Tôi đã xem các con số về nợ công của Trung Quốc và thành thật mà nói, tôi bị ấn tượng bởi tốc độ mà áp lực đang gia tăng. Cuối năm 2025: tổng nợ là 526,8 nghìn tỷ nhân dân tệ. Có vẻ trừu tượng cho đến khi bạn chia nhỏ và nhận ra rằng đó khoảng 375.000 nhân dân tệ mỗi người dân.

Nhưng đây là phần trở nên thú vị. Ngân sách dự kiến năm 2025 cho thấy thu nhập là 21,6 nghìn tỷ nhân dân tệ so với chi tiêu là 28,7 nghìn tỷ. Thâm hụt là 7,14 nghìn tỷ nhân dân tệ, khoảng 5% GDP. Không quá thảm họa trên giấy tờ, nhưng hãy xem tiền này cuối cùng đi đâu.

Theo dữ liệu của Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc, nợ công đang lưu hành của Trung Quốc đã đạt 95,44 nghìn tỷ nhân dân tệ. Với lãi suất trung bình 3,5%, việc trả lãi chỉ riêng đã lên tới 3,34 nghìn tỷ nhân dân tệ. Điều này có nghĩa là gần 1 nhân dân tệ trong 6 khoản thu thuế bị hấp thụ bởi việc trả lãi. Chính điều này đã đủ để bạn phải suy nghĩ.

Nhưng còn nhiều hơn thế nữa. Trong số 26,3 nghìn tỷ nhân dân tệ nợ mới phát hành năm 2025, phần lớn không dùng để tài trợ cho các chi tiêu mới. Khoảng 12,44 nghìn tỷ chỉ để tái cấp vốn cho các khoản vay đến hạn, 3,34 nghìn tỷ dành cho lãi suất. Còn lại hơn 10 nghìn tỷ để chi tiêu mới thực sự. Gần như một nửa khoản vay mới được dùng để gia hạn nợ hiện có.

Và đây chỉ là nợ công chính thức của Trung Quốc. Thêm vào đó là nợ tư nhân - các hộ gia đình và doanh nghiệp - và tổng cộng chúng ta gần 470 nghìn tỷ nhân dân tệ, chưa kể các khoản nợ tiềm ẩn không nằm trong số liệu chính thức.

Tôi không nói rằng nó sẽ sụp đổ ngày mai. Các hệ thống tài chính vẫn bền bỉ hơn chúng ta nghĩ. Nhưng quỹ đạo rõ ràng: ngày càng nhiều nguồn lực dành cho việc phục vụ nợ, ngày càng ít cho các sáng kiến mới. Đó là chu kỳ nợ tăng trưởng theo kiểu cổ điển, nơi tăng trưởng kinh tế chỉ cần tăng tốc để duy trì trạng thái hiện tại. Khi tăng trưởng đó chậm lại, áp lực trở nên rất rõ ràng.