Hiểu rõ bốn quadrant của quyền chọn: Rủi ro của người mua hạn chế, người bán kiếm lợi từ giá trị thời gian

Viết bài: DD Dịch vụ./

Trong thị trường gấu, nhiều người sẽ chọn gửi tiền vào các khoản đầu tư tài chính

Nhưng trong môi trường hiện tại, các dự án DEFI nổ tung đã trở thành chuyện bình thường

Và nếu bạn không hiểu rõ dự án phía sau đang chơi trò ảo thuật gì, thực ra bạn chỉ là thịt trên bàn cờ của họ mà thôi

Vì vậy lần này muốn bắt đầu từ những nguyên lý cơ bản nhất, chúng ta cùng học về quyền chọn trong DEFI nền tảng

Mục lục

1. Loài người đã sớm mua một sự lựa chọn cho tương lai như thế nào

2. Một hợp đồng, tại sao có thể giao dịch tương lai

3. Khi nào người ta cần quyền chọn

4. Call, Put, bên mua, bên bán

5. Từ Wall Street đến thị trường tiền mã hóa: IV, Greeks và cốt lõi rủi ro của quyền chọn

6. Loài người đã sớm mua một sự lựa chọn cho tương lai như thế nào

Hãy tưởng tượng, thời gian lùi về vài nghìn năm trước ở sa mạc Trung Đông cổ đại.

Nhân vật chính tên là Jacob. Anh ta đi đường dài đến nhà chú Laban, và ngay lập tức phải lòng cô em gái Rachel của Laban. Jacob rất muốn cưới Rachel, nhưng lúc đó anh là kẻ trốn chạy không tiền bạc, hoàn toàn không thể đưa ra lễ vật phù hợp với yêu cầu của xã hội đương thời.

Nếu theo kiểu giao dịch hàng hóa thông thường (trả tiền một lần, nhận hàng một lần), Jacob hoàn toàn không đủ tư cách để bàn về chuyện cưới hỏi này. Hơn nữa, nếu anh dành vài năm để tiết kiệm, có thể Rachel xinh đẹp đã được gả cho người giàu khác rồi.

Đối mặt với rủi ro lớn “tương lai đầy bất định”, Jacob phải làm sao?

Anh đề nghị với Laban: “Tôi sẵn sàng làm việc cho anh miễn phí trong bảy năm, để đổi lấy quyền cưới Rachel sau bảy năm.”

15 Một ngày, Laban nói với anh: “Dù chúng ta là họ hàng, cũng không thể để anh làm việc không công cho tôi mãi được. Nói cho tôi biết, anh muốn nhận gì từ tôi?” 16 Laban có hai cô con gái, lớn tên là Lia, nhỏ tên là Rachel. 17 Lia mắt vô thần[a], còn Rachel thì xinh đẹp xuất chúng. 18 Jacob yêu Rachel, nên nói với Laban: “Tôi sẵn sàng làm việc cho anh bảy năm, xin hãy gả Rachel cho tôi.” 19 Laban nói: “Gả cô ấy cho anh còn hơn là gả cho người ngoài, anh cứ ở lại đi!” 20 Jacob làm việc cho Laban bảy năm vì Rachel. Vì yêu Rachel, nên bảy năm đó trong mắt anh chỉ như vài ngày ngắn ngủi.

Laban đồng ý. Hai bên đã ký kết một hợp đồng chống lại thời gian và tương lai.

Đây chính là bốn yếu tố cốt lõi của quyền chọn

Bên mua (Buyer): Jacob.

Người muốn kiểm soát tương lai.

Bên bán (Seller): Laban.

Nhận lợi ích và cam kết thực hiện nghĩa vụ trong tương lai.

Đối tượng (Underlying Asset):

Quyền cưới Rachel. Trong hiện tại, có thể là cổ phiếu của ngân hàng Mỹ, Bitcoin, hoặc vàng.

Phí quyền chọn (Premium):

Là công lao động miễn phí trong bảy năm. Để “mua” quyền này, Jacob phải trả giá trước. Giống như mua bảo hiểm, khi trả phí rồi thì không lấy lại được, nhưng đổi lại là sự bảo vệ trong tương lai.

