Thị trường stablecoin hiện trị giá **$315 miliar**. Giá trị này tăng trưởng hàng năm nhiều hơn tổng hợp của Visa và Mastercard. Chỉ riêng trong quý 1 năm 2026, stablecoin chiếm **75% tổng khối lượng giao dịch tiền điện tử**—mức cao nhất từng ghi nhận trong một quý. Tổng khối lượng giao dịch trong quý vượt quá **$28 triệu**.

Nó không còn là câu chuyện của các dự án tiền điện tử nhỏ lẻ nữa. Đó là câu chuyện về hạ tầng tài chính hệ thống. Và hiện tại, cuộc chiến lớn nhất trong tài chính toàn cầu đang diễn ra về ai kiểm soát nó, ai hưởng lợi từ nó, và liệu việc giữ đô la trên blockchain có nên nhận lãi hay không.
Cuộc tranh luận này không nóng lên do chu kỳ tin tức chậm. Nó nóng lên vì số tiền đã đủ lớn để mỗi ngân hàng, mỗi cơ quan quản lý, mỗi công ty tiền điện tử, và mỗi chính phủ trên thế giới đều có lợi ích trực tiếp trong kết quả.
BẢNG ĐIỂM: AI KIỂM SOÁT $315 miliar
USDT của Tether chiếm khoảng **61% thị trường stablecoin** với **$187 miliar vốn hóa thị trường**. USDC của Circle chiếm khoảng **25% với vốn hóa thị trường $78 miliar**. Cả hai nhà phát hành này kiểm soát hơn **80% toàn bộ nền kinh tế stablecoin** và cả hai đang bị kéo theo các hướng trái ngược bởi môi trường quy định hiện tại.
Trong quý 1 năm 2026, có sự dịch chuyển rõ rệt. USDC tăng khoảng **$2 miliar** trong cung cấp. USDT mất khoảng **1928374656574839.25Tỷ** trong cùng kỳ. Hiện tại, USDC vượt qua USDT về khối lượng giao dịch, mặc dù USDT vẫn có vốn hóa thị trường danh nghĩa lớn hơn.
Sự xoay vòng này không phải là vấn đề kỹ thuật. Đó là vị trí quy định. Vốn di chuyển trước khi các quy tắc cuối cùng được viết ra.
USD1 do World Liberty Financial phát hành tháng 4 năm 2025 đã tăng trưởng thành gần **$3.5Bỷ** trong vốn hóa thị trường chỉ trong chưa đầy tám tháng, xếp thứ năm trong số tất cả stablecoin toàn cầu, ngay sau PYUSD của PayPal. Một dự án chính trị ra đời từ gia đình Trump, được JPMorgan và Bank of America tài trợ từ năm 2021, nay trở thành một trong năm stablecoin hàng đầu thế giới. Chính sự thật này đã cho thấy sức mạnh chính trị và tài chính đã hòa quyện trong cuộc tranh luận này.
CUỘC CHIẾN CHÍNH: CÓ NÊN CUNG CẤP LỢI NHUẬN CHO STABLECOIN?
Câu hỏi duy nhất này đã giữ toàn bộ dự luật về cấu trúc thị trường dài 278 trang. Đạo luật CLARITY—được thiết kế để thiết lập sự giám sát liên bang đối với tài sản kỹ thuật số—việc ký kết bị hoãn lại bởi Ủy ban Ngân hàng Thượng viện vì các ngân hàng và công ty tiền điện tử không đồng thuận về việc liệu người giữ stablecoin có nên được phép nhận lãi hay không.
