IPO của UxTree: Một nhà dẫn đầu " què quặt" ?

Nguồn: Kinh tế Tài chính Vô Kỵ

Năm 2026, Mỹ đã không chờ được Tesla Optimus bước vào giai đoạn sản xuất hàng loạt, nhưng thị trường vốn của Trung Quốc có thể sẽ đón trước là Unitree Robotics.

Tối ngày 20/3, Sở Giao dịch Chứng khoán Thượng Hải (SSE) chính thức nhận hồ sơ IPO của Unitree Robotics tại Khuôn khổ Khoa học Công nghệ Bia Ban (STAR Market). Trước đó, Unitree Robotics đã hoàn tất việc SSE rà soát sơ bộ, bao gồm việc trả lời hai vòng câu hỏi.

Theo bản cáo bạch, lượng xuất xưởng robot hình người của Unitree trong năm 2025 là 5.500 chiếc (không bao gồm robot bánh xe), đứng đầu toàn cầu.

Trong khi đó, theo dự đoán của tổ chức nghiên cứu ngành Omdia, tổng lượng xuất xưởng robot hình người toàn cầu năm 2025 vào khoảng 13k chiếc. Tức là chỉ riêng Unitree đã “ăn” gần một nửa thị trường robot hình người toàn cầu.

Cần biết rằng, dù là các công ty robot hình người khác trong nước, hay “tổ sư” Boston Dynamics ở tận bên kia đại dương, “kẻ mới nổi” Figure, hoặc thậm chí Tesla, thì họ đều vẫn đang trong giai đoạn nghiên cứu, xác minh.

Vì sao Unitree lại có thể đặc biệt đến vậy? Nó rốt cuộc đã làm đúng điều gì? Khi cả ngành vẫn sa lầy trong “công kiên kỹ thuật khó khăn, thương mại hóa chậm trễ, và thua lỗ liên tục” với ba nghịch cảnh, thì việc Unitree lên sàn có ý nghĩa gì?

Dù thế nào đi nữa, việc Unitree lên sàn là một sự kiện lớn đối với ngành trí tuệ gắn thân (具身智能) của Trung Quốc—ý nghĩa của nó là cung cấp một bộ bằng chứng thương mại có thể kiểm chứng, đồng thời khiến robot hình người hướng tới những điều cụ thể hơn: robot bắt đầu được sản xuất, được bán ra và được giao hàng loạt giống như một món hàng.

Về khách quan mà nói, dữ liệu tài chính của Unitree có phần khiến giới bên ngoài bất ngờ.

Vì sao nói vậy? Bởi trong một lĩnh vực chưa chín muồi như robot hình người, Unitree đã đạt được “đầu tư thấp + tăng trưởng cao + lợi nhuận cao”—một bảng thành tích “đi ngược lại lẽ thường”.

Cụ thể, trong bản cáo bạch có nêu rằng trong giai đoạn ba năm chín tháng (từ năm 2022 đến ba quý đầu năm 2025), Unitree đã tích lũy doanh thu vượt 42Bỷ nhân dân tệ, lợi nhuận ròng đạt 169 triệu nhân dân tệ.

Đừng coi thường nhóm dữ liệu này.

Đi sâu phân tích, mặc dù đến nay Unitree đã quá nổi tiếng, từng xuất hiện ba lần trên Gala Xuân (Chunjiewan), và nhiều lần “chiếm bảng” các hoạt động biểu diễn toàn quốc cũng như các chủ đề thịnh hành trên mạng, nhưng trên thực tế mức đầu tư cho thị trường của Unitree không hề cao.

Ví dụ, trong giai đoạn 1-9 năm 2025, chi phí quảng cáo của Unitree chỉ là 13k nhân dân tệ—một số cư dân mạng châm biếm rằng, mức đầu tư này thậm chí không bằng một lần hoạt động marketing của nhiều công ty Internet.

Trái ngược mạnh với mức đầu tư thấp đó là doanh thu của Unitree trong những năm gần đây lại tăng vọt.

