AI hạ tầng tăng trong suốt Quý 1, đến Quý 2, ai còn có thể giữ vững "định giá cao"?

Q1 Thị trường đã nâng toàn bộ chuỗi hạ tầng AI lên cùng một lúc, đến Q2, sẽ bắt đầu theo từng bước, theo từng công ty để đối chiếu lại.

Viết bài: DaiDai, MSX Mai Thông

Trước đó, MSX đã phát hành bản tổng quan dự báo 《Giá dầu tăng cao, lãi suất khó giảm, Bảy chị em tụt dốc: lợi nhuận vượt trội của thị trường Mỹ Q2, nên chú ý những dòng chính nào?》, đã hệ thống tổng hợp các dòng chính của thị trường Q2, theo khung này đào sâu xuống, sẽ phát hiện ra rằng đợt tăng giá cổ phiếu Mỹ trong Q1 liên quan đến AI, đã không còn đơn thuần là “đầu tàu tính toán có tăng hay không”.

Theo Viện Nghiên cứu MSX, không chỉ GPU và các công ty xung quanh tăng giá, mà toàn bộ trung tâm dữ liệu cũng tăng giá: cần mở rộng phòng máy, nâng băng thông, bổ sung nguồn điện, dùng làm mát bằng dung dịch, đẩy nhanh năng lực sản xuất về phía trước.

Vì vậy, đến Q2, dòng chính không đổi, nhưng nhịp độ thị trường sẽ thay đổi.

Trong đó, mạng lưới, quang học, lưu trữ, điện lực và sản xuất thiết bị vẫn nằm trong dòng chính, nhưng xu hướng tiếp theo sẽ không chỉ đơn thuần nâng định giá toàn bộ chuỗi “hạ tầng AI”, mà còn chú ý đến đơn hàng, giao hàng, lợi nhuận và khả năng chi tiêu vốn (capex) có thể giữ được kỳ vọng hay không.

Xét theo hiệu suất trong khoảng, từ đầu năm đến nay, các mã có độ linh hoạt mạnh nhất là AEHR.M và AAOI.M; về tổng thể từ đầu năm đến nay, các mã AAOI.M, SNDK.M, AEHR.M, LITE.M tăng trưởng vượt trội hơn, cũng cho thấy rõ ràng trong nội bộ chuỗi hạ tầng AI đã xuất hiện sự phân hóa rõ rệt.

一、Q1 mua không phải là mua một công ty cụ thể, mà là mở rộng toàn bộ trung tâm dữ liệu

Điểm rõ nhất của đợt tăng giá trong Q1 là dòng tiền đã mua vào, không còn chú ý đến từng chip đơn lẻ nữa. Chip vẫn là cửa ngõ, nhưng thực sự tiêu thụ vốn đầu tư là toàn bộ trung tâm dữ liệu, chỉ cần các nhà hyperscaler vẫn tiếp tục nâng cao capex, tiền sẽ theo đuổi câu hỏi “AI cần gì nữa để triển khai” mà đi xuống phía dưới.

Nếu nhìn từ kho tài sản của nền tảng MSX, dòng chính này đã có sự phản ánh rõ ràng trong các giao dịch.

Dẫn đầu là mạng lưới. Đám AI không phải là cuộc thi sức mạnh tính toán đơn lẻ, mà là cạnh tranh về liên kết, băng thông và độ trễ. Các nhà dẫn đầu như ANET.M về switch, CRDO.M, MRVL.M về liên kết và bộ tăng tốc, AVGO.M – tên tuổi vừa có chip vừa có khả năng kết nối, cũng sẽ bị thị trường nâng đỡ; CIEN.M dù thiên về hạ tầng mạng cơ bản hơn, nhưng miễn là truyền tải giữa các phòng máy và vận chuyển dữ liệu vẫn tăng lên, cũng khó tránh khỏi bị kéo lên. Khi đám cluster lớn lên, mạng lưới không còn là vai phụ nữa, mà là khoản chi chính.