Vị trí của ngành ngân hàng được cấu trúc rõ ràng và công khai. Trong thư ngày 5 tháng 1 năm 2026 gửi Thượng viện, Hội đồng Ngân hàng Cộng đồng của Hiệp hội Ngân hàng Mỹ lập luận rằng cho phép lãi suất trên stablecoin sẽ hút tiền gửi khỏi các ngân hàng cộng đồng, làm giảm khả năng cho vay của họ đối với doanh nghiệp nhỏ, nông dân và hộ gia đình. Lập luận của họ không liên quan đến công nghệ, mà về sự bất bình đẳng trong quy định. Ngân hàng trả bảo hiểm tiền gửi. Ngân hàng giữ dự trữ vốn. Ngân hàng hoạt động dưới sự giám sát của Cục Dự trữ Liên bang. Nhà phát hành stablecoin, trong khung hiện tại, thì không. Việc cho phép nhà phát hành này trả lãi trong khi bỏ qua quy định ngân hàng là, theo ngành ngân hàng, là hành vi phân biệt đối xử quy định quy mô lớn.
Phản biện từ ngành công nghiệp tiền điện tử cũng rõ ràng. Circle chủ yếu đầu tư dự trữ của mình vào trái phiếu Kho bạc Mỹ và tạo ra thu nhập. CEO Coinbase Brian Armstrong công khai phản đối Đạo luật CLARITY vào tháng 1, đặc biệt vì hạn chế về lãi suất, ông tuyên bố rõ ràng rằng việc cấm lãi suất là "lập luận để giảm giá trị cho người tiêu dùng." Hiệp hội Blockchain gửi thư phản đối chính thức tới Quốc hội. Giám đốc pháp lý của Coinbase, Paul Grewal, ngày 1 tháng 4 năm 2026, nói rằng tranh cãi về lãi suất "gần như đã đi đến kết thúc."
Tòa Bạch Ốc đề xuất một ngôn ngữ thỏa hiệp: phần thưởng stablecoin có thể được trả cho hoạt động hoặc giao dịch nhưng không cho việc giữ số dư thụ động. Lãi suất không hoạt động gần như bị loại bỏ trong khung thỏa hiệp này. Lãi dựa trên hoạt động có thể vẫn tồn tại. Ranh giới rõ ràng giữa hai loại này sẽ xác định mô hình kinh doanh của từng sản phẩm tạo thu nhập từ stablecoin tại Mỹ.
COINBASE VỪA MỚI THAY ĐỔI CÁCH NHÌN:
Vào ngày 2 tháng 4 năm 2026, Coinbase nhận được sự chấp thuận có điều kiện từ OCC, Văn phòng Giám sát Tiền tệ, để hoạt động như một ngân hàng ủy thác. Sự phát triển này ít được báo cáo hơn so với tầm quan trọng của nó.
Coinbase được quản lý liên bang không phải là cùng một thực thể với sàn giao dịch tiền điện tử có giấy phép của bang. Dưới sự giám sát liên bang, Coinbase có thể mở rộng cung cấp các sản phẩm thanh toán cùng với dịch vụ lưu ký, với OCC là cơ quan quản lý chính thay vì một tập hợp 50.000.000 quy định giấy phép của các bang. Grewal xác nhận điều này trực tiếp với truyền thông sau thông báo.
Tranh cãi về lãi suất có vẻ khác biệt từ bên trong các tổ chức được giám sát liên bang. Một ngân hàng ủy thác đầu tư tài sản của khách hàng và chia sẻ lợi nhuận từ tài sản đó hoạt động theo khung pháp lý hoàn toàn khác so với nền tảng không có quy định nào trả lãi gửi tiền. Sự chấp thuận của OCC dành cho Coinbase có thể tạo ra một lối đi mới, nơi lợi nhuận từ lãi suất, được cấu trúc đúng theo luật ngân hàng liên bang, có thể tồn tại qua các lệnh cấm trong Đạo luật GENIUS theo cách thỏa đáng cho nhà quản lý và người tiêu dùng.