Ngày đáo hạn (Expiration Date):

Sau bảy năm. Thời điểm hợp đồng quy định để thực hiện cam kết.

Thông qua hợp đồng này, Jacob đã giải quyết vấn đề gì?

Anh dùng chính công sức của mình (phí quyền chọn), khóa giá và quyền trong tương lai, loại bỏ rủi ro bị Laban gả nhầm cho người khác trong bảy năm đó. Đó chính là điểm hấp dẫn nhất của quyền chọn:

Nó cho phép con người chống lại sự bất định của thời gian. Rủi ro lớn nhất của các vụ nổ DEFI đầu tiên: Rủi ro đối tác (Counterparty Risk)

Điều thú vị của câu chuyện này là, phần cuối của câu chuyện còn đề cập đến vụ nổ DEFI nguyên thủy, khi dự án lén lút đổi người điều hành.

Sau khi hết hạn bảy năm (đến ngày đáo hạn), Jacob chuẩn bị thực thi quyền của mình (yêu cầu cưới Rachel). Kết quả, kẻ gian xảo Laban đã vi phạm hợp đồng vào đêm cưới! Hắn lén lút đổi cô gái lớn Lia thành Rachel để gả cho Jacob.

25 Sáng hôm sau, Jacob mới phát hiện ra mình cưới nhầm Lia, liền nói với Laban: “Anh làm gì vậy! Tôi phục vụ anh chỉ để lấy Rachel thôi, sao anh lừa tôi?” 26 Laban nói: “Theo phong tục địa phương, em gái không thể lấy chồng trước chị gái. 27 Sau khi lễ cưới này kết thúc, tôi sẽ gả Rachel cho anh, rồi anh làm việc tiếp bảy năm nữa.”

Đây chính là rủi ro đối tác (Counterparty Risk), tức là bên trong hợp đồng không giữ chữ tín, dẫn đến hợp đồng không thể thực hiện đúng hạn. Cũng chính là vụ nổ DEFI đầu tiên.

2. Một hợp đồng, tại sao có thể giao dịch tương lai

Trong ví dụ của Jacob, anh dùng công sức bảy năm để khóa cam kết trong tương lai. Còn cơ chế của thị trường tài chính hiện đại là chuyển đổi lời hứa miệng này thành hợp đồng tiêu chuẩn, tức là một chuỗi mã trong hệ thống máy tính. Còn lý do tại sao một hợp đồng có thể dùng để giao dịch tương lai, thậm chí giá còn biến động dữ dội, thì có thể hiểu qua hành vi đặt cọc mua nhà hàng ngày.

Hiểu bản chất quyền chọn qua đặt cọc mua nhà

Giả sử có người thích một căn nhà trị giá 1.000 triệu đồng trong trung tâm thành phố. Truyền tin đồn rằng tháng tới sẽ xây dựng một trạm metro gần đó. Nếu trạm metro xây dựng thành công, giá nhà có thể tăng lên 1.500 triệu; nếu tin đồn thất thiệt, giá có thể giảm xuống còn 800 triệu.

Người mua thiếu tiền hoặc không muốn chịu rủi ro giảm giá nhà. Nên đề xuất với chủ nhà: trả trước 10 triệu, số tiền này không hoàn lại. Đổi lại, chủ nhà phải cung cấp một hợp đồng cam kết trong vòng ba tháng, bất kể giá nhà tăng hay giảm, người mua có quyền mua căn nhà với giá 1.000 triệu.

Chủ nhà xem xét tình hình thị trường hiện tại, cho rằng 10 triệu là khoản thu nhập cố định, ngay cả khi người mua bỏ cuộc sau ba tháng, căn nhà vẫn giữ nguyên, 10 triệu đã vào túi rồi, nên đồng ý ký hợp đồng. Mô hình này chính là một giao dịch quyền mua (Call Option) tiêu chuẩn trong thị trường tài chính.

Tại sao hợp đồng này có giá trị?

Giả sử một tháng sau, trạm metro chính thức xây dựng, giá nhà tăng vọt lên 1.500 triệu. Lúc này, hợp đồng có sự biến đổi về giá trị. Theo hợp đồng, người mua có quyền mua căn nhà với giá 1.000 triệu trong khi giá thị trường là 1.500 triệu. Chỉ cần thực hiện hợp đồng và bán lại, là có thể lãi 500 triệu. Điều này có nghĩa là giá trị của hợp đồng này ít nhất là 500 triệu.