Tiếp theo là quang học. Khi huấn luyện và suy luận AI ngày càng tập trung mật độ cao, các module quang và linh kiện liên quan càng dễ bị nâng giá lên trước. LITE.M, COHR.M, AAOI.M, FN.M trong Q1 đều được gom chung vào một dòng, logic rất rõ ràng: cần nâng băng thông, nâng cấp liên kết, nâng cao tiêu chuẩn. Trong giai đoạn trước, thị trường chưa vội phân định ai thắng ai thua, mà chủ yếu nâng định giá cho “tiêu chuẩn nâng cao”. Ai chạy 800G, ai 1.6T, ai có thể bán hàng cao cấp hơn, những khác biệt này đều tạm thời bỏ qua.

Lưu trữ cũng được phân loại lại. MU.M, WDC.M, STX.M, SNDK.M trước đây thường được xem như cổ phiếu chu kỳ, nhưng trong đợt thị trường Q1, dòng tiền đã bắt đầu đẩy chúng về phía “chuỗi hạ tầng AI”. Nguyên nhân không khó hiểu, mô hình càng lớn, dữ liệu càng nhiều, huấn luyện càng thường xuyên, bộ nhớ và lưu trữ không còn chỉ là logic cũ của PC và điện thoại nữa, ít nhất trong giao dịch, thị trường đã sẵn sàng định giá lại các công ty này trong khung “mở rộng trung tâm dữ liệu”.

Tiếp theo là điện lực và quản lý nhiệt. VRT.M – tên tuổi hưởng lợi điển hình từ “cung cấp điện + tủ rack + phụ kiện”, GEV.M – tên liên quan đến thiết bị điện và lưới điện, Q1 chưa chắc đã luôn nằm ở vị trí nóng nhất, nhưng đều đã bị dòng tiền nâng đỡ. Dù sao, khả năng tính toán có thể nhồi vào phòng máy, nguồn điện đến từ đâu, nhiệt độ làm mát như thế nào, giao hàng có kịp không, cuối cùng đều phải tính toán. Khi mật độ trung tâm dữ liệu tăng lên, những vấn đề này không thể tránh khỏi.

Sản xuất thiết bị cũng không bị bỏ lại phía sau. LRCX.M, KLAC.M, AMAT.M, MKSI.M, TER.M, TSEM.M, AEHR.M – dòng này trong Q1 chủ yếu dựa vào kỳ vọng “mở rộng sản xuất sẽ còn tiếp tục”. Công nghệ tiến bộ, lưu trữ, đóng gói, kiểm soát chất lượng, tự động hóa dây chuyền, cùng các bước kiểm thử xác nhận, khi được thị trường đưa vào khung “mở rộng sản xuất AI”, định giá sẽ tiếp tục tăng theo.

Vì vậy, cách tăng giá trong Q1 không phải chỉ dựa vào một hai công ty riêng lẻ, mà là toàn bộ chuỗi cùng nhau nâng đỡ. Thị trường đã xác định rõ một điều, trung tâm dữ liệu cần mở rộng. Các dòng chính như mạng, quang, lưu trữ, điện lực, quản lý nhiệt, sản xuất thiết bị đều đã được đưa ra bàn.

二、Đến Q2, dòng chính không tản ra, nhưng định giá bắt đầu đối chiếu từng đoạn

Vấn đề của Q2 không phải là câu chuyện AI biến mất đột ngột, mà là vòng đầu tiên “tăng toàn chuỗi cùng một lúc” đã đi qua. Sau này vẫn còn tăng, nhưng sẽ không còn theo kiểu đồng đều như trước nữa.

Dòng mạng và quang trong Q1 dựa trên kỳ vọng về băng thông cao, nâng cấp liên kết, mở rộng cluster. Đến Q2, những kỳ vọng này không biến mất, mà sẽ được tính riêng lẻ. Những tên tuổi như ANET.M, có khách hàng rõ ràng, tiến độ sản phẩm ổn định, sẽ bị theo dõi xem đơn hàng có duy trì hay không; CRDO.M, MRVL.M, AVGO.M – những công ty nằm ở vị trí then chốt về liên kết và tính toán, sẽ bắt đầu bị hỏi về cấu trúc khách hàng, tiến độ xuất hàng và xác nhận doanh thu; CIEN.M – tên tuổi thiên về hạ tầng mạng, trong Q2 sẽ chú ý hơn đến đơn hàng mới, chu kỳ giao hàng, tiến độ dự án, ít khả năng cùng đẩy giá chung toàn chuỗi nữa.

