Trong không gian DeFi, tính thanh khoản là rất quan trọng.
Thanh khoản đề cập đến sự dễ dàng mà một tài sản có thể được chuyển đổi thành tiền mặt. Tài sản càng thanh khoản thì càng dễ rút tiền mặt và ngược lại.
Trong DeFi, tính thanh khoản được đo bằng độ trượt giá, chênh lệch giữa giá dự kiến và giá thực hiện khi một tài sản được giao dịch trên các nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) như Uniswap. Thanh khoản tốt hơn giúp giảm trượt giá, giúp giao dịch hiệu quả hơn và mang lại lợi ích cho tất cả những người tham gia. Do đó, trong DeFi, các dự án có động cơ tạo thanh khoản sâu cho các mã thông báo gốc của họ để tích lũy giá trị và thu hút nhiều người dùng hơn.
Tuy nhiên, biểu đồ Tổng giá trị bị khóa (TVL) cho nhiều L1 và dApps dường như có chung số phận - sự bùng nổ thanh khoản và tăng trưởng nhanh chóng, sau đó là sự sụt giảm rõ rệt. DeFi đã học được một bài học đắt giá rằng việc có được và duy trì tính thanh khoản theo thời gian khó hơn nhiều so với việc xây dựng nó trong thời gian ngắn.
Khi các nhà tạo lập thị trường hàng đầu như Jane Street và Jump Trading ngừng tham gia, nhu cầu thiết kế một mô hình mã thông báo bền vững càng trở nên quan trọng hơn.
Thanh khoản đến...thanh khoản đi.
Khai thác thanh khoản đề cập đến cơ chế khuyến khích người dùng cung cấp tính thanh khoản cho mã thông báo thông qua phần thưởng mã thông báo gốc. Được tiên phong bởi Compound và Synthetix, nó đã trở thành một cơ chế chung cho các dự án DeFi để thúc đẩy tăng trưởng.
Nhưng chúng ta sẽ sớm phát hiện ra rằng cách tiếp cận này cực kỳ không bền vững về lâu dài và là một mô hình kinh doanh tồi. Các giao thức liên tục gặp khó khăn khi chúng cần tạo đủ doanh thu để trang trải các chi phí liên quan đến khí thải. Dưới đây là tỷ suất lợi nhuận của một số giao thức blue-chip DeFi từ tháng 1 đến tháng 7 năm 2022.
Lấy Aave, công ty có DeFi TVL lớn thứ ba làm ví dụ. Mặc dù họ đã tạo ra 10,92 triệu đô la doanh thu giao thức, nhưng họ cũng đã trả gần 75 triệu đô la tiền phát hành mã thông báo, dẫn đến khoản lỗ 63,96 triệu đô la, tương đương tỷ suất lợi nhuận -63,1%.
DeFi cần tránh xa các thiết kế không bền vững, không duy trì được tính thanh khoản và áp dụng các mô hình mã thông báo hấp dẫn hơn để khuyến khích sự tham gia và tăng trưởng lâu dài. Hãy xem xét một số mô hình được thiết kế để tối ưu hóa trạng thái thanh khoản hiện tại.
Máy đo LP Tokenomics
Curve Finance đã ra mắt mô hình VoteEscrow, cho phép chủ sở hữu $CRV khóa mã thông báo của họ để kiếm $veCRV, cấp quyền quản trị cho chủ sở hữu và tăng lợi nhuận.
Mặc dù mô hình này phần nào bù đắp cho việc bán tháo trong ngắn hạn và khuyến khích sự tham gia lâu dài, nhưng nó cũng làm giảm tính thanh khoản của $CRV do nhiều mã thông báo bị khóa (thậm chí lên đến 4 năm).
Thay vì khóa mã thông báo gốc, một số giao thức đã xây dựng các mô hình tập trung vào việc khóa mã thông báo LP.