Xét theo nhịp phát triển, giai đoạn 2022-2023 là giai đoạn khởi động, doanh thu lần lượt là 123 triệu nhân dân tệ và 159 triệu nhân dân tệ, quy mô còn nhỏ và thua lỗ liên tiếp hai năm; mức lỗ ròng tương ứng khoảng 22 triệu nhân dân tệ và 11 triệu nhân dân tệ;

Năm 2.02Bước vào giai đoạn tăng tốc, doanh thu tăng lên 392 triệu nhân dân tệ, tăng gần 146% so với cùng kỳ, và lần đầu tiên đạt lợi nhuận cả năm: lợi nhuận ròng cả năm 95 triệu nhân dân tệ; sau khi loại trừ các khoản không thường xuyên, lợi nhuận thuộc về cổ đông mẹ là 78 triệu nhân dân tệ;

Năm 2025 là giai đoạn bùng nổ. Chỉ tính riêng ba quý đầu, doanh thu đã đạt 22.57M nhân dân tệ, lợi nhuận ròng khoảng 105 triệu nhân dân tệ; sau khi loại trừ các khoản không thường xuyên, lợi nhuận thuộc về cổ đông mẹ tăng lên 431 triệu nhân dân tệ.

Sự tăng trưởng hiệu quả này được hỗ trợ bởi robot hình người và biên lợi nhuận gộp cao.

Hoạt động của Unitree được chia chủ yếu thành hai mảng: mảng kinh doanh chính và các mảng khác. Trong đó, kinh doanh chính chính là “bán robot”, bao gồm robot hình người, robot bốn chân và các linh kiện/Module robot.

Xét về cơ cấu doanh thu, đằng sau sự tăng trưởng theo cấp số mũ là việc robot dần “đứng vững”: robot bốn chân liên tiếp hai năm doanh thu tăng gấp đôi, nhưng vẫn bị vượt qua bởi robot hình người có tốc độ tăng nhanh hơn.

Kinh doanh robot hình người của Unitree bắt đầu từ tháng 8/2023, đến năm 2024 thì quy mô đã hình thành, và trong năm 2025 đã tăng trưởng bùng nổ. Trong ba quý đầu năm 2025, doanh thu bán robot hình người là 595 triệu nhân dân tệ, cao hơn hơn 5 lần so với cả năm 2024.

Quan trọng hơn, cùng làm robot nhưng năng lực sinh lời của Unitree cao hơn so với các đồng nghiệp.

Theo bản cáo bạch, biên lợi nhuận gộp toàn diện năm 2024 của Unitree là 56,98%, trong chín tháng đầu năm 2025 là 59,83%. Ngược lại, biên lợi nhuận gộp của UBTech và Yuejiang Technology lần lượt trong năm 2024 là 28,65% và 46,56%.

Điều này có nghĩa là Unitree không chỉ có động cơ tăng trưởng dựa trên robot hình người, mà còn sở hữu năng lực sinh lời cực cao.

Đó cũng là lý do khi nói rằng trong bản cáo bạch của Unitree có giấu một bí mật khiến người ta lạnh sống lưng: nó muốn làm “BYD” trong lĩnh vực trí tuệ gắn thân.

Trong vài năm qua, trong quá trình ngành ô tô Trung Quốc chuyển từ dùng nhiên liệu sang dùng điện, BYD và các công ty xe điện mới nổi (thuộc nhóm “new forces”) từng có sự khác biệt rõ rệt về mặt kỹ thuật. Nhờ mô hình tích hợp theo chiều dọc, bên trước đã dùng kiểm soát chi phí cực đoan, chuỗi cung ứng thượng nguồn-hạ nguồn và công nghệ lặp nhanh để trở thành công ty sản xuất xe đứng thứ sáu trên thế giới.

Còn ngày hôm nay, trên người Unitree, chúng ta cũng nhìn thấy cái bóng đó.

Trên thực tế, Unitree đã xây dựng năng lực tự chủ toàn bộ ở nhiều hạng mục như động cơ điện, hộp giảm tốc và module khớp nối, module pin, module mạch điện, các bộ phận kết cấu và cả sản phẩm máy hoàn chỉnh.

Đồng thời, công ty cũng không né tránh việc với các công đoạn có mức độ trưởng thành kỹ thuật cao và nguồn cung thị trường dồi dào, Unitree áp dụng chiến lược gia công theo đơn (ngoài dây chuyền), nhằm tối ưu phân bổ nguồn lực và nâng cao hiệu quả chi phí.