Điều này thể hiện hai đặc điểm chính của quyền chọn:

Thứ nhất, tách biệt quyền và nghĩa vụ.

Thông thường, hợp đồng mua bán là hai chiều nghĩa vụ, nhưng quyền chọn là một chiều. Bên mua có quyền nhưng không bắt buộc, bên bán thì có nghĩa vụ nhưng không có quyền. Nếu trạm metro không xây, khiến giá nhà giảm xuống còn 800 triệu, bên mua có thể bỏ qua việc thực thi hợp đồng, thiệt hại tối đa chỉ là 10 triệu phí quyền chọn ban đầu. Bên mua chịu rủi ro hạn chế, nhưng vẫn giữ được khả năng lợi nhuận tiềm năng.

Thứ hai, không cần sở hữu tài sản để tham gia vào việc tăng giảm giá, tạo ra hiệu ứng đòn bẩy.

Bên mua không cần thực sự bỏ ra 1.000 triệu để mua nhà, mà chỉ dùng 10 triệu hợp đồng để kiểm soát sự tăng giá của tài sản trị giá 1.000 triệu. Lợi nhuận thực tế từ mua nhà là 500 triệu, tỷ lệ lợi nhuận là 50%. Nhưng qua quyền chọn, chỉ với 10 triệu đã có thể kiếm 500 triệu, tỷ lệ lợi nhuận lên tới 50 lần. Điều này giải thích tại sao quyền chọn có đặc tính đòn bẩy cao, giúp làm giàu nhanh chóng từ số vốn nhỏ.

3. Khi nào người ta cần quyền chọn

Tiếp tục câu hỏi trên, vì bên mua có rủi ro hạn chế, lợi nhuận vô hạn, tại sao vẫn còn người sẵn sàng làm bên bán, đối mặt với rủi ro vô hạn? Câu trả lời nằm ở chỗ, các nhà tham gia thị trường có kế hoạch tài chính và nhu cầu khác nhau khi đối mặt với sự bất định của thị trường.

Thị trường quyền chọn vận hành chủ yếu dựa trên ba động cơ: phòng ngừa rủi ro, đầu cơ, và tạo ra lợi nhuận phụ.

Động cơ đầu tiên là phòng ngừa rủi ro, về cơ bản giống như mua bảo hiểm.

Giả sử bạn đang nắm giữ một lượng lớn tiền mã hóa trong ví. Bạn tin tưởng dài hạn vào các tài sản này, nhưng lo sợ trong ngắn hạn, các biến động kinh tế hoặc chính sách pháp luật có thể gây ra đợt giảm mạnh. Bán hết sẽ bỏ lỡ đà tăng dài hạn, còn giữ lại thì phải chịu rủi ro giảm giá lớn.

Lúc này, bạn có thể mua một hợp đồng bán quyền (Put Option). Hợp đồng này cho phép bạn trong tương lai, ở một thời điểm nhất định, bán tài sản với giá đã thỏa thuận. Nếu thị trường thực sự sụp đổ, dù tài sản trong ví bị lỗ trên sổ sách, hợp đồng bán quyền sẽ tăng giá mạnh, bù đắp phần giảm của tài sản. Ngược lại, nếu thị trường tiếp tục tăng, bạn chỉ mất phí mua hợp đồng, còn tài sản vẫn hưởng lợi từ đà tăng. Giống như mua một chiếc bảo hiểm chống giảm giá, với chi phí cố định, bảo vệ phần rủi ro giảm.

Động cơ thứ hai là đầu cơ, dùng đòn bẩy kiểm soát rủi ro để nhân lợi nhuận tiềm năng.

Với những trader không muốn bỏ ra quá nhiều vốn để mua tài sản thực, quyền chọn mang lại hiệu quả vốn cao. Ví dụ, dự đoán một mạng lưới blockchain (như hệ sinh thái Base) sắp có đợt nâng cấp lớn, kỳ vọng token liên quan sẽ bùng nổ. Mua trực tiếp tài sản trong thị trường spot đòi hỏi vốn lớn, còn mua quyền chọn Call chỉ cần trả phí nhỏ, nhưng có thể kiểm soát tài sản tương đương và tham gia vào lợi nhuận tăng giá.