Tính kinh tế của LP Gauge khuyến khích các LP cung cấp thanh khoản khóa mã thông báo LP của họ để đổi lấy phần thưởng gia tăng và quyền quản trị lớn hơn. Trong mô hình này, các nhà giao dịch được hưởng lợi từ mạng an toàn thanh khoản "được khóa", LP có được quyền quản trị và phần thưởng lớn hơn, đồng thời hệ sinh thái được hưởng lợi từ tính thanh khoản cao hơn.
Một dự án áp dụng mô hình này là Balancer, đã khởi chạy mã thông báo $veBAL. Tại đây, những người dùng cung cấp tính thanh khoản cho nhóm BAL/WETH sẽ nhận được $veBAL mà họ có thể khóa trong tối đa 1 năm. Chủ sở hữu $veBAL kiếm được 65;% phí giao thức và có thể bỏ phiếu về việc phát hành nhóm và các đề xuất quản trị khác.
Sự tăng trưởng về tỷ lệ veBAL bị khóa theo thời gian cho thấy nhu cầu mạnh mẽ để tận dụng lợi thế của hệ thống.
Khai thác thanh khoản tùy chọn
Ngoài khai thác thanh khoản "thông thường", một mô hình mã thông báo thay thế khác là khai thác thanh khoản tùy chọn. Nói một cách đơn giản, điều này có nghĩa là giao thức phân phối các ưu đãi thanh khoản dưới dạng tùy chọn, thay vì mã thông báo gốc.
Quyền chọn mua là một công cụ tài chính cho phép người dùng mua một tài sản ở một mức giá nhất định (giá thực hiện) trong một khoảng thời gian xác định. Nếu giá của tài sản đó tăng lên, người mua có thể sử dụng tùy chọn của mình để mua tài sản đó với giá chiết khấu và mua lại với giá cao hơn, kiếm được lợi nhuận từ chênh lệch giá.
Khai thác thanh khoản tùy chọn cho phép giao thức phân phối các ưu đãi thanh khoản dưới dạng tùy chọn cuộc gọi thay vì mã thông báo gốc. Mô hình này nhằm mục đích sắp xếp tốt hơn các ưu đãi giữa người dùng và giao thức. Đối với người dùng, mô hình này cho phép họ mua mã thông báo gốc với mức chiết khấu cao hơn trong tương lai. Đồng thời, các giao thức được hưởng lợi từ việc giảm áp lực bán và có thể tùy chỉnh các ưu đãi dựa trên các mục tiêu cụ thể của chúng. Ví dụ: tạo các ưu đãi dài hạn bằng cách đặt ngày hết hạn dài hơn và/hoặc giá thực hiện thấp hơn.
Khai thác thanh khoản tùy chọn cung cấp một giải pháp thay thế sáng tạo cho khai thác thanh khoản truyền thống. Mặc dù mô hình này vẫn còn khá mới và chưa được thử nghiệm, nhưng có một vài giao thức đang cố gắng dẫn đầu, một trong số đó là Dopex. Gần đây, họ đã thông báo rằng họ sẽ thử nghiệm mô hình khuyến khích quyền chọn mua cho sản phẩm có cấu trúc của mình, mà họ tuyên bố sẽ mang lại tính linh hoạt cao hơn, ổn định về giá và tham gia lâu dài hơn so với các mô hình khuyến khích truyền thống.
Tuy nhiên, cũng có những lo ngại rằng quá trình này sẽ cản trở người dùng nói chung. Xét cho cùng, DeFi từ lâu đã bị chi phối bởi khai thác thanh khoản và việc giới thiệu các bước bổ sung này có thể ngăn cản người dùng và khiến họ rời xa dự án, đặc biệt nếu họ không tin rằng mã thông báo sẽ thực sự hoạt động tốt trong tương lai.
Khai thác thanh khoản tùy chọn sẽ giúp dự án thu hút nhiều người tham gia dài hạn hơn hay bước bổ sung trong quy trình mua lại sẽ làm nản lòng người dùng và giảm tính thanh khoản? Đây là những câu hỏi cần được quan sát và đánh giá.