Ngoài ra, “kiểm soát chi phí ở mức cực hạn” của Unitree không chỉ dừng ở phía sản xuất. Dù nắm trong tay “lượng truy cập khổng lồ” như việc được lộ diện trên Gala Xuân, công ty cũng không mù quáng mở rộng công suất; thay vào đó, họ dùng mô hình “lấy bán làm chuẩn để sản xuất” để khớp chính xác cung cầu.

Nói cách khác, tổ hợp “xây tường rào bằng khả năng tự chủ và kiểm soát được + kiểm soát chi phí bằng chiến lược linh hoạt + nâng hiệu suất bằng sản xuất-kinh doanh chính xác theo nhu cầu” đã giúp Unitree thoát khỏi vòng lẩn quẩn “đốt tiền đổi lấy tăng trưởng” trong các đường đua công nghệ tiên phong. Bản chất của biên lợi nhuận cao, chính là việc ba lợi thế—tự chủ công nghệ, hiệu ứng quy mô và vận hành tinh gọn—được hiện thực hóa tập trung.

Ở một mức độ nào đó, Unitree là một thành công.

Khi mở danh sách cổ đông của Unitree, có thể thấy Sequoia, Meituan, Shunwei, DeepTech Investment… gần như đã đủ mặt “bảng tên những người nổi tiếng” trong giới đầu tư công nghệ cứng của Trung Quốc. Các đợt rót vốn liên tục của những tổ chức hàng đầu này đã thúc đẩy định giá của Unitree nhanh chóng tăng lên.

Theo thông tin công bố công khai, Unitree dự kiến huy động 1.8Bỷ nhân dân tệ và phát hành không thấp hơn 10% cổ phần, tương ứng với định giá tổng thể 1.17B nhân dân tệ.

Thành công của Unitree chứng minh một điều: ai có thể biến công nghệ trong phòng thí nghiệm thành sản phẩm mà người dùng sẵn sàng trả tiền, người đó sẽ nắm quyền định giá thị trường, thậm chí giành được các “đặc quyền” từ việc ưu tiên lên thị trường vốn.

Tuy nhiên, đường đua này còn “căng” hơn nhiều so với tưởng tượng.

Hơn 20 doanh nghiệp như Leju Robotics, Yunshencu (云深处), Stand, YouAi (优艾智合), Luoshi, XianGong Intelligent, Adogmo (阿童木), Jiazhi Technology (迦智科技), Canop, JiuWu Intelligent… đã công bố kế hoạch niêm yết. Mỗi đơn vị đều có “bí kíp” riêng.

Tương lai không xa, Unitree chắc chắn sẽ gặp các vấn đề tương tự như “kẻ lăn như cuốn ván” BYD—trong bối cảnh cạnh tranh bên ngoài tăng cấp, con đường tăng trưởng dựa trên ưu thế quy mô của BYD đang vướng phải nút thắt; và để nắm lấy cơ hội trong các phân khúc trung-cao cấp, năng lực thông minh hóa (intelligentization) chính là then chốt.

Trên thực tế, trong mấy năm gần đây, BYD vẫn luôn “học bài” về trí tuệ hóa.

Đối với một doanh nghiệp trí tuệ gắn thân, thách thức của Unitree cũng đến từ trí tuệ hóa—tức là “bộ não” của robot.

Nếu tách ra mà xem, năng lực của robot có thể chia thành “bộ não” và “tiểu não”. Tiểu não phụ trách điều khiển vận động—giúp robot chạy, nhảy, lộn nhào, giữ thăng bằng. Ở chiều này, Unitree đã làm được đỉnh cao của ngành: lộn ngược về phía sau, lộn nghiêng, biểu diễn võ thuật theo nhóm—sức mạnh kỹ thuật là không phải bàn cãi.

Nhưng bộ não quyết định khả năng hiểu, tương tác và ra quyết định tự chủ của robot. Nếu không có một bộ não trưởng thành, robot chỉ có thể thực thi các lệnh đã được thiết lập sẵn, không thể thực sự hiểu môi trường và tự lên kế hoạch nhiệm vụ. Đây là chìa khóa để robot phổ thông có thể bước ra khỏi phòng thí nghiệm, đi vào nhà máy và gia đình.

Ở góc nhìn này, logic nền tảng chống đỡ Unitree về bản chất là kết quả của sự tác động đồng thời giữa “lợi nhuận từ cơn sốt lưu lượng ngắn hạn” và “khoảng trống về nguồn cung”.

