Nhà đầu tư tiền mã hóa kỳ cựu: Chuỗi khối đang thể hiện hiệu ứng hút vốn ngày càng mạnh mẽ

null

Tác giả: Jonah Burian

Biên dịch: Gia Huan, ChainCatcher

Phần mềm nuốt chửng thế giới. Chuỗi khối đang kéo tất cả vốn vào.

Sự phổ biến của stablecoin và hoạt động kinh tế trên chuỗi hiện tạo thành một vòng khép kín thúc đẩy lẫn nhau, khiến sự tăng trưởng này về cấu trúc khó có thể đảo ngược. Cơ chế đằng sau đó, thật ít người chú ý đến:

Stablecoin lên chuỗi → Nhà phát triển tạo ra các trường hợp sử dụng để tiếp nhận vốn → Các trường hợp sử dụng này thu hút nhiều stablecoin hơn → Quay vòng

Mỗi vòng quay đều kéo thêm nhiều vốn vào. Vốn chuyển lên chuỗi trở nên có năng suất, sâu vào thị trường cho vay, DEX và phái sinh. Rút vốn khỏi hạ tầng truyền thống đồng nghĩa từ bỏ tất cả các lợi ích này. Vì vậy, vốn ở lại, bánh đà tiếp tục quay.

Vòng khép kín này đã hình thành một nền kinh tế tài chính mới, tạo ra hàng chục tỷ đô la doanh thu mỗi năm. @CremeDeLaCrypto và tôi cho rằng, cơ chế tương tự đang bắt đầu kéo tất cả vốn vào chuỗi.

Mỗi vòng quay đều tạo ra giá trị

Khi 1 tỷ đô la stablecoin mới vào hoạt động trên chuỗi, nó sẽ phân bổ khắp hệ thống tài chính, được sử dụng lại hơn 100 lần mỗi năm, và tạo ra hàng chục triệu đô la doanh thu hàng năm.

Mỗi 10 tỷ đô la stablecoin tạo ra khoảng 1220 tỷ đô la hoạt động kinh tế mỗi năm, với tốc độ vòng quay khoảng 122 lần.¹

Làm ví dụ: USD trong PayPal mỗi năm vòng quay khoảng 40 lần.² Tốc độ lưu thông của M2 ở Mỹ chỉ khoảng 1.4 lần.

Nói cách khác, mỗi đô la trên blockchain hoạt động hiệu quả gấp khoảng 3 lần so với trong PayPal, và gấp 87 lần so với trong M2. Điều này là do stablecoin luân chuyển liên tục trong các hoạt động thanh toán, DEX, vay mượn, trong khi vốn truyền thống bị mắc kẹt trong hệ thống thanh toán T+1/T+2, không thể làm được như vậy.

Dưới đây là thành phần của hoạt động kinh tế hàng năm 1220 tỷ đô la do 10 tỷ đô la stablecoin⁵ tạo ra:

Thanh toán và chuyển khoản: khoảng 680 tỷ đô la
Phái sinh: khoảng 340 tỷ đô la
DEX: khoảng 180 tỷ đô la
Vay mượn: khoảng 10 tỷ đô la
RWA: khoảng 4 tỷ đô la

Mỗi khi đưa vào 10 tỷ đô la stablecoin, mỗi năm tạo ra khoảng 19 triệu đô la doanh thu từ các giao thức.⁴ Các khoản thu này hỗ trợ các sản phẩm thế hệ tiếp theo, và thu hút thêm các stablecoin quy mô hàng tỷ đô la vào.

Cần lưu ý rằng, 19 triệu đô la này chỉ bao gồm doanh thu trực tiếp trên chuỗi của các giao thức. Nó không bao gồm khoảng 35 triệu đô la mỗi năm mà nhà phát hành stablecoin kiếm được từ mỗi 10 tỷ đô la (giả sử lãi suất không rủi ro 3.5%), cũng không tính đến các khoản thu lớn từ ví, bộ xử lý thanh toán, kênh đổi tiền pháp định, lưu ký và tuân thủ.