Dòng quang học dễ phân biệt hơn. Vì cùng nâng tiêu chuẩn, khách hàng, năng lực sản xuất, tỷ lệ thành công, áp lực giá cả đều khác nhau. LITE.M, COHR.M, AAOI.M, FN.M ban đầu có thể cùng tăng, nhưng đến Q2, thị trường sẽ bắt đầu phân tích từng mã: ai khách hàng ổn định hơn, ai xuất hàng trôi chảy hơn, ai giữ được lợi nhuận. Giai đoạn trước dựa vào “cùng mua theo chuỗi quang”, còn giai đoạn này sẽ xem ai có thể giữ vững các khoản phải thu.

Lưu trữ sẽ phức tạp hơn. Trong Q1, thị trường sẵn sàng định giá MU.M, WDC.M, STX.M, SNDK.M theo kiểu “AI hóa”, nhưng đến Q2, sẽ bắt đầu hỏi rõ hơn: nhu cầu này thực sự cứng cáp đến đâu, khả năng phục hồi lợi nhuận có theo kịp không, hay chỉ là chu kỳ bơm lại bằng một lớp vỏ mới. Miễn là giá, lượng xuất hàng và lợi nhuận cùng tăng, dòng tiền vẫn sẽ tiếp tục định giá; còn nếu báo cáo không đủ mạnh, sẽ giảm giá rất nhanh. Dòng lưu trữ sợ nhất là vừa mới được xem như đầu tàu của hạ tầng AI, đã mua rồi lại bị đẩy trở lại nhóm cổ phiếu chu kỳ.

Điện lực, quản lý nhiệt và sản xuất thiết bị, trong Q2 lại càng dễ nhìn vào các yếu tố cơ bản hơn. Chúng không nhất thiết phải luôn nằm trong các cuộc thảo luận nóng nhất, nhưng khi đối chiếu, giao hàng, mở rộng sản xuất, dự đoán đơn hàng, biên lợi nhuận, đều rõ ràng hơn. Giao đoạn của VRT.M về tiến độ đơn hàng và giao hàng, chu kỳ mở rộng của GEV.M trong ngành thiết bị điện, đều sẽ được so sánh với kế hoạch mở rộng của các hyperscaler. Phần sản xuất thiết bị, LRCX.M, KLAC.M, AMAT.M, MKSI.M, TER.M, TSEM.M, AEHR.M – dòng này cũng sẽ bị thị trường theo dõi: khả năng mở rộng sản xuất AI có tiếp tục không, kiểm thử, tiến độ dây chuyền, giao hàng cuối cùng có theo kịp không, hay chỉ dừng lại ở các khoản đầu tư ban đầu.

Trước đó, mọi người mua theo từng ngành, sau đó mới xem xét từng công ty. Dòng chính vẫn còn, nhưng định giá sẽ không còn cùng nhau đi lên nữa.

三、Với dòng tiền trong Q2, năm việc cần chú ý, là gắn kỳ vọng cao vào báo cáo tài chính

Đầu tiên là đơn hàng. Dòng mạng thường là dòng đầu tiên được kiểm tra: đơn hàng còn chất đống không, giao hàng có tăng tốc không, khách hàng mua thử có chuyển sang mua chính thức không. Những tên tuổi như ANET.M, rõ ràng về khách hàng, tiến độ sản phẩm ổn định, sẽ bị theo dõi xem đơn hàng có duy trì hay không; CRDO.M, MRVL.M, AVGO.M – những công ty nằm ở vị trí then chốt về liên kết và tính toán, cũng sẽ bị chú ý xem có nhiều dự án rõ ràng hơn, hướng dẫn xuất hàng rõ ràng hơn không.

Tiếp theo là độ tập trung khách hàng. Dòng quang học đặc biệt dễ bị ảnh hưởng bởi vấn đề này. Khách hàng càng tập trung, trong Q1 dễ tăng giá nhanh; đến Q2, chỉ cần một khách hàng lớn chậm lại, giá cổ phiếu thường phản ứng trước báo cáo tài chính. LITE.M, COHR.M, AAOI.M, FN.M – nhóm này, thị trường quan tâm hơn là khách hàng là ai, tỷ lệ chiếm bao nhiêu, tiến độ ra sao, chứ không còn chỉ dựa vào câu “nâng cấp băng thông” để xóa bỏ mọi biến động.