Berachain
Mặc dù các ví dụ trên cung cấp một số mô hình thú vị để duy trì tính thanh khoản và người dùng, nhưng tất cả chúng đều tập trung vào lớp ứng dụng. Vậy điều gì sẽ xảy ra nếu các ưu đãi thanh khoản được giải quyết ở lớp đồng thuận?
Berachain là một dự án mới được triển khai nhằm mục đích thực hiện điều đó - tạo ra một cấu trúc khuyến khích bền vững trong chính chuỗi.
Tất cả bắt đầu với “mô hình ba mã thông báo” — mã thông báo Gas ($BERA), mã thông báo quản trị ($BGT) và stablecoin gốc ($HONEY).
Cơ chế đồng thuận Proof-of-Liquidity mới cho phép người dùng tham gia với tư cách là người xác nhận bằng cách đặt tài sản của họ vào Berachain để đổi lấy phần thưởng khối và phí LP.
Khi người dùng đặt cược tài sản của họ, tiền gửi của họ sẽ tự động được ghép nối với stablecoin gốc của $HONEY trên AMM gốc. Đồng thời, cũng sẽ nhận được các token quản trị ($BGT). Đổi lại, những người đặt cược $BGT kiếm được phí giao thức và có tác động đến lượng khí thải cũng như các ưu đãi khác trong hệ sinh thái theo thời gian.
Về lý thuyết, điều này sẽ tạo ra hiệu ứng bánh đà tích cực:
Nhiều tiền gửi hơn = thanh khoản stablecoin sâu hơn;
Thanh khoản sâu hơn = nhiều nhà giao dịch sẽ sử dụng Berachain hơn;
Nhiều nhà giao dịch hơn = nhiều phí giao thức hơn = nhiều phần thưởng hơn cho những người nắm giữ $BGT;
Phần thưởng $BGT tốt hơn = nhu cầu $BGT cao hơn.
Mô hình này khuyến khích người dùng giữ tài sản của họ trong hệ sinh thái Berachain vì có nhiều cơ hội kiếm tiền hơn những nơi khác. Cái hay của mô hình này là người hưởng lợi chính từ giá trị do chuỗi tạo ra chính là hệ sinh thái, thưởng cho những người tham gia cam kết lâu dài. Người dùng bắt đầu đóng góp vào tính thanh khoản của stablecoin gốc sau khi họ gửi tiền, do đó tạo ra một cơ chế thanh khoản một cách tự nhiên. Ngoài ra, người dùng nắm giữ $BERA thu được thông qua phần thưởng khối có thể kiếm được phí do các hoạt động trên chuỗi tạo ra bằng cách nắm giữ $BGT. Các giao thức có thể bắt đầu tích lũy $BGT để có quyền biểu quyết, hướng các ưu đãi tới các tài sản cụ thể của chúng, mở đường cho một hệ sinh thái tiềm năng giống như Curve War phát triển mạnh.
Curve Wars đã giúp Curve phát triển thành gã khổng lồ DeFi như ngày nay, Berachain có thể thấy hiệu ứng tương tự không?
Tóm tắt
DeFi vẫn còn non trẻ và sơ khai, và vẫn còn rất nhiều việc phải làm ở trạng thái hiện tại. Tạo ra một khuôn khổ kinh tế bền vững là một phần quan trọng của quá trình này. Có thể cho rằng, do khai thác thanh khoản là trung tâm của bản chất cơ bản của DeFi, nên không thể từ bỏ nó hoàn toàn.
Tuy nhiên, các khuôn khổ thay thế như mô tả ở trên chứng minh rằng khuôn khổ khai thác thanh khoản có thể được tối ưu hóa để duy trì tính thanh khoản và người dùng, đồng thời thực sự mang lại lợi ích cho hệ sinh thái lâu dài.
Lần tới khi bạn muốn tham gia vào dự án DeFi yêu thích của mình và tìm kiếm lợi nhuận, hãy dành thời gian để hiểu lợi nhuận đến từ đâu và liệu nó có bền vững hay không. Một mẹo nhỏ: Nếu bạn không biết nguồn thu nhập ở đâu, thì bạn chính là nguồn thu nhập.
