Một, đàm phán Islamabad đổ vỡ, bất đồng căn bản khó hòa giải

Ngày 11-12 tháng 4 năm 2026, dưới sự trung gian của Pakistan, Mỹ và Iran đã tổ chức cuộc gặp trực tiếp cấp cao nhất kể từ năm 1979. Dù từng có tin đồn "đạt được 80% thỏa thuận", nhưng cuối cùng các cuộc đàm phán đã đổ vỡ.

Bất đồng căn bản tập trung vào ba điểm: Thứ nhất, thời hạn hạn chế hạt nhân — phía Mỹ yêu cầu Iran tạm dừng làm giàu urani trong 20 năm, phía Iran chỉ đồng ý 5 năm, hai bên chênh lệch 15 năm; Thứ hai, xử lý uranium cao độ — phía Mỹ yêu cầu đưa toàn bộ khoảng 900 pound uranium cao độ ra khỏi quốc gia, phía Iran kiên quyết giữ lại trong nước; Thứ ba, mở cửa eo biển Hormuz — phía Mỹ yêu cầu mở ngay lập tức, phía Iran chỉ đồng ý mở sau khi đạt được thỏa thuận hòa bình cuối cùng, đồng thời yêu cầu Mỹ bồi thường thiệt hại do sáu tuần không kích gây ra.

Sau khi đàm phán thất bại, Tổng thống Trump ngay lập tức tuyên bố áp dụng "bao vây kép" đối với eo biển Hormuz, trong khi quân đội Mỹ trong thời gian đàm phán cũng không ngừng triển khai quân sự — hơn 15 tàu chiến Mỹ đã triển khai ở Trung Đông, ba hàng không mẫu hạm "Bush", "Lincoln" và "Ford" sắp hình thành đội hình tác chiến ba hàng không mẫu hạm, lực lượng mặt đất cũng liên tục tăng cường.

Hai, tuyến năng lượng gần như bị gián đoạn, chuỗi cung ứng toàn cầu bị ảnh hưởng

Số tàu qua eo biển Hormuz trung bình hàng ngày giảm từ khoảng 130 tàu trước xung đột xuống còn trung bình chỉ 6 tàu vào tháng 3, giảm khoảng 95%. Lượng vận chuyển dầu mỏ bình thường khoảng 20 triệu thùng/ngày, nay đã giảm mạnh xuống còn 2-3 triệu thùng/ngày, chủ yếu hướng về Trung Quốc.

Ảnh hưởng này khiến giá dầu Brent kỳ hạn tăng từ 80 USD/thùng lên khoảng 110-120 USD/thùng, giá thành phẩm dầu ở châu Á lập đỉnh lịch sử. JPMorgan ước tính hơn 60 cơ sở hạ tầng năng lượng vùng Vịnh đã bị tấn công bằng drone và tên lửa, trong đó khoảng 50 cơ sở bị hư hại, ít nhất 8 cơ sở đối mặt với thời gian sửa chữa kéo dài, ít nhất vài tháng để khắc phục. Giám đốc IEA, Birol, cảnh báo mức độ khủng hoảng năng lượng hiện nay "đã nghiêm trọng hơn tổng của năm 1973, 1979 và 2022".

Ba, chính sách tiền tệ rơi vào thế tiến thoái lưỡng nan, dự đoán giảm lãi suất trong năm gần như bằng không

Dự đoán hợp đồng tương lai lãi suất hiện tại cho thấy, năm 2026 chỉ giảm khoảng 6 điểm cơ bản, thấp xa so với khoảng 55 điểm cơ bản trước khi chiến tranh bùng nổ. Goldman Sachs duy trì dự đoán giảm 25 điểm cơ bản vào tháng 9 và tháng 12, nhưng các nhà giao dịch đã gần như bỏ hết cược giảm lãi suất trong năm nay, thậm chí bắt đầu định giá khả năng tăng lãi suất trước cuối năm 2026. Mô hình CME còn cho thấy, kỳ vọng giảm lãi suất đã lùi đến tháng 9 năm 2027.

Trong cuộc họp tháng 3, Fed giữ lãi suất không đổi ở mức 3,5% đến 3,75%, biểu đồ điểm cho thấy chỉ giảm một lần trong năm, nhưng số quan chức không ủng hộ giảm lãi suất đã tăng từ 4 lên 7 người. Tuy nhiên, lãi suất dài hạn vẫn chịu áp lực do thâm hụt ngân sách mở rộng và kỳ vọng lạm phát kéo dài. Chính phủ Mỹ đang tìm kiếm hơn 200 tỷ USD ngân sách bổ sung để trang trải chi phí chiến tranh, ngân sách quốc phòng cho năm tài chính 2026 đã đạt khoảng 900 tỷ USD. Lợi tức trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm đã vượt qua 4,2% vào đầu tháng 4, và vẫn còn áp lực tăng.

Bốn, thị trường chứng khoán đi theo xu hướng riêng, định giá ở mức cực đoan lịch sử

Chỉ số S&P 500 CAPE (Shiller PE) hiện khoảng 40,6, là mức cao thứ hai trong hơn 140 năm, chỉ thấp hơn đỉnh bong bóng internet năm 2000 là 44,2. PE cùng kỳ khoảng 30 lần, PB khoảng 5,56 lần, lợi suất rủi ro cổ phiếu (ERP) là -1%, điều này có nghĩa nhà đầu tư đang phải trả thêm phí để chịu rủi ro, điều cực kỳ hiếm trong lịch sử.

Tổng thể, thị trường hiện đang ở trong "bình yên trước cơn bão" — ai cũng biết có thể xảy ra chiến tranh, nhưng đều hy vọng tránh xa. Dưới áp lực kép của lãi suất cao và khủng hoảng dầu mỏ, định giá cổ phiếu Mỹ đã đạt mức cực hạn của cuối năm 1999, lần gần nhất xảy ra khủng hoảng dầu mỏ, PE của S&P chỉ ở mức một chữ số. Liệu sự lệch lạc nghiêm trọng giữa thị trường chứng khoán, trái phiếu, hàng hóa và ngoại hối này có thể kéo dài không, còn nhiều ý kiến trái chiều. Kinh nghiệm lịch sử cho thấy, tình trạng này thường là dấu hiệu cảnh báo thị trường chứng khoán sắp sai lầm.