Bản cáo bạch cũng cho thấy, tỷ lệ doanh thu từ nước ngoài của Unitree trong giai đoạn 2022-2024 liên tục vượt 55% trong ba năm liền, tức là tỷ lệ doanh thu trong nội địa luôn dưới 45%; đến năm 2025, tỷ lệ doanh thu trong nội địa là 60,80%, trong khi doanh thu từ nước ngoài là 39,20%.

Năm 2025 là năm đầu tiên tỷ lệ doanh thu trong nội địa của Unitree vượt doanh thu từ nước ngoài, nhưng giá trị tuyệt đối của doanh thu từ nước ngoài vẫn tiếp tục tăng.

Unitree giải thích sự thay đổi cơ cấu doanh thu là do Gala Xuân (Chunjiewan) tạo đà, bởi năm 2025 trước Gala Xuân, trí tuệ gắn thân trong nội địa vẫn là dự án “dưới mặt nước”, thuộc tính biểu diễn chưa được khai thác, “nền kinh tế chú ý” cũng chưa hình thành; mọi nhu cầu vẫn chưa nảy mầm. Trong khi đó, các tổ chức nghiên cứu và phòng thí nghiệm đại học ở nước ngoài có nhu cầu đối với phần thân (bản thể) lớn hơn so với nguồn cung nội địa, nên đã tạo cơ hội cho Unitree.

Nói thẳng ra, khách hàng chủ yếu của họ vẫn là các đơn vị nghiên cứu khoa học, biểu diễn thương mại và một số công ty robot hình người mua để thử nghiệm thuật toán. Những kịch bản đó đương nhiên là không tệ, nhưng đều không phải các bối cảnh nhu cầu quy mô lớn và ổn định.

Tức là, sự thành công của Unitree, cũng như sự thịnh vượng của cả ngành robot hình người Trung Quốc phía sau nó, đều được xây trên một nền tảng không vững chắc.

Điều đó rõ ràng rất nguy hiểm: ngày càng nhiều doanh nghiệp robot hình người chắc chắn trong thời gian tới sẽ phải đối mặt với cạnh tranh đồng chất hóa nghiêm trọng, rồi tiếp theo là quá trình sàng lọc và loại trừ (rút lui) khỏi thị trường.

Vì vậy, ngành robot hình người toàn cầu năm 2026 đang ở một giai đoạn cực kỳ “lừa dối”: bề mặt thì giá phần cứng đang giảm mạnh, nhưng thực tế ngưỡng cạnh tranh lại tăng theo cấp số nhân nhờ sự xuất hiện của các mô hình nền tảng (foundation model).

Và đây sẽ là bài kiểm tra lớn tiếp theo dành cho Unitree.

Trong ngành robot hình người, Trung Quốc và Mỹ có sự phân hóa về lộ trình—

Dù là xe thông minh trong quá khứ, hay AI hiện nay, hay robot hình người trong tương lai, Trung Quốc đều sở hữu chuỗi công nghiệp hoàn chỉnh nhất toàn cầu về mặt danh mục; cũng chính vì vậy, các doanh nghiệp robot hình người ở Trung Quốc thường tập trung vào phần “thân phần cứng” của robot.

Còn thị trường Bắc Mỹ thì vẫn giữ lợi thế ở lớp AI nền tảng, mô hình nền tảng và cơ sở hạ tầng về năng lực tính toán (compute).

Bóc tách chuỗi cung ứng robot hình người của Unitree, chúng ta phát hiện đằng sau nó là một hệ thống chuỗi cung ứng hạ tầng cực kỳ mạnh mẽ và rẻ được xây dựng bởi các doanh nghiệp sản xuất tiên tiến ngay tại Trung Quốc.

Với tư cách là doanh nghiệp dẫn đầu về hộp giảm tốc, Zhongda Lide (002896.SZ) chiếm 63% lượng mua hộp giảm tốc hành tinh của Unitree; công ty dẫn đầu trong lĩnh vực thị giác 3D tại Trung Quốc—Orbbec? (奥比中光, 688322.SH) chiếm 72% lượng mua module thị giác 3D của Unitree; “ngựa ô” động cơ thu nhỏ—Mingzhi Electric (603728.SH)—động cơ chén rỗng (hollow cup motor) của họ là nhà cung cấp độc quyền của Unitree trong cùng danh mục (chiếm hơn 15% giá trị mua trong cùng nhóm sản phẩm)……

Nói một cách không phóng đại, Unitree đã nâng phần “thân phần cứng” của ngành robot hình người Trung Quốc lên một tầm cao chưa từng có.

