Thử thách đăng bài tại Quảng trường Gate tháng Tư

#Gate广场四月发帖挑战
Thị trường $313 tỷ đô la ở trung tâm của cuộc chiến tài chính lớn nhất của Washington

Cuộc tranh luận về stablecoin tại Hoa Kỳ đã đạt đến mức độ căng thẳng mà không còn giống một cuộc thảo luận mang tính quy định nữa; nó đã trở thành một cuộc chiến quy mô toàn diện giữa hai trong số các nhóm vận động hành lang tài chính quyền lực nhất ở Washington, và kết quả sẽ quyết định cấu trúc của một thị trường 313 tỷ đô la trong thập kỷ tới. Tổng thị trường stablecoin đạt mức kỷ lục 313 tỷ đô la vào tháng 3 năm 2026 theo DefiLlama, và stablecoin hiện chiếm 93,2% tổng khối lượng giao dịch trên các blockchain công khai. Lớp tài sản này đã ăn sâu vào các quy trình thanh toán mang tính tổ chức và hạ tầng thanh toán xuyên biên giới đến mức câu hỏi về cách điều chỉnh nó không còn có thể bị trì hoãn nữa. Hai dự luật, Đạo luật GENIUS và Đạo luật Clarity, hiện đang ở trung tâm của cuộc tranh luận, và điều khoản gây tranh cãi nhất trong bất kỳ dự luật nào cũng chẳng liên quan gì đến yêu cầu dự trữ, quy tắc lưu ký, hay kiểm toán đối với tổ chức phát hành nước ngoài. Chỉ có một câu hỏi: liệu người nắm giữ stablecoin có được phép kiếm lợi nhuận (yield) từ khoản nắm giữ của họ hay không?

Cuộc chiến lợi nhuận bắt đầu thế nào và vì sao lại leo thang nhanh đến vậy

Đạo luật GENIUS, được ký thành luật vào tháng 7 năm 2025, đã thiết lập khung pháp lý liên bang đầu tiên dành cho stablecoin thanh toán trong lịch sử Hoa Kỳ. Luật này cấm các tổ chức phát hành stablecoin trả lợi nhuận trực tiếp trên các token của họ. Lập trường của ngành ngân hàng vào thời điểm đó rất rõ ràng: nếu không có lợi nhuận, stablecoin sẽ không thể cạnh tranh một cách có ý nghĩa với tiền gửi ngân hàng để thu hút tiền của người tiêu dùng, và rủi ro hệ thống của việc dòng tiền gửi hàng loạt chuyển từ ngân hàng sang các nền tảng stablecoin sẽ vẫn được kiểm soát. Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang Stephen Miran đã củng cố logic đó vào tháng 11 năm 2025, khi ông công khai cho biết ông thấy triển vọng rất ít rằng tiền sẽ rời khỏi hệ thống ngân hàng nội địa một cách rộng rãi vì stablecoin sẽ không mang lại lợi nhuận. Giả định này kéo dài được khoảng bốn tháng. Bước sang đầu năm 2026, các nền tảng crypto đã tìm ra một lối thoát mang tính cấu trúc, cung cấp phần thưởng, hoàn tiền và các chương trình khuyến khích trên số dư stablecoin, đạt giá trị kinh tế tương đương với lãi suất nhưng về mặt kỹ thuật không bị phân loại là yield theo ngôn ngữ của Đạo luật GENIUS. Các ngân hàng lập tức nhận ra lỗ hổng và dồn sức thúc đẩy Đạo luật Clarity, dự luật về cấu trúc thị trường tài sản số đi kèm, để đóng lỗ hổng này bằng ngôn ngữ cấm không chỉ yield mà cả bất cứ thứ gì “trực tiếp hoặc gián tiếp” tương đương về mặt kinh tế với lãi suất ngân hàng. Đó là nơi cuộc tranh luận hiện đang đứng, và nó đã tạo ra một trong những cuộc chiến vận động hành lang quyết liệt nhất mà Washington chứng kiến trong lĩnh vực tài chính trong nhiều năm.

