Ngân hàng Thanh toán Quốc tế cảnh báo: Tính chất của stablecoin giống như chứng khoán, nhược điểm trong việc mua lại có thể gây ra rút tiền hàng loạt trong lĩnh vực tài chính

Quy mô stablecoin toàn cầu vượt 310 tỷ USD, Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) cảnh báo rủi ro phân mảnh trong quản lý. Do phần lớn dự trữ của nhà phát hành là trái phiếu Mỹ và tiền gửi ngân hàng, các thiếu sót trong cơ chế có thể dẫn đến rút tiền hàng loạt.

Quy mô thị trường vượt 320 tỷ, BIS cảnh báo tiềm ẩn rủi ro phân mảnh của stablecoin

Cùng với sự mở rộng nhanh chóng của thị trường tài sản kỹ thuật số, vai trò của stablecoin ngày càng trở nên quan trọng trong hệ thống tài chính. Theo dữ liệu mới nhất của CoinGecko, tổng lượng lưu hành stablecoin toàn cầu hiện khoảng 315,9 tỷ USD, trong đó phần lớn là các token gắn với đô la Mỹ.

Tổng Giám đốc Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) Pablo Hernández de Cos phát biểu tại hội thảo do Ngân hàng Nhật Bản tổ chức vào thứ Hai, bày tỏ mối lo ngại cao về xu hướng phát triển của stablecoin hiện nay. Nếu quy mô stablecoin tiếp tục mở rộng đủ để cạnh tranh với tiền tệ truyền thống mà thiếu một khung quản lý quốc tế hiệu quả, sẽ gây ra hậu quả lớn đối với ổn định tài chính và chính sách kinh tế.

Cấu trúc thị trường hiện nay thể hiện sự tập trung cao, chỉ riêng Tether (USDT) và Circle (USDC) đã chiếm khoảng 85% thị phần toàn cầu. Thống kê cho thấy, $USDT có giá trị khoảng 186 tỷ USD, còn $USDC khoảng 78,8 tỷ USD.

Pablo Hernández de Cos cho rằng, mức độ tập trung này phản ánh tầm quan trọng hệ thống, đồng thời nhấn mạnh những thiếu sót trong các sắp xếp stablecoin hiện tại về phương diện thanh toán.

Dù stablecoin có lợi thế về chuyển khoản xuyên biên giới nhanh chóng, khả năng tích hợp với hợp đồng thông minh, nhưng cơ chế hoạt động và thực chất như tiền tệ vẫn còn khoảng cách lớn. Các cơ quan lập pháp toàn cầu cần tăng cường hợp tác để tránh các quy định rời rạc, nếu không sẽ dẫn đến phân mảnh thị trường nghiêm trọng, tạo điều kiện cho doanh nghiệp thực hiện các hoạt động trốn thuế hoặc lách luật.

Thuộc tính của stablecoin ngày càng giống chứng khoán, thiếu cơ chế mua lại có thể gây rút tiền hàng loạt

Về bản chất của stablecoin, Pablo Hernández de Cos đưa ra quan điểm: Hiện tại, mô hình hoạt động của stablecoin giống như một sản phẩm đầu tư hoặc quỹ ETF theo chỉ số, mang tính chất chứng khoán nhiều hơn tiền tệ truyền thống.

Nhà phát hành thường áp dụng phí hoặc hạn chế trong quá trình mua lại trên thị trường sơ cấp, đồng thời giá trên thị trường thứ cấp thường lệch khỏi giá neo 1, gây ra các “ma sát mua lại” khiến stablecoin không thể duy trì ổn định trong thời kỳ căng thẳng như tiền tệ truyền thống. Vì nhà phát hành stablecoin thường dự trữ trái phiếu chính phủ ngắn hạn và tiền gửi ngân hàng, cấu trúc này tiềm ẩn rủi ro lây lan lớn.

Nếu thị trường xảy ra rút tiền quy mô lớn, nhà phát hành có thể buộc phải bán tháo dự trữ để đáp ứng nhu cầu mua lại, từ đó truyền áp lực thanh khoản đến hệ thống ngân hàng. Chuỗi phản ứng này tương tự như vụ rút tiền hàng loạt của Ngân hàng Silicon Valley (SVB) năm 2023, có thể gây tác động tiêu cực đến toàn bộ thị trường tài chính.

Ngoài ra, BIS cũng lo ngại về khả năng stablecoin làm suy yếu chính sách tiền tệ và tài khóa. Nếu người dân chuyển tiền gửi ngân hàng sang stablecoin khi lãi suất cao, nền tảng vay mượn của ngân hàng sẽ bị đe dọa. Để giảm thiểu rủi ro này, một số nhà hoạch định chính sách đang xem xét hạn chế trả lãi trên stablecoin hoặc cho phép nhà phát hành tuân thủ tiếp cận các khoản vay của ngân hàng trung ương hoặc cơ chế bảo hiểm tiền gửi tương tự, nhằm duy trì chức năng thanh toán kỹ thuật số đồng thời đảm bảo an toàn.