Thứ ba là tiến độ năng lực sản xuất. Trong Q1, nhiều công ty nói “nhu cầu rất mạnh”, nhưng trong Q2, dòng tiền sẽ quan tâm hơn “công ty có thể làm ra không, có thể giao hàng không”. Dòng quang học chú trọng vào tăng trưởng, điện lực và quản lý nhiệt chú trọng vào giao hàng, sản xuất thiết bị chú trọng vào tiến độ chuyển đổi đơn hàng thành xuất hàng. Những mã như VRT.M, chủ yếu về giao hàng, trong giai đoạn này sẽ bị thị trường định giá lại: chỉ cần giao hàng ổn định, kỳ vọng sẽ không dễ bị xáo trộn. Các mã như LRCX.M, KLAC.M, AMAT.M, MKSI.M, TER.M, TSEM.M, AEHR.M – cũng vậy, nếu nhu cầu thật sự truyền xuống, cuối cùng đều phải tập trung vào dây chuyền, kiểm thử, giao hàng.

Thứ tư là lợi nhuận gộp. Trong Q1, khi định giá cao, thị trường sẵn sàng bỏ qua lợi nhuận; đến Q2, sẽ bắt đầu soi xét kỹ hơn. MU.M, WDC.M, STX.M, SNDK.M – những mã điển hình nhất: nhu cầu tăng là một chuyện, khả năng giữ lợi nhuận mới là chuyện khác. Giá tăng, nhưng chi phí cũng tăng, hoặc cạnh tranh ép lợi nhuận xuống, định giá sẽ giảm ngay. Dòng quang học và mạng cũng vậy, nâng tiêu chuẩn không tự động nâng lợi nhuận, ai có thể làm ra xuất hàng cao cấp hơn mà lợi nhuận cao hơn, người đó sẽ ổn định hơn.

Cuối cùng là chi tiêu vốn của hyperscaler. Trong Q1, thị trường mặc định “các ông lớn sẽ tiếp tục đầu tư”, nhưng đến Q2, sẽ chú ý hơn “đầu tư vào đâu, đầu tư gì trước, ngân sách có bị chuyển đổi không”. Miễn là capex vẫn còn cao, chuỗi này còn có thể tiếp tục; nhưng nếu cấu trúc capex thay đổi, thứ tự hưởng lợi cũng sẽ thay đổi, sự phân hóa sẽ đến rất nhanh. Các hoạt động về suy luận thay vì huấn luyện, nhịp độ mạng và quang sẽ thay đổi; mở rộng phòng máy cũng sẽ thay đổi thứ tự, điện lực, quản lý nhiệt và sản xuất thiết bị cũng sẽ theo đó mà điều chỉnh.

Tổng thể, khi nắm bắt các cơ hội luân chuyển ngành này, cốt lõi không phải dự đoán, mà là phản ứng nhanh khi có tín hiệu xuất hiện. Hiện tại, thị trường đang tập trung vào ngành hàng không vũ trụ, MSX đang tổ chức tuần giao dịch thương mại hàng không vũ trụ, cung cấp một điểm vào tốt, dành cho các nhà giao dịch muốn tham gia vào phần thưởng 10.000 USDT, đồng thời quan tâm đến ngành này, cũng là một cơ hội giảm thiểu chi phí thực hành.

Kết luận

Q1 tăng giá toàn bộ chuỗi, đến Q2, thị trường sẽ bắt đầu đối chiếu từng đoạn, mạng, quang, lưu trữ, điện lực, sản xuất thiết bị, không còn cùng đi lên nữa, ai có đơn hàng sớm, ai có giao hàng sớm, ai có lợi nhuận sớm, người đó dễ giữ vững định giá hơn.

Áp dụng vào các mã có thể giao dịch trên nền tảng MSX, dòng chính này đã có khung quan sát khá đầy đủ, sau này MSX sẽ tiếp tục theo dõi sự phát triển của dòng chính này cùng các mã liên quan.