Con số 6,6 nghìn tỷ đô la đã làm thay đổi cách nhìn

Con số biến một tranh chấp lập pháp thành một cuộc tranh luận chính sách tài chính quốc gia là 6,6 nghìn tỷ đô la. Một bức thư chính thức gửi tới Quốc hội, bao gồm phân tích theo từng bang, cho thấy dòng tiền chảy ra tiềm tàng của tiền gửi tại các ngân hàng cộng đồng, tổng cộng 6,6 nghìn tỷ đô la, có nguy cơ gặp rủi ro nếu các nền tảng stablecoin được phép cung cấp các phần thưởng tương đương yield ở quy mô lớn. Con số này phản ánh một kịch bản trong đó người tiêu dùng và doanh nghiệp chuyển một phần đáng kể các khoản tiền mặt từ tiền gửi ngân hàng được bảo hiểm sang các nền tảng stablecoin mang lại lợi nhuận cao hơn—một sự dịch chuyển sẽ làm suy yếu một cách có hệ thống nền tảng tiền gửi của các ngân hàng cộng đồng Hoa Kỳ, giảm khả năng cho vay của họ, và tạo ra sự mong manh mang tính hệ thống trong phân khúc hệ thống ngân hàng phục vụ các doanh nghiệp nhỏ và các cộng đồng nông thôn. Lập luận của ngành ngân hàng không phải rằng crypto là nguy hiểm; mà là lệnh cấm yield tạo ra một “sân chơi” quy định bình đẳng về mặt quản lý. Các ngân hàng vận hành dưới những quy tắc nghiêm ngặt chi phối bảo hiểm tiền gửi, yêu cầu vốn, kiểm thử sức chịu đựng, và các công bố về lãi suất. Các nền tảng stablecoin hoạt động như các nhà môi giới nên không phải chịu bất kỳ chi phí tuân thủ nào trong số đó. Việc cho phép họ trả các phần thưởng tương đương yield trong khi không gánh bất kỳ gánh nặng quy định nào mà các ngân hàng phải chịu—theo cách nhìn của ngành ngân hàng—là một lợi thế cạnh tranh “không công bằng” về mặt cấu trúc, chứ không phải là đổi mới tài chính.

Trump đứng về phía crypto, rồi cuộc vận động hành lang trở nên ồn ào hơn

Khía cạnh chính trị của cuộc tranh luận về yield stablecoin trở nên không thể phớt lờ khi Tổng thống Trump trực tiếp bước vào cuộc chiến. Đầu tháng 3 năm 2026, sau một cuộc gặp giữa Trump và CEO Coinbase Brian Armstrong được Politico đưa tin, Trump đã đăng trên mạng xã hội, công khai đứng về phía các công ty crypto trong cuộc chiến của họ với các ngân hàng liên quan đến vấn đề yield, đồng thời gây áp lực công khai buộc các ngân hàng phải nhượng bộ đối với điều khoản của Đạo luật Clarity. Đây không phải là một tín hiệu kín đáo. Trước đó, ngay trong đầu năm 2026, Trump đã từng tìm cách gây áp lực lên các ngân hàng về các mức trần lãi suất đối với thẻ tín dụng, và nỗ lực đó đã bị ngành công nghiệp chống lại thành công. Sự can thiệp của ông vào câu hỏi về yield stablecoin đã biến Nhà Trắng thành một bên tham gia tích cực trong cuộc chiến lập pháp, thay vì chỉ là một cơ quan giám sát quy định trung lập. Về phần mình, Coinbase đã nói rõ ràng. Công ty nhiều lần cho biết với các văn phòng của Thượng viện rằng họ không thể ủng hộ bản dự thảo hiện tại của Đạo luật Clarity, nêu rằng các ngân hàng đã thúc đẩy việc cấm yield và họ đã đạt được điều đó, và rằng crypto đã thua. Cách đóng khung từ phía các nền tảng crypto là lệnh cấm yield không làm tổn hại tất cả những người tham gia thị trường một cách bình đẳng—những tổ chức phát hành lớn, vốn đã chiếm ưu thế và có nguồn doanh thu đa dạng, có vị thế tốt hơn để hấp thụ hạn chế này so với các nền tảng nhỏ hơn, phụ thuộc nhiều vào yield, những nền tảng đã xây dựng mô hình thu hút người dùng của mình dựa trên việc cung cấp lợi tức trên số dư stablecoin.