TĂNG TỐC TÀI CHÍNH TRUYỀN THỐNG THÁNG 4 NĂM 2026:
Dấu hiệu rõ ràng nhất trong cuộc tranh luận về stablecoin không đến từ các cơ quan quản lý hay các công ty tiền điện tử bản địa. Mà từ các tổ chức đã bỏ qua stablecoin trong nhiều năm.
JPMorgan, Bank of America và Citigroup được báo cáo đang trong các cuộc thảo luận tích cực để **phát hành stablecoin chung**. Động cơ của họ, theo báo cáo ngày 3 tháng 4 năm 2026, là lo ngại bị thay thế bởi công nghệ mới, chứ không phải vì đam mê công nghệ đó. Họ hành động phòng thủ. BlackRock tích hợp stablecoin vào danh mục sản phẩm tổ chức của mình. Visa xây dựng hạ tầng thanh toán stablecoin. Brad Garlinghouse của Ripple phát biểu tại Miami's Future Investment Initiative rằng các tổ chức tài chính hiện thường xuyên hỏi khách hàng của họ: "Chúng ta có thể sử dụng stablecoin không?"
Thị trường stablecoin đã vượt qua ngưỡng mà tài chính truyền thống không thể bỏ qua nữa. Với $3 miliar chiếm 12% tổng vốn hóa thị trường tiền điện tử, stablecoin không còn là công cụ của riêng tiền điện tử nữa. Chúng là hạ tầng tài chính đang tranh giành. Và mỗi tổ chức tham gia vào lĩnh vực này đều củng cố các động lực cơ bản: cuộc tranh luận không còn về việc stablecoin có hợp pháp hay không. Mà về ai có quyền phát hành, ai hưởng lợi từ dự trữ của nó, và liệu người tiêu dùng có nhận được lợi ích từ tất cả những điều đó hay không.
NGHỊCH LÝ TETHER: THỜI GIAN QUY ĐỊNH ĐANG TRÔN:
Tether nằm ở vị trí dễ tổn thương nhất về mặt cấu trúc trong toàn bộ cuộc tranh luận này. Nó kiểm soát 61% thị trường stablecoin với vốn hóa thị trường $315 miliar, tạo ra khoảng $187 miliar lợi nhuận hàng năm từ đầu tư dự trữ, hoạt động mà không có giấy phép quy định của Mỹ, không có xác nhận hàng tháng được Deloitte kiểm toán, và với thành phần dự trữ lịch sử chủ yếu gồm trái phiếu thương mại và các công cụ khác không đáp ứng tiêu chuẩn tài sản thanh khoản chất lượng cao theo Đạo luật GENIUS.
Đạo luật GENIUS, được Tổng thống Trump ký tháng 7 năm ngoái và hiện đang trong giai đoạn quy định, bao gồm mọi stablecoin được người Mỹ sử dụng. Tether không cần phải là công ty Mỹ để bị bao phủ. Nếu người dùng Mỹ giao dịch với USDT, luật sẽ áp dụng. Tether đối mặt với hai lựa chọn: tái cấu trúc để phù hợp tiêu chuẩn dự trữ, kiểm toán, và giấy phép của Mỹ, hoặc mất quyền truy cập vào các sàn giao dịch Mỹ trước ngày 18 tháng 1 năm 2027.
Sự co lại của USDT trong quý 1 năm 2026, khoảng $13 miliar trước khi thực thi, là giá thị trường đánh giá rủi ro đó theo thời gian thực. Tether đã ra mắt USAt vào tháng 1 năm 2026, stablecoin gắn đô la và xây dựng riêng cho thị trường Mỹ. Việc ra mắt này cho thấy Tether hiểu rõ vấn đề của mình. Liệu USAt có thể phát triển để thay thế thị phần USDT tại Mỹ trước hạn chót hay không vẫn còn là câu hỏi mở.