Nếu dự đoán đúng, giá trị hợp đồng có thể tăng gấp nhiều lần so với tài sản thực; nếu sai, tổn thất tối đa chỉ là phí ban đầu. Khác với hợp đồng futures, bên mua quyền chọn không cần ký quỹ, không lo bị gọi margin hay cháy tài khoản, giúp giới hạn rủi ro rõ ràng.

Động cơ thứ ba là tạo ra lợi nhuận, chính là lý do các bên bán sẵn sàng chịu rủi ro.

Trong thị trường tài chính, làm bên bán quyền chọn giống như vận hành một công ty bảo hiểm. Theo thống kê, phần lớn hợp đồng quyền chọn đến hạn đều không có giá trị thực thi, cuối cùng về 0. Bên bán kiếm lợi từ việc chấp nhận rủi ro nhỏ, thu phí của bên mua.

Ngoài ra, nhiều tổ chức lớn hoặc nhà đầu tư dài hạn sẽ dùng chiến lược covered call. Nếu đã sở hữu lượng lớn tài sản, và dự đoán giá sẽ đi ngang, không có khả năng tăng đột biến, họ sẽ bán quyền chọn mua. Đến hạn, nếu giá không vượt mức giá thực thi, họ sẽ giữ nguyên lợi nhuận từ phí. Trong giai đoạn thị trường đi ngang, cách này giúp tạo dòng tiền thụ động cho tài sản đang nắm giữ.

Thị trường quyền chọn chính là sự pha trộn của ba nhu cầu này. Người phòng ngừa rủi ro tìm kiếm sự bảo vệ, nhà đầu cơ tìm đòn bẩy, còn người bán cung cấp tính thanh khoản và kiếm lợi từ thời gian trôi qua. Hiểu rõ động cơ của các bên, ta có thể phân tích bốn mặt cơ bản của giao dịch hợp đồng và các quyền, nghĩa vụ tương ứng.

4. Call, Put, bên mua, bên bán: quyền và nghĩa vụ của quyền chọn

Khi bước vào thị trường quyền chọn, điều khiến nhiều người bối rối nhất chính là bốn khái niệm cơ bản này. Thực ra, chỉ cần tách riêng các loại hợp đồng và vai trò tham gia, logic rất rõ ràng. Toàn bộ sự biến đổi của thị trường quyền chọn đều do sự kết hợp của hai loại hợp đồng và hai vai trò.

Đầu tiên, phân biệt các loại hợp đồng. Call gọi là quyền mua, cho phép người sở hữu trong tương lai mua tài sản với giá đã thỏa thuận. Có thể xem như một phiếu đặt trước. Put gọi là quyền bán, cho phép người sở hữu trong tương lai bán tài sản với giá đã thỏa thuận. Có thể xem như một hợp đồng bảo hiểm hoặc chứng thư mua bán có giá.

Tiếp theo, phân biệt vai trò tham gia. Bên mua trả phí quyền chọn, để có quyền trong hợp đồng. Bên mua có quyền chủ động, có thể quyết định có thực thi hay không khi đến hạn. Bên bán nhận phí, chịu trách nhiệm theo hợp đồng. Bên bán bị động, khi bên mua quyết định thực thi, phải chấp nhận không điều kiện.

Kết hợp hai yếu tố này, hình thành bốn chiến lược cơ bản của quyền chọn:

Mua quyền mua (Long Call)

Nhà đầu tư trả phí quyền chọn(premium), có quyền trong tương lai mua tài sản với giá đã thỏa thuận, quan điểm thị trường là tăng giá.

Bán quyền mua (Short Call)

Nhà đầu tư bán quyền mua, nhận phí, và phải chịu trách nhiệm bán tài sản theo giá đã thỏa thuận trong tương lai nếu được yêu cầu.

Mua quyền bán (Long Put)

Nhà đầu tư trả phí, có quyền trong tương lai bán tài sản với giá đã thỏa thuận, thường dùng để dự đoán giảm giá hoặc phòng hộ rủi ro giảm giá.