Xem bản gốc
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Bankless: Tìm kiếm một mô hình mã thông báo bền vững hơn
Tác giả: Paul Timofeev
Biên dịch nguyên văn: Deep Tide TechFlow
Trong không gian DeFi, tính thanh khoản là rất quan trọng.
Thanh khoản đề cập đến sự dễ dàng mà một tài sản có thể được chuyển đổi thành tiền mặt. Tài sản càng thanh khoản thì càng dễ rút tiền mặt và ngược lại.
Trong DeFi, tính thanh khoản được đo bằng độ trượt giá, chênh lệch giữa giá dự kiến và giá thực hiện khi một tài sản được giao dịch trên các nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) như Uniswap. Thanh khoản tốt hơn giúp giảm trượt giá, giúp giao dịch hiệu quả hơn và mang lại lợi ích cho tất cả những người tham gia. Do đó, trong DeFi, các dự án có động cơ tạo thanh khoản sâu cho các mã thông báo gốc của họ để tích lũy giá trị và thu hút nhiều người dùng hơn.
Tuy nhiên, biểu đồ Tổng giá trị bị khóa (TVL) cho nhiều L1 và dApps dường như có chung số phận - sự bùng nổ thanh khoản và tăng trưởng nhanh chóng, sau đó là sự sụt giảm rõ rệt. DeFi đã học được một bài học đắt giá rằng việc có được và duy trì tính thanh khoản theo thời gian khó hơn nhiều so với việc xây dựng nó trong thời gian ngắn.
Khi các nhà tạo lập thị trường hàng đầu như Jane Street và Jump Trading ngừng tham gia, nhu cầu thiết kế một mô hình mã thông báo bền vững càng trở nên quan trọng hơn.
Thanh khoản đến...thanh khoản đi.
Khai thác thanh khoản đề cập đến cơ chế khuyến khích người dùng cung cấp tính thanh khoản cho mã thông báo thông qua phần thưởng mã thông báo gốc. Được tiên phong bởi Compound và Synthetix, nó đã trở thành một cơ chế chung cho các dự án DeFi để thúc đẩy tăng trưởng.
Nhưng chúng ta sẽ sớm phát hiện ra rằng cách tiếp cận này cực kỳ không bền vững về lâu dài và là một mô hình kinh doanh tồi. Các giao thức liên tục gặp khó khăn khi chúng cần tạo đủ doanh thu để trang trải các chi phí liên quan đến khí thải. Dưới đây là tỷ suất lợi nhuận của một số giao thức blue-chip DeFi từ tháng 1 đến tháng 7 năm 2022.
Lấy Aave, công ty có DeFi TVL lớn thứ ba làm ví dụ. Mặc dù họ đã tạo ra 10,92 triệu đô la doanh thu giao thức, nhưng họ cũng đã trả gần 75 triệu đô la tiền phát hành mã thông báo, dẫn đến khoản lỗ 63,96 triệu đô la, tương đương tỷ suất lợi nhuận -63,1%.
DeFi cần tránh xa các thiết kế không bền vững, không duy trì được tính thanh khoản và áp dụng các mô hình mã thông báo hấp dẫn hơn để khuyến khích sự tham gia và tăng trưởng lâu dài. Hãy xem xét một số mô hình được thiết kế để tối ưu hóa trạng thái thanh khoản hiện tại.
Máy đo LP Tokenomics
Curve Finance đã ra mắt mô hình VoteEscrow, cho phép chủ sở hữu $CRV khóa mã thông báo của họ để kiếm $veCRV, cấp quyền quản trị cho chủ sở hữu và tăng lợi nhuận.
Mặc dù mô hình này phần nào bù đắp cho việc bán tháo trong ngắn hạn và khuyến khích sự tham gia lâu dài, nhưng nó cũng làm giảm tính thanh khoản của $CRV do nhiều mã thông báo bị khóa (thậm chí lên đến 4 năm).
