,5 tỷ đô la. Nó duy trì chốt và kiếm tiền thông qua tiền mặt và thực hiện các giao dịch (nắm giữ tài sản giao ngay, bán khống hợp đồng tương lai) - nguồn đòn bẩy chính trong chu kỳ cuối cùng (thông qua Greyscale). Sự phụ thuộc của Ethena vào các sàn giao dịch tập trung làm tăng thêm rủi ro đối tác. Ngoài ra, MakerDAO cũng đầu tư một phần dự trữ của mình vào USDe, tạo thêm rủi ro xếp tầng trong DeFi. Giao thức: Theo dõi sự gia tăng hack và chuỗi thanh lý tiềm năng do tài sản thế chấp tiền điện tử trên các nền tảng như Aave - Aave hiện có hơn 11 tỷ đô la cho vay đang hoạt động (giảm từ mức cao nhất là 15 tỷ đô la). Chiến lược vi mô: Chúng tôi nghĩ rằng họ đã làm tốt công việc quản lý nợ của mình, vì hầu hết là nợ không có bảo đảm dài hạn hoặc trái phiếu chuyển đổi (nắm giữ BTC mà không có lệnh gọi ký quỹ). Ngoài ra, họ đã có thể chịu được sự sụt giảm 75% của Bitcoin trong chu kỳ trước. Tuy nhiên, giá Bitcoin giảm mạnh có thể gây áp lực lên Saylor, buộc anh phải bán Bitcoin với số lượng lớn vào thời điểm tồi tệ nhất có thể.
Thời điểm tốt nhất để tái gia nhập thị trường là vào cuối giai đoạn phá hủy tài sản. Chúng tôi không nghĩ rằng điều đó vẫn chưa đến. Tất nhiên, chúng tôi sẽ cho bạn biết khi chúng tôi nghĩ rằng chúng tôi đã trở lại "vùng mua".
Lý do giảm giá
** Khối lượng DEX **
Khối lượng giao dịch trao đổi phi tập trung (DEX) trên Solana đã giảm 80% kể từ mức đỉnh sau khi Trump tung ra đồng meme. Đồng thời, số lượng nhà giao dịch duy nhất giảm hơn 50%. Điều này cho chúng ta thấy rằng tinh thần động vật đang suy yếu.
!
Nguồn: The DeFi Report, Dune
Phát hành token
Việc phát hành token trên Solana đã giảm 72% kể từ khi đạt đỉnh. Mặc dù vậy, chuỗi vẫn thấy hơn 20.000 mã thông báo được tạo ra mỗi ngày.
!
Nguồn: The DeFi Report, Dune
** Tỷ lệ MVRV của người nắm giữ dài hạn Bitcoin **
!
Nguồn: Glassnode
MVRV ("tiền thông minh" của Bitcoin) dành cho những người nắm giữ dài hạn đạt đỉnh 4,4 vào tháng 12. Con số này bằng 35% so với đỉnh chu kỳ năm 2021 là 12,5, tương đương 35% so với đỉnh chu kỳ 2017.
Bitcoin đã tăng khoảng 80 lần từ đáy đến đỉnh trong chu kỳ 2017. Trong chu kỳ năm 2021, nó đã tăng khoảng 20 lần. Nó đã tăng khoảng 6,6 lần trong chu kỳ hiện tại. **
Giá thực hiện của Bitcoin (đại diện cho cơ sở chi phí trung bình của tất cả các bitcoin đang lưu hành) đạt đỉnh 5.403 đô la trong chu kỳ năm 2017, cao hơn 15,1 lần so với mức đỉnh trong chu kỳ năm 2013. Nó đạt 24.530 USD trong chu kỳ năm 2021, cao gấp 4,5 lần so với đỉnh của chu kỳ năm 2017. Hôm nay, giá thực hiện là 43.240 USD, cao gấp 1,7 lần so với đỉnh của chu kỳ năm 2021.