Bán quyền bán (Short Put)

Nhà đầu tư bán quyền bán, nhận phí, và phải mua tài sản theo giá đã thỏa thuận trong tương lai nếu được yêu cầu.

1. Mua quyền mua (Buy Call): Chiến lược kỳ vọng tăng giá

Đây là cách mua vào đơn giản nhất. Khi trader tin chắc rằng tài sản sẽ tăng mạnh trong tương lai, nhưng không muốn bỏ ra toàn bộ vốn, sẽ mua Call. Ví dụ, dự đoán một tài sản từ 100 lên 150. Trader trả phí 5, mua Call với giá thực hiện 110. Nếu giá thực sự lên 150, trader có quyền mua với 110, trừ phí 5, lãi ròng 35. Nếu giá giảm dưới 110, bỏ qua quyền, tổn thất tối đa là 5. Đây là dạng rủi ro hạn chế, lợi nhuận vô hạn.

2. Mua quyền bán (Buy Put): Chiến lược dự đoán giảm giá hoặc phòng hộ

Tương tự mua bảo hiểm cho tài sản. Khi trader dự đoán thị trường sụp đổ hoặc muốn bảo vệ tài sản trong ví, sẽ mua Put. Giả sử nắm 100 tài sản, lo sợ giảm giá tháng tới. Trả phí 5 mua Put với giá thực hiện 90. Nếu thị trường giảm còn 50, vẫn có quyền bán với 90. Giá Put tăng theo giá giảm của tài sản. Đây cũng là chiến lược rủi ro hạn chế, lợi nhuận lớn.

3. Bán quyền mua (Sell Call): Chiến lược không kỳ vọng tăng giá

Là cách kiếm phí quyền chọn, thường dùng khi dự đoán thị trường đi ngang hoặc giảm nhẹ. Bên bán nhận phí, cam kết nếu giá vượt giá thực thi, sẽ bán tài sản theo giá đó. Nếu không có tài sản thực, mà bán Call (gọi là bán trần), khi giá tăng không giới hạn, bên bán sẽ đối mặt rủi ro vô hạn. Do đó, các tổ chức thường kết hợp sở hữu tài sản, dùng chiến lược covered call, để tăng thu nhập trong thị trường đi ngang.

4. Bán quyền bán (Sell Put): Chiến lược không giảm giá hoặc xây dựng mục tiêu giá thấp

Là chiến lược ít được chú ý, nhưng được nhiều nhà đầu tư giá trị hoặc trader định lượng sử dụng rộng rãi. Khi dự đoán giá không giảm mạnh hoặc muốn mua vào ở mức giá thấp, sẽ bán Put. Ví dụ, tài sản hiện 100, nghĩ 80 là điểm mua tốt. Bán Put với giá thực hiện 80, nhận phí ngay. Nếu đến hạn giá không giảm dưới 80, hợp đồng vô hiệu, phí là lợi nhuận. Nếu giá giảm dưới 80, phải mua theo giá 80, phù hợp với kế hoạch mua thấp, và đã nhận phí, chi phí thực mua còn thấp hơn 80.

Bốn khung này tạo thành nền tảng của mọi sản phẩm phái sinh phức tạp. Bên mua đổi rủi ro hạn chế lấy đòn bẩy và tự do lựa chọn; bên bán chấp nhận rủi ro cực đoan để thu lợi từ thời gian trôi qua.

Tuy nhiên, trong thực tế, định giá hợp đồng không chỉ dựa vào biến động giá. Giá trị quyền chọn còn liên quan đến mức độ hoảng loạn của thị trường và thời gian trôi qua. Điều này dẫn đến mô hình định giá của Wall Street và thị trường crypto, là rào cản mà nhiều trader nâng cao phải vượt qua.

5. Từ Wall Street đến thị trường crypto: IV, Greeks và cốt lõi rủi ro của quyền chọn

Khi các công cụ tài chính phức tạp này từ phòng giao dịch truyền thống của Wall Street được chuyển vào thị trường tiền mã hóa hoạt động 24/7, giá biến động dữ dội, quy tắc chơi đã thay đổi căn bản.