Dự báo $2 nghìn tỷ đô la của Bộ trưởng Tài chính Bessent và vì sao điều đó quan trọng

Phát biểu công khai quan trọng nhất từ nhánh hành pháp đi thẳng vào trọng tâm cuộc tranh luận về yield đến từ Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent, người đã nêu rằng stablecoin dự kiến sẽ tạo ra 2 nghìn tỷ đô la nhu cầu đối với trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ. Con số này không phải là dự báo thị trường; đó là lý do mang tính chính sách. Nếu các tổ chức phát hành stablecoin được yêu cầu phải duy trì dự trữ 1-1 bằng các tài sản thanh khoản chất lượng cao, và nếu thị trường stablecoin tiếp tục tăng trưởng hướng tới và vượt qua quy mô hiện tại 313 tỷ đô la, thì danh mục dự trữ của các tổ chức phát hành stablecoin sẽ trở thành một trong những nhóm mua ròng lớn nhất các khoản Kho bạc Hoa Kỳ có kỳ hạn ngắn (short-duration) trên thị trường. Vì vậy, sự quan tâm của Bộ Tài chính đối với tăng trưởng stablecoin là trực tiếp, mang tính tài chính và có thể đo lường được. Một môi trường chính sách kìm hãm việc áp dụng stablecoin thông qua lệnh cấm yield—làm giảm động lực của người dùng khi nắm giữ stablecoin so với tiền gửi ngân hàng hoặc quỹ thị trường tiền tệ—là một môi trường chính sách làm giảm một trong những nguồn cầu mới có thể dự đoán nhất của Bộ Tài chính vào thời điểm chính phủ Hoa Kỳ cần tài trợ cho mức thâm hụt đáng kể. Mâu thuẫn giữa lập luận bảo vệ tiền gửi của ngành ngân hàng và lập luận tạo nhu cầu của Bộ Tài chính chính là xung đột mang tính cấu trúc sâu sắc nhất được gài sẵn trong cuộc tranh luận về stablecoin, và cả hai bên vẫn chưa tìm được cách giải quyết.

Dòng thời gian của Đạo luật Clarity và điều gì sẽ xảy ra nếu nó bị trì trệ

Con đường lập pháp của Đạo luật Clarity đang thu hẹp lại. Vào cuối tháng 3 năm 2026, đã diễn ra một cuộc rà soát kín về ngôn ngữ thỏa hiệp yield stablecoin đã được sửa đổi trên Capitol Hill, thể hiện một nỗ lực nhằm gỡ một nút thắt cho phiên điều trần của Ủy ban Ngân hàng Thượng viện. Lần xem đầu tiên của ngành crypto về ngôn ngữ đã sửa đổi cho kết quả phản ứng tiêu cực ngay lập tức; các bên trong cuộc mô tả các điều khoản về yield là quá hẹp và không rõ ràng. Nếu Đạo luật Clarity không được thông qua trước khi Quốc hội bước vào kỳ nghỉ để chuẩn bị cho chu kỳ bầu cử giữa nhiệm kỳ, thì dự luật khó có thể được thúc đẩy cho đến năm 2027. Trì hoãn hai năm sẽ có nghĩa là thị trường stablecoin hiện tại 313 tỷ đô la và đang tăng trưởng sẽ tiếp tục vận hành chỉ theo khung pháp lý một phần của Đạo luật GENIUS, mà không có sự rõ ràng về cấu trúc thị trường mà Đạo luật Clarity được thiết kế để cung cấp. Thống đốc Barr của Cục Dự trữ Liên bang cho biết vào ngày 31 tháng 3 năm 2026 rằng mặc dù Đạo luật GENIUS đã đạt được tiến bộ quan trọng, thì “sẽ còn rất nhiều phụ thuộc” vào việc các cơ quan quản lý liên bang và bang triển khai quy định này, một sự thừa nhận rằng khung pháp lý hiện tại còn chưa đầy đủ và giai đoạn triển khai chính là nơi các “đặt cược” quy định thực sự đang được xác định.