Thay vì khóa mã thông báo gốc, một số giao thức đã xây dựng các mô hình tập trung vào việc khóa mã thông báo LP.
Tính kinh tế của LP Gauge khuyến khích các LP cung cấp thanh khoản khóa mã thông báo LP của họ để đổi lấy phần thưởng gia tăng và quyền quản trị lớn hơn. Trong mô hình này, các nhà giao dịch được hưởng lợi từ mạng an toàn thanh khoản "được khóa", LP có được quyền quản trị và phần thưởng lớn hơn, đồng thời hệ sinh thái được hưởng lợi từ tính thanh khoản cao hơn.
Một dự án áp dụng mô hình này là Balancer, đã khởi chạy mã thông báo $veBAL. Tại đây, những người dùng cung cấp tính thanh khoản cho nhóm BAL/WETH sẽ nhận được $veBAL mà họ có thể khóa trong tối đa 1 năm. Chủ sở hữu $veBAL kiếm được 65;% phí giao thức và có thể bỏ phiếu về việc phát hành nhóm và các đề xuất quản trị khác.
Sự tăng trưởng về tỷ lệ veBAL bị khóa theo thời gian cho thấy nhu cầu mạnh mẽ để tận dụng lợi thế của hệ thống.
Khai thác thanh khoản tùy chọn
Ngoài khai thác thanh khoản "thông thường", một mô hình mã thông báo thay thế khác là khai thác thanh khoản tùy chọn. Nói một cách đơn giản, điều này có nghĩa là giao thức phân phối các ưu đãi thanh khoản dưới dạng tùy chọn, thay vì mã thông báo gốc.
Quyền chọn mua là một công cụ tài chính cho phép người dùng mua một tài sản ở một mức giá nhất định (giá thực hiện) trong một khoảng thời gian xác định. Nếu giá của tài sản đó tăng lên, người mua có thể sử dụng tùy chọn của mình để mua tài sản đó với giá chiết khấu và mua lại với giá cao hơn, kiếm được lợi nhuận từ chênh lệch giá.
Khai thác thanh khoản tùy chọn cho phép giao thức phân phối các ưu đãi thanh khoản dưới dạng tùy chọn cuộc gọi thay vì mã thông báo gốc. Mô hình này nhằm mục đích sắp xếp tốt hơn các ưu đãi giữa người dùng và giao thức. Đối với người dùng, mô hình này cho phép họ mua mã thông báo gốc với mức chiết khấu cao hơn trong tương lai. Đồng thời, các giao thức được hưởng lợi từ việc giảm áp lực bán và có thể tùy chỉnh các ưu đãi dựa trên các mục tiêu cụ thể của chúng. Ví dụ: tạo các ưu đãi dài hạn bằng cách đặt ngày hết hạn dài hơn và/hoặc giá thực hiện thấp hơn.
Khai thác thanh khoản tùy chọn cung cấp một giải pháp thay thế sáng tạo cho khai thác thanh khoản truyền thống. Mặc dù mô hình này vẫn còn khá mới và chưa được thử nghiệm, nhưng có một vài giao thức đang cố gắng dẫn đầu, một trong số đó là Dopex. Gần đây, họ đã thông báo rằng họ sẽ thử nghiệm mô hình khuyến khích quyền chọn mua cho sản phẩm có cấu trúc của mình, mà họ tuyên bố sẽ mang lại tính linh hoạt cao hơn, ổn định về giá và tham gia lâu dài hơn so với các mô hình khuyến khích truyền thống.
Tuy nhiên, cũng có những lo ngại rằng quá trình này sẽ cản trở người dùng nói chung. Xét cho cùng, DeFi từ lâu đã bị chi phối bởi khai thác thanh khoản và việc giới thiệu các bước bổ sung này có thể ngăn cản người dùng và khiến họ rời xa dự án, đặc biệt nếu họ không tin rằng mã thông báo sẽ thực sự hoạt động tốt trong tương lai.