** Những điểm chính: **
**Với mỗi điểm dữ liệu trên, chúng ta có thể quan sát thấy sự giảm đối xứng các giá trị đỉnh từ chu kỳ này sang chu kỳ tiếp theo. Chúng tôi nghĩ rằng dữ liệu rõ ràng cho chúng ta biết rằng quy luật lợi nhuận giảm dần là rất thực tế. **
Bitcoin là một tài sản trị giá 1,7 nghìn tỷ đô la ngày nay. Cho dù các tiêu đề có lạc quan đến đâu, các nhà đầu tư không nên mong đợi sẽ thấy một động thái parabol bền vững như trong quá khứ. Quá nhiều vốn là cần thiết để thúc đẩy tài sản này ngay bây giờ. Khi Bitcoin mất đà, phần còn lại của thị trường sẽ mất giá đắt.
Tinh thần động vật trên Solana đang suy yếu. Chúng tôi đang theo dõi điều này bởi vì chúng tôi lo ngại rằng "câu chuyện phục hồi" của Solana dường như được xây dựng trên một "ngôi nhà của thẻ" - xem xét rằng 61% khối lượng giao dịch DEX cho đến nay trong năm nay liên quan đến meme coin. Ngoài ra, chưa đến 1% người dùng Solana đã đóng góp hơn 95% phí GAS trong 30 ngày qua. Điều này thật đáng lo ngại vì nó nhấn mạnh rằng một tỷ lệ nhỏ người dùng Solana ("cá lớn") đang săn lùng những người khác ("cá nhỏ" giao dịch tiền meme). Vì vậy, nếu "cá nhỏ" cảm thấy mệt mỏi vì mất tiền và nghỉ ngơi (điều mà chúng tôi nghĩ rằng họ đang làm), chúng ta có thể thấy các nguyên tắc cơ bản của Solana giảm nhanh chóng.
!
Nguồn: Báo cáo DeFi, Dune (Phí cơ bản + Phí ưu tiên + Mẹo Jito trên Solana)
Những người nắm giữ Bitcoin dài hạn đã chốt lời hai lần trong năm qua. Giá thực hiện của họ (proxy dựa trên chi phí) hiện là khoảng 25.000 đô la. Đồng thời, những người nắm giữ ngắn hạn đã mua ở đỉnh hiện đang chìm trong sắc đỏ (với cơ sở chi phí trung bình là 92.000 đô la). Chúng tôi nghĩ rằng nhóm này có khả năng tiếp tục bán ở mức cao thấp hơn khi họ nhận ra rằng thực tế Bitcoin đạt đỉnh 109.000 đô la đã đến. **
!
Nguồn: Glassnode
Khi bạn đưa tất cả ra ngoài, không thể phủ nhận rằng chúng tôi nghĩ rằng chu kỳ "điển hình" đã kết thúc. Phủ nhận điều này là phủ nhận thực tế. **
Tất nhiên, không có "luật" nào trong công việc ở đây.
Theo chúng tôi, cách tốt nhất để xử lý thông tin này là chấp nhận thực tế + đặt xác suất cho đỉnh của chu kỳ. Chúng tôi nghĩ rằng xác suất rõ ràng cao hơn 50%.
Một khi nền tảng đã hoàn tất, chúng tôi cố gắng đặt câu hỏi về lập luận của mình và kiểm tra căng thẳng quan điểm của chúng tôi.
Lý do tăng giá
Tôi vẫn thấy rất nhiều người bác bỏ quan điểm giảm giá. Bò đực không dễ dàng bỏ tay xuống.
Điều này đặt ra câu hỏi: Liệu quan điểm lạc quan có nhiều bằng chứng cho thấy chúng ta đã bước vào giai đoạn "phá hủy của cải", giai đoạn "phủ nhận"? Hay chúng ta có thể quá bi quan ở mức thấp cục bộ và thị trường sẽ tăng trở lại sau đó? **
Trong phần này, chúng ta sẽ thảo luận về một số "quan điểm lạc quan" chính mà tôi đã thấy.
Toàn cầu M2/Thanh khoản
!
Nguồn: Bitcoin Counter Flow
Hộp màu xanh lá cây bên phải cho thấy Bitcoin đang giảm khi M2 toàn cầu bắt đầu tăng. Một số người chỉ ra điều này, đề cập đến mối tương quan của Bitcoin với M2 và thực tế là Bitcoin thường có phản ứng trễ từ 2 đến 3 tháng.