Xem xét toàn bộ nền kinh tế trên chuỗi ngày nay, chỉ riêng năm 2025, nhà phát hành stablecoin đã kiếm được hơn 13 tỷ đô la từ các khoản dự trữ (Tether hơn 10 tỷ đô la, Circle 2.7 tỷ đô la), doanh thu từ các giao thức liên quan đến stablecoin từ DEX, hợp đồng vay mượn, phái sinh và nền tảng blockchain vượt quá 5 tỷ đô la.³

Vốn không rời đi

Vốn khi đã lên chuỗi sẽ có năng suất, khiến vòng khép kín này duy trì liên tục. Nó được đưa vào thị trường vay mượn, DEX và phái sinh để vận hành. Quay trở lại hệ thống truyền thống có nghĩa từ bỏ các lợi ích này: thanh toán T+1, bị giới hạn bởi giờ làm việc ngân hàng, sổ cái riêng biệt. Vì vậy, vốn có xu hướng ở lại.

Từ đầu năm 2020, cung stablecoin đã tăng khoảng 60 lần, từ khoảng 5 tỷ đô la lên khoảng 300 tỷ đô la, hiện chiếm khoảng 1.4% M2 của Mỹ.

Chỉ riêng năm 2025, lượng stablecoin mới phát hành đã vượt quá 1200 tỷ đô la, đạt mức tăng lớn nhất trong lịch sử, khối lượng giao dịch stablecoin đạt 33 nghìn tỷ đô la.

Mỗi vòng quay lớn hơn

Phần lớn hoạt động này do vốn của các nhà đầu tư nhỏ lẻ và các trường hợp sử dụng bản địa trong crypto thúc đẩy. Các vòng tiếp theo có thể sẽ do các tổ chức thúc đẩy, quy mô cũng sẽ tăng vọt.

Vốn tổ chức bắt đầu chuyển lên chuỗi, điều này thúc đẩy nhiều nhà phát hành tài sản hơn token hóa sản phẩm của họ để tranh giành dòng vốn này.

@BlackRock’s BUIDL và quỹ tín dụng chuỗi của Apollo chỉ là các ví dụ ban đầu, nhưng chắc chắn không phải là những ví dụ cuối cùng. Quy mô token hóa RWA trên chuỗi đã tăng từ dưới 8 tỷ đô la cách đây chưa đầy hai năm lên khoảng 25 tỷ đô la. Chỉ riêng BUIDL đã nắm giữ hơn 2 tỷ đô la tài sản.

Sự xuất hiện của vốn tổ chức trên chuỗi sẽ thu hút nhiều trái phiếu chính phủ token hóa, các công cụ tín dụng tư nhân và sản phẩm cấu trúc, vì các nhà phát hành luôn theo dòng tiền. Càng có nhiều sản phẩm, các tổ chức càng có lý do để chuyển vốn vào.

Hiện tại, RWA là loại hình có cấu hình nhỏ nhất trong toàn bộ hệ sinh thái công nghệ, và cũng là lĩnh vực doanh thu nhỏ nhất. Nhưng nó là một trong những lĩnh vực tăng trưởng nhanh nhất, kết nối nền kinh tế chuỗi với thị trường vốn tổ chức trị giá hàng nghìn tỷ đô la.

Hạ tầng do nhà đầu tư nhỏ lẻ xây dựng trong 5 năm qua (DEX, thị trường vay mượn, kênh thanh toán), giờ đây các tổ chức cũng đang sử dụng chung bộ công cụ đó.

Phái sinh là ví dụ rõ ràng nhất. Mỗi khi thị trường truyền thống nghỉ giao dịch, rủi ro tích tụ vào cuối tuần (ví dụ như leo thang căng thẳng Iran hoặc biến động hàng hóa lớn), khối lượng giao dịch ngày càng chuyển rõ ràng sang các hợp đồng vĩnh viễn trên các nền tảng như Hyperliquid. Giao dịch dầu thô, bạc và vàng tăng vọt trong thời gian các sàn truyền thống tạm dừng hoạt động.

Chuyển dịch vốn lớn

Stablecoin là tài sản thế giới thực đầu tiên được đưa lên chuỗi. USD chuyển từ tài khoản ngân hàng sang blockchain, cơ chế bánh đà đảm bảo chúng ở lại và sinh lợi kép.

@CremeDeLaCrypto và tôi cho rằng, sắp tới, vốn sẽ chuyển mạnh từ hạ tầng truyền thống sang chuỗi. Chúng tôi đã chứng kiến quá trình này: nhà phát hành token hóa tài sản, vốn tổ chức tham gia, nhiều nhà phát hành khác token hóa sản phẩm để tranh giành dòng vốn này, kéo thêm nhiều vốn vào chuỗi.