KHOẢNG CÁCH TOÀN CẦU: MỸ MẤT THỜI GIAN:
Trong khi Washington tranh luận về ngôn ngữ lãi suất, Liên minh Châu Âu đã trả lời câu hỏi tương tự hơn một năm trước. Theo MiCA, stablecoin thanh toán không được phép trả lãi suất. Trong năm sau khi thực thi MiCA, khối lượng stablecoin euro hàng tháng tăng từ $3 triệu lên $1.2Bỷ. Sự rõ ràng về quy định, thậm chí là chặt chẽ, đã thúc đẩy khối lượng.
Khung pháp lý của Cơ quan Tiền tệ Singapore cung cấp cho StraitsX cơ cấu để xử lý hơn $383 miliar khối lượng on-chain kết hợp vào năm 2025. Stablecoin BRLA gắn theo đồng real Brazil chứng kiến khối lượng chuyển khoản tăng gấp tám lần so với cùng kỳ năm trước, đạt hơn $18 triệu mỗi tháng. Stablecoin không đô la đạt tổng cộng $3.83Bỷ vào tháng 3 năm 2026—mức nhỏ hiện tại, nhưng mỗi tháng trì hoãn quy định cuối cùng của Mỹ đều củng cố lợi thế của các nhà tiên phong quốc tế.
Đạo luật GENIUS rõ ràng được thiết kế để duy trì vị thế thống trị của đô la Mỹ trong kỷ nguyên tài sản kỹ thuật số. Thời hạn thực thi đối với các cơ quan quản lý chính của liên bang là ngày 18 tháng 7 năm 2026. Ngày có hiệu lực thi hành là ngày 18 tháng 1 năm 2027. Thời gian góp ý công khai kéo dài 60 ngày đối với dự thảo quy định dài 87 trang của Bộ Tài chính hiện đang diễn ra. Lịch trình chặt chẽ. Mỗi tuần trì hoãn luật liên quan đến ngôn ngữ lãi suất là một tuần mà khung stablecoin không Mỹ có lợi thế.
SỐ LIỆU QUYẾT ĐỊNH CÁC CUỘC ĐUA:
Tổng vốn hóa thị trường stablecoin: $400 miliar. Thị phần stablecoin trong tổng khối lượng giao dịch tiền điện tử quý 1 năm 2026: 75%. Tổng khối lượng giao dịch stablecoin trong quý 1 năm 2026: $315 triệu. Vốn hóa thị trường USDT: $28 miliar. Vốn hóa thị trường USDC: $187 miliar. USD1 vốn hóa thị trường: $3.5Bỷ. Stablecoin chiếm tỷ lệ phần trăm của tổng vốn hóa thị trường tiền điện tử: 12%. Dự đoán vốn hóa thị trường stablecoin năm 2027 với tốc độ tăng trưởng hiện tại: trên $78 miliar. Dự đoán giới hạn năm năm theo nghiên cứu của Motley Fool: $500 triệu.
Những con số này giải thích tại sao mọi người đều tranh đấu. Tether kiếm được $4 miliar mỗi năm từ lợi nhuận dự trữ mà người giữ USDT không nhận được. Circle chia sẻ một phần lợi nhuận dự trữ USDC với các đối tác phân phối. Coinbase lấy khoảng một nửa trong số đó. Cuộc tranh luận về lãi suất cuối cùng là cuộc chiến về ai nắm bắt được nền kinh tế hàng trăm tỷ đô la đang đỗ trong các công cụ kỹ thuật số mang lại lợi nhuận thực từ trái phiếu Kho bạc.
Ngân hàng muốn phần của họ. Các công ty tiền điện tử muốn giữ nó. Các cơ quan quản lý muốn giám sát nó. Người tiêu dùng thực sự giữ stablecoin, cho đến nay, là nhóm ít đại diện nhất trong mọi phòng ban nơi các quyết định này được đưa ra.
Đó là cuộc tranh luận về stablecoin như hiện tại vào ngày 5 tháng 4 năm 2026. Và nó còn xa mới được giải quyết.
$13
#StablecoinDebateHeatsUp