Bối cảnh toàn cầu mà Washington không thể bỏ qua

Cuộc tranh luận về stablecoin trong nước đang diễn ra trên nền tảng toàn cầu mà vẫn đang chuyển động bất kể Quốc hội quyết định gì. Tại châu Âu, khối lượng stablecoin euro hàng tháng đã tăng từ 383 triệu đô la lên 3,83 tỷ đô la trong đúng 1 năm sau khi thực thi quy định—tăng gấp mười lần, được thúc đẩy trực tiếp bởi sự rõ ràng mà một khung pháp lý được định nghĩa rõ ràng mang lại cho người dùng mang tính tổ chức. Tại Singapore, các nhà vận hành stablecoin được cấp phép đã xử lý hơn 18 tỷ đô la tổng khối lượng trên chuỗi trong năm 2025. Tại Brazil, một stablecoin neo theo đồng real chứng kiến khối lượng chuyển khoản tăng gấp 8 lần so với cùng kỳ năm trước, lên hơn 400 triệu đô la mỗi tháng. Các stablecoin không tính bằng đô la trên toàn cầu hiện đã đạt tổng vốn hóa thị trường 1,2 tỷ đô la, phản ánh một bước chuyển dịch mang tính cấu trúc hướng tới hạ tầng thanh toán trên chuỗi sử dụng tiền tệ địa phương đang phát triển một cách độc lập với các quyết định quản lý của Hoa Kỳ. Mẫu hình xuyên suốt mọi khu vực đã giải quyết cuộc tranh luận về quy định stablecoin là nhất quán: khối lượng tăng trưởng, sự tham gia của các tổ chức mở rộng, và thị trường ngày càng đi sâu (mở rộng chiều sâu). Hoa Kỳ, với đồng tiền dự trữ của thế giới và các thị trường vốn sâu nhất, có nhiều điều để đạt được nhất nếu làm đúng và nhiều điều để mất nhất từ một tình trạng bế tắc lập pháp kéo dài, đẩy việc phát triển hạ tầng stablecoin ra nước ngoài.

Cuộc tranh luận đang đứng ở đâu vào ngày 2 tháng 4 năm 2026

Cuộc tranh luận về stablecoin tại Hoa Kỳ vào ngày 2 tháng 4 năm 2026 cuối cùng quy về một câu hỏi duy nhất chưa được giải quyết: một bên gánh 6,6 nghìn tỷ đô la rủi ro đối với tiền gửi và bên kia là nhu cầu 2 nghìn tỷ đô la đối với trái phiếu Kho bạc. Các ngân hàng muốn có một lệnh cấm yield hoàn toàn để bảo vệ cơ sở tiền gửi của họ và tạo thế cân bằng sân chơi quy định. Các nền tảng crypto muốn có quyền cung cấp các phần thưởng tương đương yield như một công cụ cạnh tranh và cơ chế thu hút người dùng. Nhà Trắng đã công khai đứng về phía crypto. Ủy ban Ngân hàng Thượng viện vẫn chưa lên lịch cho một phiên điều trần về ngôn ngữ sửa đổi của Đạo luật Clarity. Các quy tắc triển khai Đạo luật GENIUS từ OCC đang mở để lấy ý kiến công chúng. Và thị trường stablecoin toàn cầu tiếp tục tăng trưởng hướng tới 400 tỷ đô la và hơn thế nữa, bất kể Washington có giải quyết hay không. Cuộc tranh luận này không mang tính lý thuyết. Nó đang diễn ra, có hệ quả quan trọng về tài chính, và “cửa sổ” để định hình kết quả đang đóng lại nhanh hơn nhiều so với nhận thức của hầu hết các bên tham gia.
#StablecoinDebateHeatsUp
#CreaterLeaderBoard