Vòng khuyến khích đã từng hấp thụ stablecoin, giờ bắt đầu hấp thụ cổ phiếu, tín dụng, trái phiếu chính phủ và các sản phẩm cấu trúc. Chúng ta vẫn đang trong giai đoạn đầu của quá trình này. Vòng đẩy mạnh cung cấp stablecoin trong 6 năm qua đã tăng gấp 60 lần, cuối cùng sẽ kéo tất cả các loại tài sản lên chuỗi.

Phương pháp luận

¹ Stablecoin 122 lần = 33 nghìn tỷ đô la giao dịch điều chỉnh năm 2025 (Artemis Analytics, được Bloomberg và TRM Labs trích dẫn) / 270 tỷ đô la trung bình cung cấp (DefiLlama, trung bình tháng 4 năm 2025 là 230 tỷ đô la, tháng 3 năm 2026 là 310 tỷ đô la).

Giao dịch bao gồm cả năm 2025, trung bình cung cấp tính đến 3/2026 trong 365 ngày qua. Ngay cả như vậy, có thể còn thấp hơn thực tế: chỉ riêng tháng 1/2026 đã có khoảng 10 nghìn tỷ đô la chuyển khoản stablecoin, nghĩa là hoạt động thực tế trong 365 ngày qua cao hơn nhiều so với 33 nghìn tỷ đô la.

Phương pháp lọc bảo thủ hơn (Visa/Allium Labs) ước tính giao dịch điều chỉnh năm 2025 khoảng 10 nghìn tỷ đô la. Ngay cả ở mức này, vòng quay hàng năm của stablecoin cũng khoảng 40 lần, tương đương PayPal, nhanh hơn M2 (1.4 lần) 28 lần.

² PayPal 40 lần = 1.79 nghìn tỷ đô la tổng giá trị giao dịch thanh toán năm 2025 (TPV) (tài liệu SEC) / khoảng 45 tỷ đô la dư nợ khách hàng (bảng 10-K). So sánh này chỉ mang tính hướng dẫn: Giao dịch stablecoin bao gồm tất cả các chuyển khoản trên chuỗi; TPV của PayPal bao gồm các giao dịch được nạp qua thẻ ngân hàng.

³ Mỗi 10 tỷ đô la tạo ra 19 triệu đô la = 5.1 tỷ đô la doanh thu thuộc về các giao thức stablecoin (Token Terminal, dựa trên 365 ngày qua đến tháng 3 năm 2026) / 270 tỷ đô la trung bình cung cấp (DefiLlama).

Chúng tôi dùng doanh thu của giao thức thay vì tổng chi phí (khoảng 14 tỷ đô la), vì phần lớn chi phí này dành cho nhà cung cấp thanh khoản, người gửi tiền và người đặt cược, chứ không phải kho bạc của giao thức.

Doanh thu chỉ dành cho hoạt động liên quan đến stablecoin: Giao dịch trên các cặp stablecoin trên DEX (chiếm khoảng 50% doanh thu DEX), phái sinh dùng stablecoin làm ký quỹ (khoảng 87%), vay mượn stablecoin (khoảng 90%), và phí mạng phát sinh từ chuyển khoản stablecoin (Tron chiếm khoảng 90%; các chuỗi khác 15-25%). Không tính đến đổi ETH/BTC, giao dịch meme coin hay đúc NFT.

⁴ 51 tỷ đô la doanh thu thuộc về (đã đề cập ở trên) / 270 tỷ đô la trung bình cung cấp = mỗi 10 tỷ đô la tạo ra 19 triệu đô la. Không tính dự trữ của nhà phát hành (khoảng 35-42 triệu đô la mỗi 10 tỷ đô la) và doanh thu ngoài chuỗi (ví, kênh đổi tiền pháp định, lưu ký).

⁵ Dự tính dựa trên dữ liệu hoạt động stablecoin của Artemis, báo cáo “Xây dựng stablecoin từ nền tảng” của Artemis/Castle Island (tháng 10 năm 2025), Token Terminal và dữ liệu của DefiLlama, quy đổi theo khối lượng giao dịch hàng năm 33 nghìn tỷ đô la.