Kiếm được phần thưởng có thể mất cả vốn gốc? BIS cảnh báo: "Quản lý tài chính lợi nhuận cao" trong giới tiền điện tử thực chất là cho vay không có bảo đảm

Tác giả: Max, thành phố mã hóa

Từ các nền tảng giao dịch đến “cơ quan toàn năng”, MCIs đang làm mờ ranh giới tài chính
Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) gần đây đã phát hành một báo cáo nghiên cứu dài 38 trang, tiết lộ rằng các sàn giao dịch tiền điện tử lớn trên toàn cầu đang nhanh chóng chuyển đổi thành “Các trung gian tài sản mã hóa đa chức năng” (Multifunction Crypto-asset Intermediaries, viết tắt là MCIs). Các tổ chức này trong cùng một cấu trúc doanh nghiệp, tích hợp cao các chức năng như nền tảng giao dịch, dịch vụ lưu ký, giao dịch tự doanh, kinh doanh môi giới và phát hành token.
BIS được sở hữu chung bởi 63 ngân hàng trung ương toàn cầu, báo cáo nhấn mạnh rằng mô hình hoạt động này đi ngược lại nguyên tắc phân lập rủi ro của thị trường tài chính truyền thống. Trong hệ thống tài chính truyền thống, để tránh xung đột lợi ích và lan truyền rủi ro, các vai trò trên thường phải được phân chia thành các thực thể độc lập khác nhau và thiết lập các hàng rào phòng ngự nghiêm ngặt.
Tuy nhiên, sàn giao dịch mã hóa có xu hướng áp dụng mô hình tích hợp dọc, liên kết chặt chẽ vốn của khách hàng với rủi ro vận hành của nền tảng. Cấu trúc này thiếu minh bạch trong hoạt động, không có yêu cầu dự phòng và quy định về quản lý tài sản tách biệt, khiến các nền tảng này về thực chất trở thành “ngân hàng bóng tối” với mức độ quản lý cực kỳ lỏng lẻo.

Bức tranh đằng sau lợi nhuận cao: tài sản người dùng trở thành khoản vay không có bảo đảm
Các sàn giao dịch mã hóa lớn hiện đang tích cực tiếp thị các sản phẩm lợi nhuận cao như “Earn” hoặc “kế hoạch tài chính”, đóng gói chúng như các công cụ thu nhập thụ động tiện lợi.
BIS báo cáo thẳng thắn rằng, bản chất của các sản phẩm này là các khoản vay không có bảo đảm cung cấp cho nền tảng. Khi người dùng gửi tài sản mã hóa để đổi lấy tỷ lệ lợi nhuận, nền tảng thường sẽ thực hiện “tái thế chấp” (Rehypothecation), vòng vòng đầu tư vào các hoạt động rủi ro cao. Các hoạt động này bao gồm cho vay ký quỹ, giao dịch tự doanh đòn bẩy cao và cung cấp thanh khoản thị trường.
Trong cơ chế này, người dùng thường vô ý từ bỏ quyền sở hữu pháp lý hoặc quyền kiểm soát thực tế đối với tài sản của mình. Một khi nền tảng gặp khủng hoảng thanh toán, người dùng sẽ phải đối mặt trực tiếp với rủi ro thanh toán của chính nền tảng, trở thành chủ nợ cuối cùng trong chuỗi thanh toán.
Khác với gửi tiền tại ngân hàng truyền thống có quy định bảo hiểm tiền gửi, các tài sản này hoàn toàn không có bảo hiểm tiền gửi và không có ngân hàng trung ương làm người cho vay cuối cùng hỗ trợ. Hành vi vòng vòng đầu tư khách hàng vào các trò chơi rủi ro cao này đã gieo mầm cho thị trường tài sản kỹ thuật số một yếu tố bất ổn lớn.

Bài học từ vụ sụp đổ FTX đến vụ giảm 19 tỷ USD trong tích tắc
Sự kiện giảm giá nhanh trong thị trường tiền điện tử xảy ra vào tháng 10 năm 2025 đã rõ ràng thể hiện sức tàn phá của vòng phản hồi đòn bẩy. Trong vòng 24 giờ ngắn ngủi, do tác động của nền kinh tế tổng thể, tổng số tiền bị thanh lý trên toàn mạng lên tới 19 tỷ USD. Thời điểm đó, Bitcoin giảm hơn 14% trong ngày, khiến khoảng 1,6 triệu nhà giao dịch bị thanh lý, tổng giá trị thị trường tiền điện tử trong một ngày đã bốc hơi 350 tỷ USD.
BIS đặc biệt nhấn mạnh các vụ phá sản của Celsius Network và FTX trong báo cáo, gọi đó là những bài học điển hình dựa trên đòn bẩy, cam kết thiếu minh bạch và thiếu quản lý rủi ro. Báo cáo chỉ ra rằng, hệ sinh thái mã hóa phụ thuộc nhiều vào các engine thanh lý tự động, và độ sâu giao dịch tập trung tại một số ít các nền tảng lớn.
Khi niềm tin của thị trường sụp đổ, cấu trúc này sẽ gây ra phản ứng dây chuyền dữ dội. Thêm vào đó, khi thị trường mã hóa ngày càng liên kết chặt chẽ hơn với các ngân hàng và nhà phát hành stablecoin, sự thất bại của hệ thống ngân hàng bóng tối này có thể gây ra các tác động lan tỏa nghiêm trọng đối với ngành tài chính truyền thống rộng lớn hơn.

Chậm trễ trong quy định và các cuộc tấn công của hacker, “đường truyền” lây nhiễm của tài chính phi tập trung
Sự tích hợp cao giữa thị trường mã hóa và tài chính phi tập trung (DeFi) càng làm tăng khả năng lây lan rủi ro. Gần đây, vụ tấn công hợp đồng KelpDAO là một ví dụ điển hình. Kẻ tấn công đã khai thác lỗ hổng để tạo ra khoảng 116.500 token $rsETH, sau đó dùng làm tài sản thế chấp vay mượn hàng loạt tài sản từ các nền tảng cho vay lớn như Aave, cuối cùng gây ra khoản thiếu hụt khoảng 292 triệu USD.

• Tin tức liên quan: Động đất DeFi: Kelp DAO bị hack cầu nối chuỗi, thiệt hại gần 3 tỷ USD và ảnh hưởng đến nhiều hợp đồng vay mượn

Sự kiện này cho thấy, lỗ hổng của một hợp đồng đơn lẻ có thể gây ra khủng hoảng thanh khoản toàn bộ hệ sinh thái. Phân tích an ninh cho thấy, vụ tấn công này liên quan đến nhóm Lazarus của Bắc Triều Tiên, hacker đã trong vòng 1,5 ngày chuyển 75.700 ETH thành Bitcoin, đồng thời đóng góp khoảng 910.000 USD phí giao dịch cho nền tảng THORChain.
Để đối phó với các thách thức ngày càng phức tạp, BIS đề xuất áp dụng mô hình “quản lý dựa trên thực thể” (Entity-based) và “quản lý theo hoạt động” (Activity-based) song song. Các cơ quan quản lý hiện vẫn đối mặt với các thách thức về khung pháp lý lạc hậu, khó khăn trong hợp tác xuyên quốc gia và nguồn lực quản lý hạn chế. Nếu không thể thực thi các biện pháp quản lý thận trọng hiệu quả và giám sát xuyên quốc gia, các rủi ro tiềm ẩn của thị trường mã hóa sẽ tiếp tục đe dọa sự ổn định tài chính toàn cầu.