Tuy nhiên, hộp màu xanh lá cây bên trái cho thấy động lực tương tự đã xảy ra vào cuối chu kỳ trước: M2 đang tăng, trong khi Bitcoin đang giảm. Trên thực tế, M2 đã không đạt đỉnh cho đến đầu tháng 4/2022 - 5 tháng sau khi Bitcoin đạt đỉnh. **
** M2 toàn cầu đã tăng 1,87% kể từ giữa tháng 1, khi các ngân hàng trung ương chuyển từ thắt chặt sang nới lỏng. **
Điều này là tích cực cho điều kiện thanh khoản.
Tuy nhiên, chúng ta cũng nên hỏi những câu hỏi sau:
Điều gì đang thúc đẩy sự gia tăng của M2? ** Chúng tôi tin rằng điều này chủ yếu là do sự sụt giảm của đồng đô la Mỹ (giảm 4% kể từ ngày 28 tháng 2!). - Khi tính bằng đô la, ngoại tệ tăng giá. Đây là một yếu tố thúc đẩy M2 trên toàn thế giới. Ngoài ra, cơ sở repo ngược gần đây đã cạn kiệt + Trung Quốc đang nới lỏng để kích thích nền kinh tế. Nó sẽ kéo dài? Chúng tôi nghĩ rằng đồng đô la Mỹ sẽ tiếp tục giảm khi các nhà đầu tư chuyển tiền ra nước ngoài, nhưng không phải với tốc độ của vài tuần qua. Chúng tôi tin rằng Trung Quốc sẽ tiếp tục thích nghi để đối phó với đồng USD yếu hơn. Tuy nhiên, chúng tôi không kỳ vọng Fed sẽ sớm nới lỏng, vì họ nói rằng dự trữ vẫn "đủ". Chúng tôi tin rằng họ vẫn lo lắng về lạm phát. Điều này so với điều kiện thanh khoản của năm ngoái như thế nào? ** Chúng tôi tin rằng điều kiện thanh khoản hiện tại nên được coi là những cơn gió ngược so với năm ngoái. Hãy nhớ rằng đây là về tốc độ thay đổi hơn là tăng danh nghĩa. Chúng tôi tin tưởng mạnh mẽ rằng Fed và Bộ Tài chính đã thổi luồng sinh khí vào thị trường vào năm ngoái thông qua "thanh khoản ngầm" – hoặc, theo lời của Michael Howell của Cross Border Capital, "QE không phải là QE" và "kiểm soát đường cong lợi suất không phải là kiểm soát đường cong lợi suất". Biểu đồ dưới đây cho thấy tác động của tốc độ thay đổi trong việc loại bỏ các chính sách này dưới thời chính quyền Trump mới.
!
Nguồn: Cross Border Capital
"Kích thích bí mật" trong biểu đồ trên được ước tính đã bơm 5,7 nghìn tỷ đô la vào thị trường Mỹ vào đầu năm 24. Điều này được thực hiện bằng cách sử dụng hết repo ngược + phát hành ghi chú nợ mới trước.
Cuối cùng, chúng tôi nghĩ rằng các nhà đầu tư nên chú ý đến những gì Bộ trưởng Tài chính Bessant đã nói trong một cuộc phỏng vấn của CNBC tuần trước:
"Thị trường và nền kinh tế đã trở nên gây nghiện. Chúng ta đã nghiện loại chi tiêu này của chính phủ. Sẽ có một giai đoạn cai nghiện. Sẽ có một giai đoạn cai nghiện. ”
** Chu kỳ kinh doanh / ISM **
Trước đây chúng tôi đã lưu ý rằng dữ liệu ISM cho thấy sự khởi đầu của một chu kỳ kinh doanh mới. Chúng tôi cũng ghi nhận dữ liệu mạnh mẽ về việc mua vốn đầu tư và niềm tin của doanh nghiệp nhỏ. Chúng tôi nghĩ đó là sự thật, nhưng rõ ràng là tăng trưởng đang chậm lại. Dữ liệu chúng ta thấy vào tháng trước có thể đã bị sai lệch bởi một số nhà sản xuất "mua sớm" trước mức thuế dự kiến. Chúng tôi đã thấy một số yếu tố trong các dịch vụ và dữ liệu đơn đặt hàng mới. **Chỉ số PMI sản xuất đạt 50,3 trong tháng Hai, giảm từ 50,9 trong tháng Giêng. **
Dự trữ Bitcoin chiến lược
Cho đến thứ Sáu tuần trước, người bản địa tiền điện tử vẫn còn hy vọng về cuộc thảo luận về dự trữ tiền điện tử / bitcoin chiến lược - mặc dù thực tế là thị trường đã nhiều lần bác bỏ tin tức trong sáu tuần qua.
