Ngành khai thác Bitcoin vừa mới chạm một điểm biến đổi, và nó không diễn ra như phần lớn mọi người mong đợi. Những người này không còn tăng gấp đôi sức mạnh băm nữa—họ về cơ bản đang từ bỏ toàn bộ mô hình khai thác như một doanh nghiệp chính và chuyển hướng mạnh mẽ sang hạ tầng AI. Và các số liệu kể câu chuyện.

Vì vậy, đây là những gì đang xảy ra: các nhà khai thác niêm yết công khai đang bị tấn công dữ dội trong lĩnh vực khai thác. Chi phí sản xuất đã tăng lên khoảng $80K cho mỗi Bitcoin trong khi giá đang dao động quanh mức 74-75 nghìn đô la. Đó là khoảng 19.000 đô la lỗ trên mỗi coin khai thác. Không thể duy trì nổi thì còn gì nữa. Nhưng thay vì đóng cửa hoặc chấp nhận đau đớn, họ đã cùng nhau ký hợp đồng trị giá $70 tỷ đô la cho AI và tính toán hiệu suất cao. Chúng ta đang nói về một sự định vị lại hoàn toàn về những gì các công ty này thực sự làm.

Core Scientific? Hiện đang vận hành một hợp đồng hạ tầng AI trị giá 10,2 tỷ đô la trong 12 năm. TeraWulf đã ký hợp đồng doanh thu HPC trị giá 12,8 tỷ đô la. Hut 8 đã thuê một khoản $7 tỷ để mở rộng năng lực AI. Đến cuối năm 2026, một số nhà khai thác này có thể thu về 70% doanh thu từ AI—tăng từ khoảng 30% ngày nay. Họ đang trở thành nhà vận hành trung tâm dữ liệu, vừa khai thác tiền điện tử vừa làm việc khác, chứ không phải ngược lại.

Kinh tế rất khắc nghiệt nhưng rõ ràng. Cơ sở hạ tầng khai thác Bitcoin có thể tốn khoảng $700K đến $1M cho mỗi megawatt. Cơ sở hạ tầng AI? $8M đến $15M cho mỗi megawatt. Nhưng điều đặc biệt là: hợp đồng AI hứa hẹn lợi nhuận trên 85% với doanh thu cố định nhiều năm. So sánh với giá hash, vừa chạm mức thấp nhất kể từ sau halving, khoảng 28-30 đô la mỗi petahash mỗi ngày. Các nhà khai thác với phần cứng cũ cần điện dưới 0,05 đô la mỗi kilowatt-giờ để duy trì lợi nhuận dương. Không còn đối thủ cạnh tranh.

Nhưng họ thực sự đang tài trợ cho sự chuyển đổi lớn này như thế nào? Hai cách. Thứ nhất, vay nợ—và chúng ta đang nói về khoản vay quy mô hạ tầng lớn. IREN đang nắm giữ 3,7 tỷ đô la trái phiếu chuyển đổi. TeraWulf có tổng nợ 5,7 tỷ đô la. Cipher Digital vừa phát hành 1,7 tỷ đô la trái phiếu có đảm bảo cao cấp và đã thấy chi phí lãi vay hàng quý tăng từ 3,2 triệu lên 33,4 triệu đô la chỉ trong một quý. Đây không phải là khoản nợ của các công ty khai thác. Thứ hai, họ đang thanh lý Bitcoin. Core Scientific đã bán 1.900 BTC trong tháng 1 và dự định bán phần lớn số còn lại trong quý này. Bitdeer đã về zero quỹ trong tháng 2. Ngay cả Marathon, nhà niêm yết lớn nhất với hơn 53.000 BTC, cũng đã âm thầm mở rộng quyền bán từ toàn bộ dự trữ của mình.

Tuy nhiên, điểm thú vị là: các nhà khai thác bán Bitcoin để tài trợ cho các dự án AI chính là những người bảo vệ mạng lưới Bitcoin. Khi khai thác trở thành một hoạt động lỗ và AI trở thành trung tâm lợi nhuận, dòng vốn sẽ chảy khỏi sức mạnh băm. Và sức mạnh băm của mạng lưới đã thể hiện rõ điều đó. Bitcoin đạt đỉnh khoảng 1.160 exahashes mỗi giây vào tháng 10 năm 2025 và kể từ đó giảm xuống còn khoảng 920 EH/s, với ba lần điều chỉnh độ khó tiêu cực liên tiếp. Đó là chuỗi tiêu cực đầu tiên kể từ giữa năm 2022.

Thị trường chắc chắn đã nhận ra sự phân tách này. Các nhà khai thác có hợp đồng AI bảo đảm giao dịch với giá gấp 12,3 lần doanh số dự kiến trong 12 tháng tới. Các nhà khai thác thuần túy? 5,9 lần. Các nhà đầu tư đang trả hơn gấp đôi cho khả năng tiếp xúc với AI, điều này chỉ củng cố động lực để mọi người khác cũng chuyển hướng. Đó là một vòng phản hồi.

Về mặt địa lý, Mỹ, Trung Quốc và Nga kiểm soát khoảng 68% tổng sức mạnh băm toàn cầu hiện nay, với Mỹ tăng khoảng 2 điểm phần trăm trong quý vừa qua. Nhưng Paraguay và Ethiopia đã lọt vào top 10, nhờ các hoạt động lớn từ HIVE và Bitdeer.

Nhìn về phía trước, CoinShares dự báo sức mạnh băm sẽ đạt 1,8 zetahash vào cuối năm 2026 và 2 zetahash vào tháng 3 năm 2027. Nhưng dự báo đó phụ thuộc vào việc Bitcoin phục hồi về khoảng $100K vào cuối năm. Nếu giá vẫn dưới 80 nghìn đô la, giá hash tiếp tục giảm và nhiều nhà khai thác sẽ rút lui hơn nữa. Dưới $70K , bạn sẽ thấy sự phá sản lớn hơn nữa.

Phần cứng thế hệ mới như S23 của Bitmain và SEALMINER A3 của Bitdeer có thể giảm khoảng một nửa chi phí năng lượng cho mỗi Bitcoin, nhưng việc triển khai chúng đòi hỏi vốn mà hầu hết các nhà khai thác đang dành cho AI. Vì vậy, câu hỏi cơ bản là: Bitcoin có phục hồi về 100 nghìn đô la không, hay vẫn giữ ở mức thấp? Nếu nó bật lên, lợi nhuận khai thác sẽ phục hồi và sự chuyển hướng sang AI sẽ chậm lại. Nếu không, quá trình chuyển đổi sẽ tăng tốc và ngành khai thác như chúng ta biết trong thập kỷ qua sẽ biến thành một thứ hoàn toàn khác. Ngành công nghiệp bắt đầu chu kỳ này với tư cách là những người tích trữ Bitcoin. Và nó sẽ rời đi như những nhà vận hành trung tâm dữ liệu.