Tiến trình quản lý pháp lý không đồng bộ, ví tiền phi tập trung trở thành lỗ hổng cho hoạt động tài chính bất hợp pháp

Mặc dù các nền kinh tế lớn toàn cầu đều thúc đẩy xây dựng khung pháp lý cho stablecoin, tiến độ còn chậm và thiếu tiêu chuẩn thống nhất. Chủ tịch Ủy ban Tài chính Toàn cầu (FSB), Thống đốc Ngân hàng Anh Andrew Bailey gần đây cho biết, quá trình xây dựng quy tắc quốc tế đã bị đình trệ.

Tại Mỹ, Quốc hội đang thúc đẩy dự luật “CLARITY”, đã thông qua Hạ viện và đang được Ủy ban Ngân hàng và Ủy ban Nông nghiệp Thượng viện do Thượng nghị sĩ Tim Scott và Thượng nghị sĩ John Boozman dẫn đầu xem xét. Dù một số thượng nghị sĩ đã đạt thỏa thuận về lợi ích của stablecoin, nhưng còn tồn tại bất đồng về quy định quản lý DeFi và đạo đức nghề nghiệp.

Pablo Hernández de Cos đặc biệt nhấn mạnh, việc sử dụng blockchain công khai, không cần phép và ví không lưu ký của stablecoin khiến nhiều hoạt động nằm ngoài phạm vi giám sát AML (Chống rửa tiền) và CTF (Chống khủng bố tài chính). Trừ khi có các biện pháp phòng ngừa đặc thù tại các kênh vào ra (on-off ramps), stablecoin dễ trở thành công cụ cho dòng tiền bất hợp pháp.

Tính chất xuyên quốc gia này khiến hiệu quả quản lý của từng quốc gia rất hạn chế. Nếu các khung pháp lý của các khu vực pháp lý khác nhau bị xung đột, nhà phát hành có thể chuyển hoạt động sang các khu vực có quy định thoáng hơn. “Cạnh tranh về quy định” này sẽ làm khó theo dõi các hoạt động bất hợp pháp và khó loại bỏ rủi ro hiệu quả.

Các nước Mỹ và châu Âu đẩy nhanh chiến lược, cuộc chiến về stablecoin chính thức bắt đầu

Trong bối cảnh siết chặt quy định, các quốc gia châu Âu đang điều chỉnh chiến lược tích cực hơn. Bộ trưởng Tài chính Pháp Roland Lescure cho biết, quy mô stablecoin euro hiện còn rất nhỏ so với stablecoin đô la, ông không hài lòng với thực trạng này và kêu gọi ngành ngân hàng châu Âu mở rộng phát hành stablecoin denominated euro và token hóa tiền gửi để giảm phụ thuộc vào tài sản ngoại tệ.

Phó Thống đốc Ngân hàng Pháp Denis Beau đề xuất EU cần sửa đổi thêm “Chương trình Quản lý Thị trường Tài sản Mã hóa” (MiCA), hạn chế việc sử dụng stablecoin không euro trong thanh toán hàng ngày để giảm thiểu cơ hội trốn tránh quy định trong thời kỳ căng thẳng. Đồng thời, ngành ngân hàng Thụy Sỹ như UBS đã bắt đầu thử nghiệm stablecoin franc Thụy Sỹ từ tháng 4 năm 2026, nhằm đưa thanh toán dựa trên blockchain vào hệ thống tài chính có quy định.

Dù còn nhiều lo ngại về pháp lý, nhưng việc sử dụng stablecoin trong thực tế vẫn tiếp tục tăng. Theo khảo sát của BVNK với hơn 4.600 người tại 15 quốc gia, có 54% người đã sở hữu stablecoin trong năm qua, và 56% dự định sẽ sở hữu nhiều hơn nữa.

Đối với các freelancer hoặc người bán hàng trực tuyến, thanh toán bằng stablecoin đã chiếm tới 35% thu nhập hàng năm của họ. Nhu cầu thực tiễn này thúc đẩy khả năng liên kết với các loại tiền tệ khác. Jeremy Allaire, CEO Circle, nhận định rằng stablecoin nhân dân tệ có tiềm năng lớn, dự đoán Trung Quốc có thể ra mắt sản phẩm liên quan trong 3-5 năm tới, mặc dù hiện tại chính quyền Trung Quốc vẫn cấm các nhà phát hành ngoài nước gắn token với nhân dân tệ. Tương lai của stablecoin đang ở điểm giao thoa giữa đổi mới công nghệ và an ninh tài chính toàn cầu.