Nhưng cũng phải thừa nhận rằng, robot này là “một chân què”.

Vương Hưng Hưng (王兴兴) tại GTC hồi tháng 3 năm nay từng đề cập rằng ngành vẫn còn cách xa “Khoảnh khắc ChatGPT” thực sự. Vấn đề lớn nhất nằm ở chỗ: chưa có một mô hình trí tuệ gắn thân nào thực sự có khả năng tổng quát mạnh, có thể ổn định thực thi nhiệm vụ trong các bối cảnh xa lạ.

So với Tesla vốn gắn chặt với Grok, Unitree có lẽ còn cách “cái bộ não” như vậy xa hơn: mô hình ngôn ngữ UnifoLM do Qwen tự nghiên cứu vẫn đang ở giai đoạn thử nghiệm và phát triển; trước đây Unitree còn dựa nhiều hơn vào các mô hình ngôn ngữ lớn bên thứ ba để cung cấp năng lực tương tác.

Ngày 25/3, Tesla thông qua kênh chính thức phát hành video mới nhất về Optimus, lần đầu tiên tập trung trình bày các thiết kế phần cứng cốt lõi của robot như hộp giảm tốc và bàn tay khéo léo, cùng môi trường phát triển nghiên cứu—cho thấy mức độ tiến triển kỹ thuật một cách cụ thể.

“Chúng tôi đã bước vào giai đoạn hoàn thiện cuối cùng của Optimus 3. Nó chắc chắn sẽ trở thành robot tiên tiến nhất trên toàn cầu, không có sản phẩm nào có thể sánh được. Thực tế, tôi chưa từng thấy bất kỳ màn trình diễn nào của robot có hiệu ứng có thể so sánh với Optimus 3.”

Ngay sau đó, Musk cho biết Optimus 3 được kỳ vọng sẽ khởi động sản xuất vào mùa hè năm nay, và dự kiến đến năm 2027 sẽ đạt sản xuất hàng loạt quy mô lớn. Mục tiêu công suất sản xuất năm ban đầu là 1 triệu chiếc. Trong bức tranh mà ông vẽ ra—Optimus cuối cùng có thể vượt Tesla ở mảng xe hơi, tạo ra doanh thu lên tới 4.2B USD.

Trước đối thủ mạnh mẽ sắp đến, Unitree và những “Unitree” ở Trung Quốc phía sau nó đều phải trả lời một câu hỏi: làm thế nào để xây dựng một vòng khép kín gồm “phần cứng hiệu năng cao + mô hình nền tảng phổ quát + vòng quay dữ liệu chất lượng cao”, và trong các kịch bản phân khúc, hình thành lợi nhuận từ vòng khép kín sớm, để hỗ trợ cho bước nhảy tiếp theo sang lĩnh vực dịch vụ phổ quát.

Nhìn từ IPO lần này, Unitree đã bắt đầu “học bài”.

Theo bản cáo bạch, Unitree dự kiến sẽ dùng 48% tổng số tiền huy động (khoảng 4.2Bỷ nhân dân tệ) để đầu tư phát triển mô hình robot thông minh. Điều này cho thấy Unitree đang cố gắng chuyển từ “dẫn đầu bằng phần cứng” sang “phối hợp mềm và cứng”.

Trong làn sóng cách mạng công nghệ này, điểm đến của cuộc đua không nằm ở việc ai niêm yết sớm nhất, ai làm ra sản phẩm trước; mà nằm ở chỗ ai có thể chuyển “sự nóng bỏng của dòng vốn” thành “năng lực sản xuất thực sự” trong xưởng, để robot hình người thật sự đứng vững trên nền nhà máy và trong gia đình.

Bài thi IPO của Unitree đã nộp xong, nhưng bài kiểm tra thực sự mới chỉ bắt đầu. Và những bài kiểm tra đó mới là khó hơn, đồng thời cũng quan trọng hơn.

Nhiều thông tin, diễn giải chính xác—tất cả có tại ứng dụng Sina Finance

Người phụ trách: Dương Hồng Bố