Trong thị trường chứng khoán truyền thống, nhà đầu tư có thể chờ đợi kết quả tài chính của TSMC trong một quý, độ biến động của thị trường tương đối dự đoán được. Nhưng trong crypto, một tin đột xuất cuối tuần có thể khiến Bitcoin hoặc Ethereum dao động tới 10-20%. Trong môi trường cực đoan này, để thực hiện các chiến lược định lượng hoặc phòng thủ, việc chỉ đoán đúng xu hướng giá là chưa đủ.

Nếu bạn tưởng tượng mình đứng trước một bảng đen khổng lồ, cố gắng phân tích tất cả các biến số ảnh hưởng đến giá hợp đồng, bạn sẽ thấy mô hình định giá quyền chọn về bản chất là một hệ phương trình vi tích phân đa chiều. Để phân tích các biến này, các nhà tài chính đã sáng tạo ra hệ thống chỉ số gọi là “Greeks” (chữ Hy Lạp).

Điểm bắt đầu của hệ thống này chính là Implied Volatility (IV).

Implied Volatility: Định giá của nỗi sợ hãi và tham lam

Trước khi hiểu Greeks, cần phải hiểu IV. IV không phải là độ biến động quá khứ, mà là sự đồng thuận của thị trường về mức độ biến động trong tương lai.

Khi thị trường kỳ vọng sẽ có biến động lớn (ví dụ, một Layer 2 sắp nâng cấp quan trọng, hoặc Fed chuẩn bị cắt giảm lãi suất), mọi người sẽ đổ xô mua quyền chọn để đầu cơ hoặc phòng hộ. Hành vi mua ồ ạt này đẩy giá hợp đồng lên cao. Chúng ta lấy giá này làm ngược lại để tính ra IV.

Nói đơn giản, IV chính là chỉ số hoảng loạn và tham lam của thị trường quyền chọn. IV càng cao, thị trường cho rằng tương lai sẽ không yên ổn, phí quyền chọn càng đắt; IV thấp, phí rẻ hơn.

Bảng điều khiển rủi ro cấp một: Delta, Theta, Vega

Có khái niệm IV rồi, ta có thể mở ra bảng điều khiển kiểm soát rủi ro của quyền chọn. Ba chỉ số quan trọng nhất lần lượt phản ánh giá, thời gian và độ biến động.

Delta thể hiện độ nhạy cảm với giá, tức là rủi ro theo hướng. Nó định nghĩa là khi giá tài sản biến động 1 đơn vị, quyền chọn sẽ biến động bao nhiêu. Bạn có thể tưởng tượng Delta như đồng hồ tốc độ khi lái xe. Nếu Delta của quyền mua là 0.5, nghĩa là mỗi khi Bitcoin tăng 1 USD, giá hợp đồng tăng 0.5 USD.

Theta thể hiện sự giảm giá theo thời gian, tức là rủi ro theo thời gian. Quyền chọn là tài sản có thời hạn, Theta đo lường xem mỗi ngày trôi qua, giá trị hợp đồng mất đi bao nhiêu, nếu các yếu tố khác không đổi. Đối với bên mua, Theta như đồng hồ đo tốc độ giảm, mỗi ngày trôi qua, hợp đồng mất giá như một viên đá tuyết tan chảy; còn đối với bên bán, Theta là khoản lãi tự động mỗi ngày.

Vega thể hiện độ nhạy cảm với độ biến động, tức là rủi ro tâm lý. Nó đo lường khi IV thay đổi 1%, giá hợp đồng sẽ biến động bao nhiêu. Trong crypto, Vega thường chiếm ưu thế hơn Delta. Đôi khi, bạn đúng về hướng, Bitcoin tăng thật, nhưng do tâm lý thị trường từ cực kỳ nhiệt tình trở lại bình thường, IV giảm mạnh, khiến Vega gây lỗ, ăn mất lợi nhuận của Delta, gọi là “Vol Crush” (bốc hơi độ biến động).