Tôi nghĩ bây giờ tất cả chúng ta đều có thể đồng ý rằng đây là một sự kiện "mua tin đồn, bán tin tức". "Tư duy chu kỳ" có thiếu sót không?
Chúng ta cũng nên thừa nhận rằng "chu kỳ" này khác với quá khứ.
Chẳng hạn:
Nếu "tư duy chu kỳ" là thiếu sót, có thể chúng ta chưa đạt đến đỉnh cao? Thay vào đó, chúng ta có thể trải qua giai đoạn tạm dừng / điều chỉnh / hợp nhất sau đó là vòng tăng tiếp theo, thay vì thị trường gấu kéo dài một năm với mức giảm giá 75-80% như trong quá khứ? **
Quan điểm của chúng tôi là các chu kỳ phát triển. Tuy nhiên, chúng tôi kỳ vọng một thị trường gấu có thể kéo dài 9-12 tháng.
Tóm tắt
!
Để tóm tắt quan điểm của chúng tôi:
Chúng tôi nghĩ rằng chúng tôi hiện đang trong giai đoạn Tự mãn trong biểu đồ trên.
Tất cả các chất xúc tác tăng giá có thể đã được xác định một vài năm trước đây đã phát huy tác dụng.
Nền kinh tế có thể đang hướng tới một cuộc suy thoái. Chúng tôi nghĩ rằng thông điệp từ chính quyền Trump là rất rõ ràng. Họ thực sự đang nói với chúng ta rằng nền kinh tế cần phải được giải độc. Chúng ta nên nghe lời họ cho nó. Điều này rất giống với việc ông Powell công bố trước khi tăng lãi suất vào đầu năm 2022 và nói rằng "nỗi đau đang đến". Chúng tôi hiện tin rằng tiền điện tử là chim hoàng yến trong mỏ than. Thị trường tài chính truyền thống sẽ theo sau với sự chảy máu / rung lắc chậm.
Với tâm lý cực kỳ giảm giá, chúng ta có thể thấy thị trường tăng lên mức thấp nhất 90.000 đô la của Bitcoin trong thời gian tới. Tuy nhiên, chúng tôi nghĩ rằng điều này sẽ được bán tích cực - điều này có thể giết chết bất kỳ hy vọng khôi phục cấu trúc thị trường tăng trưởng nào. **
Như mọi khi, chúng ta cởi mở với những sai lầm. Phân tích của chúng tôi dựa trên thông tin có sẵn ngày hôm nay. Chúng tôi sẽ cập nhật quan điểm của mình khi có thông tin mới.
Chúng ta cần gì để lạc quan trở lại?
Chúng tôi sẽ tìm kiếm những điều sau:
** Hạn chế tài chính / đảo ngược các nỗ lực DOGE. **
Một trong những mối quan tâm của chúng tôi là kịch bản giảm giá đang bắt đầu trở thành một sự đồng thuận. Điều này khiến chúng tôi hơi do dự. Nhưng chúng ta vẫn cần phải giữ tất cả các yếu tố khác ngay bây giờ - bởi vì xác suất chỉ ra đỉnh của chu kỳ và một thị trường gấu đang đến.
Tất nhiên, có rất nhiều điều để lạc quan về lâu dài. **
Tiền điện tử đã thực sự bước vào giai đoạn "điểm uốn" của chúng. Cuối cùng đã đến lúc xây dựng lại hệ thống tài chính trên một blockchain công khai. **
Chưa kể, chúng tôi yêu thích thị trường gấu. Khi thủy triều rút, việc tách nhiễu khỏi các tín hiệu từ các chu kỳ trong quá khứ sẽ dễ dàng hơn - điều này sẽ chuẩn bị cho đợt tăng giá tiếp theo. **