Gần đây tôi quan tâm đến quan điểm của Kevin de Patoul, CEO Keyrock, về vị trí của bitcoin trên thị trường hiện tại. Ông có một góc nhìn khá thú vị: bitcoin lẽ ra nên được giao dịch ở mức cao hơn nhiều, dựa trên sự phát triển của quy định, sự chấp nhận của các tổ chức, và sự không chắc chắn vĩ mô vốn dĩ nên thúc đẩy nhu cầu. Nhưng thực tế thì sao? BTC vẫn di chuyển như một tài sản rủi ro thông thường, chứ không phải như một công cụ phòng hộ mà thường được tuyên bố.

Xem thử—bitcoin giảm khoảng 18% kể từ đầu năm sau khi đạt đỉnh khoảng $125.000 vào đầu tháng Mười. Hiện tại, nó đang giao dịch ở mức $73.64K. Trong khi từ tháng Một đến nay, tất cả các chỉ số cơ bản đều nên ủng hộ tăng giá: quy định phát triển, các tổ chức tham gia, sự chấp nhận tăng lên. Nhưng giá vẫn ảm đạm.

De Patoul giải thích hiện tượng này theo cách khá đơn giản: thị trường vẫn coi crypto là tài sản rủi ro. Vào thời điểm cuối, ra khỏi trước, vào sau khi căng thẳng. Các nguồn vốn tổ chức chảy vào trong 18 tháng qua rõ ràng mang tính chiến lược hơn là ý thức hệ. Khi áp lực đến, họ giảm tiếp xúc—không phải vì các yếu tố cơ bản thay đổi, mà vì phân bổ danh mục đầu tư của họ bị gián đoạn.

Điều thú vị là ông không nói thị trường hoàn toàn sai. Ông nhìn nhận đây như một sự hiểu lầm về loại tài sản nên sở hữu. Và ở đây xuất hiện một cái nhìn sâu sắc hơn: crypto hiện đang trải qua giai đoạn chuyển đổi cấu trúc, chứ không phải là chu kỳ đột phá như trước.

Hai thị trường đang phát triển song song, và chúng có những động thái rất khác nhau. Thứ nhất là hệ sinh thái crypto-native: DeFi, altcoin, chu kỳ thanh khoản và hype đã quen thuộc. Ở đây, tâm lý đã giảm sút. Các đợt tăng giá từng nâng đỡ tất cả token đã qua đi. Các đợt tăng giá đầu cơ rộng lớn trở nên khó khăn hơn, thay thế bằng các cơ hội cụ thể và hợp lý hơn.

Thứ hai là số hóa tài chính truyền thống. Quỹ tiền tệ thị trường được token hóa, stablecoin, quỹ onchain, hạ tầng thị trường mới. Và về phía này? De Patoul vẫn giữ sự nhiệt huyết như trước. Khi nói chuyện với các tổ chức, không có gì thay đổi. Mức độ nhiệt huyết, đà phát triển, tất cả vẫn mạnh mẽ. Mục tiêu là làm cho tài sản crypto dễ tiếp cận hơn và tái cấu trúc lại phần thị trường tài chính.

Các nỗ lực của tổ chức này ít nhạy cảm hơn với biến động giá bitcoin. Stablecoin, quỹ token hóa, các phương thức thanh toán—tất cả nhằm nâng cao hạ tầng, chứ không phải để đầu cơ vào đợt tăng giá crypto tiếp theo. Nhìn Circle IPO, hoặc hợp tác của Apollo với Morpho. Đây là cam kết nhiều năm, không bị dao động bởi biến động ngắn hạn.

Nhưng có một khoảng trống thú vị ở đây. 18 tháng qua đánh dấu bước nhảy từ khái niệm thành sản phẩm. Quỹ đã được token hóa. Stablecoin phát triển nhanh chóng. Hạ tầng đã được triển khai. Tuy nhiên, thanh khoản vẫn còn mỏng ở nhiều quỹ tiền tệ thị trường token hóa và tài sản thực. Các token đó có, nhưng thường chỉ đóng vai trò như lớp vỏ chứ không phải là công cụ chuyển đổi đột phá.

Câu hỏi đặt ra là: các token này có thể được sử dụng ở đâu? Ai chấp nhận chúng? Có thể dùng làm tài sản thế chấp không? Có thể mang lại thanh khoản quy mô lớn không? Việc token hóa quỹ, một cách nghịch lý, có thể tách chúng khỏi nhóm vốn truyền thống mà không cần mở ra lợi ích của số hóa-native ngay lập tức. Cầu nối giữa các tổ chức truyền thống và thị trường onchain vẫn đang trong quá trình xây dựng.

Đây là lý do tại sao de Patoul xem năm 2027 và 2028 như những điểm biến đổi thực sự. Thị trường vốn truyền thống lớn hơn nhiều so với crypto. Ngay cả một tỷ lệ nhỏ chuyển sang onchain cũng có thể vượt qua đỉnh cao trước đó. Trong suốt năm 2027, có thể xảy ra tình huống RWA tăng trưởng bằng toàn bộ thị trường crypto trong quá khứ. Điều này sẽ phát triển trong vòng hai đến ba năm tới.

Nói cách khác, có thể mở rộng tài chính số vượt ra ngoài crypto, dù không phải theo dạng bùng nổ giá. Nếu tính năng của nó đã hoàn toàn tồn tại ngày hôm nay, thị trường có thể đang phát triển nhanh chóng. Nhưng điều đó chưa xảy ra. Đây là giai đoạn chuyển tiếp.

Keyrock được thành lập tám năm trước với giả thuyết rằng tất cả các tài sản cuối cùng sẽ trở thành số hóa và onchain. Công ty định vị như một cầu nối giữa tài chính truyền thống và số hóa. Hợp tác với ngân hàng, quản lý tài sản, nhà phát hành, và sàn giao dịch. Họ cung cấp thanh khoản ở mọi nơi, giúp giữ vị trí dẫn đầu trong quá trình tiến hóa này.

Tháng Chín vừa qua, Keyrock ra mắt bộ phận quản lý tài sản, bổ sung trụ cột thứ hai cho doanh nghiệp. Trọng tâm chính của họ là làm thế nào để chuyển đổi từ chỉ token hóa sản phẩm sang làm cho các tài sản đó thực sự hữu ích trên quy mô lớn. Đó là điểm khác biệt của giai đoạn này so với chu kỳ hype trước.

Sự rõ ràng về quy định vẫn là yếu tố cản trở. De Patoul gọi dự thảo Clarity Bill là 'cờ vàng'—không phải vì ông nghi ngờ nó sẽ được thông qua, mà vì thời điểm rất quan trọng. Nếu bị trì hoãn hai năm, tác động sẽ rất lớn. Khi quy định rõ ràng, đó là thời điểm các tổ chức đầu tư lớn.

Vì vậy, hiện tại, biến động giá crypto có thể cảm thấy kém hấp dẫn đối với các nhà giao dịch. Nhưng xét về hạ tầng, quá trình xây dựng diễn ra một cách yên tĩnh lại quan trọng hơn nhiều so với các đợt tăng giá ngắn hạn. Nền móng đang được xây dựng. Quy mô thực sự chưa đến. Đó là lý do tại sao năm 2027 và 2028 là những điểm biến đổi thực sự cho thị trường số theo quan điểm của de Patoul. Đây không phải về giá hôm nay, mà về tiện ích ngày mai.