Các bộ phận tinh chỉnh cao cấp: Speed, Color, Ultima

Nếu thị trường chỉ bị ảnh hưởng bởi ba biến số này, thì giao dịch định lượng quá dễ. Thực tế, khi giá biến động, Delta, Theta, Vega cũng sẽ thay đổi theo. Để giải quyết sự biến đổi này, các nhà tài chính đã phát sinh ra các chữ cái Greek cao cấp hơn.

Để hiểu các chữ cái cao cấp này, cần nhắc đến Gamma. Gamma chính là gia tốc của Delta. Nó đo lường khi giá tài sản biến động 1 đơn vị, Delta sẽ biến đổi bao nhiêu.

Speed chính là tốc độ biến đổi của Gamma. Trong vật lý, nếu Delta là tốc độ, Gamma là gia tốc, thì Speed chính là “gia tốc của gia tốc” (Jerk). Nó đo lường tốc độ thay đổi của Gamma khi giá tiếp tục biến động. Rất quan trọng trong quản lý các vị thế ngắn hạn, biến động mạnh.

Color đo lường ảnh hưởng của thời gian đến Gamma. Khi ngày đáo hạn đến gần, Gamma sẽ thay đổi. Color chính là chỉ số cho biết, mỗi ngày trôi qua, Gamma sẽ thay đổi như thế nào.

Ultima là đạo hàm bậc ba của độ biến động (IV). Khi IV biến đổi, Vega sẽ thay đổi, và chỉ số đo lường sự thay đổi của Vega gọi là Vomma. Ultima là bước tiếp theo, đo lường khi IV thay đổi lần nữa, Vomma sẽ ra sao. Những con số cực nhỏ này thường chỉ được các tổ chức quản lý hàng tỷ đô la, thực hiện các chiến lược arbitrage cực đoan về độ biến động, mới dùng tới.

Vật thể xuyên chiều: Vanna và Charm

Trong nghiên cứu định lượng hiện đại, những chữ cái Greek cao cấp thực sự khiến các trader chuyên nghiệp mê mẩn chính là các tương tác đa chiều của chúng, trong đó nổi bật nhất là Vanna và Charm.

Vanna đo lường ảnh hưởng của độ biến động (IV) đến Delta. Nghe có vẻ nghịch lý: thay đổi độ biến động, sao lại ảnh hưởng đến độ nhạy cảm theo hướng giá? Bởi vì khi thị trường hoảng loạn (IV tăng), các hợp đồng xa xỉ, cực kỳ out-of-the-money, đột nhiên trở nên “có thể thực hiện”. Khả năng này mở rộng, kéo theo phân phối Delta của toàn bộ danh mục. Khi thị trường crypto xảy ra các đợt cháy tài khoản hàng loạt, Vanna chính là thủ phạm khiến các nhà tạo lập thị trường phải mua bán ồ ạt để hedge rủi ro.

Charm đo lường ảnh hưởng của thời gian đến Delta, còn gọi là Delta decay. Khi thời gian trôi qua từng ngày, một hợp đồng out-of-the-money không có giá trị thực thi, khả năng đảo chiều ngày càng mờ mịt. Charm mô tả cách Delta của hợp đồng này sẽ thay đổi theo thời gian.

Cốt lõi rủi ro của quyền chọn

Từ Delta cơ bản đến Vanna phức tạp, các chữ cái Greek này tiết lộ chân lý tối thượng của giao dịch quyền chọn: bạn không bao giờ mua bán một tài sản đơn thuần, mà là một không gian bốn chiều gồm giá, thời gian, độ biến động và xác suất.

Trader mới chết vì sai hướng (nhìn sai Delta), trader già chết vì thời gian (bị Theta ăn mòn), còn trader giỏi thường chết vì độ biến động (bị Vega và Vanna phản tác dụng).

Tất nhiên, viết bài này không chỉ để dạy mọi người phòng hộ rủi ro

Mà còn để giúp mọi người có khả năng đọc hiểu các dự án DEFI của các dự án “quỷ thần” chuyển đổi qua lại.

Bạn muốn lãi suất của họ

Họ muốn vốn của bạn

Làm sao để nhìn thấu các cấu trúc phức tạp đó

Và bảo vệ chính mình

Chính là con đường tự bảo vệ trong thị trường gấu.

Tất nhiên, quyền chọn phức tạp đến đâu, cũng không thể nói hết trong một bài viết này.