Khai thác thanh khoản tùy chọn sẽ giúp dự án thu hút nhiều người tham gia dài hạn hơn hay bước bổ sung trong quy trình mua lại sẽ làm nản lòng người dùng và giảm tính thanh khoản? Đây là những câu hỏi cần được quan sát và đánh giá.
Berachain
Mặc dù các ví dụ trên cung cấp một số mô hình thú vị để duy trì tính thanh khoản và người dùng, nhưng tất cả chúng đều tập trung vào lớp ứng dụng. Vậy điều gì sẽ xảy ra nếu các ưu đãi thanh khoản được giải quyết ở lớp đồng thuận?
Berachain là một dự án mới được triển khai nhằm mục đích thực hiện điều đó - tạo ra một cấu trúc khuyến khích bền vững trong chính chuỗi.
Tất cả bắt đầu với “mô hình ba mã thông báo” — mã thông báo Gas ($BERA), mã thông báo quản trị ($BGT) và stablecoin gốc ($HONEY).
Cơ chế đồng thuận Proof-of-Liquidity mới cho phép người dùng tham gia với tư cách là người xác nhận bằng cách đặt tài sản của họ vào Berachain để đổi lấy phần thưởng khối và phí LP.
Khi người dùng đặt cược tài sản của họ, tiền gửi của họ sẽ tự động được ghép nối với stablecoin gốc của $HONEY trên AMM gốc. Đồng thời, cũng sẽ nhận được các token quản trị ($BGT). Đổi lại, những người đặt cược $BGT kiếm được phí giao thức và có tác động đến lượng khí thải cũng như các ưu đãi khác trong hệ sinh thái theo thời gian.
Về lý thuyết, điều này sẽ tạo ra hiệu ứng bánh đà tích cực:
Mô hình này khuyến khích người dùng giữ tài sản của họ trong hệ sinh thái Berachain vì có nhiều cơ hội kiếm tiền hơn những nơi khác. Cái hay của mô hình này là người hưởng lợi chính từ giá trị do chuỗi tạo ra chính là hệ sinh thái, thưởng cho những người tham gia cam kết lâu dài. Người dùng bắt đầu đóng góp vào tính thanh khoản của stablecoin gốc sau khi họ gửi tiền, do đó tạo ra một cơ chế thanh khoản một cách tự nhiên. Ngoài ra, người dùng nắm giữ $BERA thu được thông qua phần thưởng khối có thể kiếm được phí do các hoạt động trên chuỗi tạo ra bằng cách nắm giữ $BGT. Các giao thức có thể bắt đầu tích lũy $BGT để có quyền biểu quyết, hướng các ưu đãi tới các tài sản cụ thể của chúng, mở đường cho một hệ sinh thái tiềm năng giống như Curve War phát triển mạnh.
Curve Wars đã giúp Curve phát triển thành gã khổng lồ DeFi như ngày nay, Berachain có thể thấy hiệu ứng tương tự không?
Tóm tắt
DeFi vẫn còn non trẻ và sơ khai, và vẫn còn rất nhiều việc phải làm ở trạng thái hiện tại. Tạo ra một khuôn khổ kinh tế bền vững là một phần quan trọng của quá trình này. Có thể cho rằng, do khai thác thanh khoản là trung tâm của bản chất cơ bản của DeFi, nên không thể từ bỏ nó hoàn toàn.
Tuy nhiên, các khuôn khổ thay thế như mô tả ở trên chứng minh rằng khuôn khổ khai thác thanh khoản có thể được tối ưu hóa để duy trì tính thanh khoản và người dùng, đồng thời thực sự mang lại lợi ích cho hệ sinh thái lâu dài.
Lần tới khi bạn muốn tham gia vào dự án DeFi yêu thích của mình và tìm kiếm lợi nhuận, hãy dành thời gian để hiểu lợi nhuận đến từ đâu và liệu nó có bền vững hay không. Một mẹo nhỏ: Nếu bạn không biết nguồn thu nhập ở đâu, thì bạn chính là nguồn thu nhập.