Lần này, bài phát biểu của Huang Renxun tại GTC thực sự đã phơi bày một vấn đề tâm lý thị trường rất thú vị.

Nhiều người trước đó đã chờ đợi một cú bùng nổ. Đường truyền quang đã bị đẩy giá quá lâu, từ CPO đến silicon quang, từ module quang đến liên kết tốc độ cao, hầu như tất cả các tưởng tượng về nâng cấp hạ tầng AI đều đổ dồn vào lĩnh vực này. Đặc biệt, OFC 2026 cũng diễn ra cùng tuần, một bên là NVIDIA trình bày lộ trình, một bên là toàn bộ chuỗi ngành công nghiệp quang thể hiện sức mạnh, khiến nhiệt độ thị trường được đẩy lên cao. Vì vậy, mọi người không chỉ chờ đợi một bài phát biểu bình thường, mà là xem liệu Huang Renxun có thể nói ra câu “quang học chính là tuyến chính của giai đoạn tiếp theo” hay không.

Thật tiếc, ông đã không làm vậy.

Huang Renxun tất nhiên đã đề cập đến quang học, và còn đề cập rất nhiều. Nhưng điều ông thực sự nói là quang học rất quan trọng, tuy nhiên đồng tiền đồng vẫn chưa sẵn sàng rút khỏi sân khấu trong ngắn hạn. NVIDIA dự định tiếp tục sử dụng cáp đồng trong Vera Rubin Ultra và các hệ thống tương lai, đồng thời cũng sẽ áp dụng công nghệ quang học mới. Chỉ một chút khác biệt này đã đủ để thị trường thay đổi tâm lý.

Đây cũng là điểm khiến thị trường cảm thấy khó xử nhất. Thông thường, cổ phiếu sợ nhất không phải là tin xấu, mà là kỳ vọng quá mức về tích cực. Thị trường ban đầu muốn nghe rằng quang học sẽ sớm chiếm lĩnh toàn bộ, nhưng Huang Renxun lại đổi thành “quang học và đồng đều sẽ được sử dụng”, sự khác biệt trong kỳ vọng này đã trực tiếp giết chết xu hướng tăng đơn chiều của toàn bộ ngành.

Tuy nhiên, có một điểm dễ bị hiểu nhầm: nhiều người sẽ hiểu rằng “quang học không còn khả thi” hoặc “đồng thắng thế”. Thực ra, đều không đúng. Logic dài hạn của quang học không thay đổi, chỉ là thị trường đang thay đổi về tốc độ thực hiện. Nói chính xác hơn, Huang Renxun không chỉnh sửa hướng đi, mà là thời gian biểu.

Theo mô tả của ông, nhiều nơi trong khung máy vẫn chủ yếu dùng đồng, nhưng khi mở rộng quy mô, kết nối liên khung, tầm quan trọng của quang học mới bắt đầu rõ ràng hơn. Điều này có nghĩa là gì? Không phải “quang học sẽ chiếm lĩnh toàn bộ”, mà là “ai sử dụng trước ở đâu” trở thành vấn đề mới.

Sau bài phát biểu, thị trường không đồng loạt “tăng vọt toàn bộ”, mà là trước tiên rối loạn một chút rồi bắt đầu phân hóa. Từ chủ đề “chỉ cần chạm vào quang là tăng” chuyển sang “ai thực sự hưởng lợi, ai chỉ bị đẩy lên bởi nhiệt độ”. Sự phân hóa này còn rõ ràng hơn ở cấp độ cổ phiếu riêng lẻ.

Lumentum vẫn có thể được thị trường liên tục thảo luận không chỉ vì nó thuộc lĩnh vực quang học, mà còn vì trong tâm trí nhà đầu tư, nó đã không còn chỉ là cổ phiếu ý tưởng nữa, mà đã được đưa vào danh sách “có cơ hội vào hệ thống liên kết thế hệ tiếp theo trong tương lai”. Dù tâm lý ngắn hạn có dao động, thị trường vẫn hiểu nó là “thay đổi nhịp độ” chứ không phải “mất đi logic”.

Vị trí của Coherent cũng khá tương tự Lumentum, nhưng định giá sẽ không hoàn toàn giống nhau. Khi ngành chuyển từ “kể chuyện lớn” sang “nói về thực tế”, nhà đầu tư sẽ chú ý hơn đến việc từng công ty hưởng lợi ở tầng nào, thời gian thực hiện là bao lâu, và liệu kỳ vọng đã quá cao hay chưa.

Ciena đặc biệt hơn một chút. Nó không dễ bị đẩy giá nhanh chóng như một số tên có độ linh hoạt cao. Nó giống như một mục tiêu để thị trường suy nghĩ “thực sự mở rộng mạng quang thế nào trong tương lai”. Ý nghĩa không chỉ là bắt kịp xu hướng, mà còn nhắc nhở mọi người rằng cuối cùng, cuộc chơi không chỉ dựa vào câu chuyện về thiết bị, mà còn là cách toàn bộ mạng lưới tiến về phía trước.

Applied Optoelectronics là ví dụ điển hình của tên có độ linh hoạt cao. Khi tâm lý tốt, dễ bị kéo lên nhanh chóng, nhưng nếu không có yếu tố thúc đẩy đủ mạnh để duy trì kỳ vọng, nó cũng dễ chịu áp lực điều chỉnh. Sự dao động của nó chính là minh chứng cho một điều: khi thị trường bắt đầu nghi ngờ “việc thực hiện có thể chậm hơn dự kiến”, những tên tăng nhanh nhất, kỳ vọng lớn nhất sẽ là những cổ phiếu đầu tiên chịu ảnh hưởng.

Credo đã tiết lộ một thay đổi rất quan trọng khác: không phải chỉ cần liên quan đến đồng là tự nhiên hưởng lợi. Huang Renxun lần này đã làm rõ rằng đồng không sẽ rút khỏi sân khấu ngay lập tức, nhưng điều đó không có nghĩa là tất cả các công ty liên quan đến đồng đều sẽ được thị trường thưởng. Tiền sẽ bắt đầu đặt câu hỏi chi tiết hơn: đoạn kết nối đồng nào sẽ hưởng lợi nhiều nhất?

Cuối cùng, khi nhìn chung các cổ phiếu này, điều đáng chú ý nhất không phải là ai tăng, ai giảm, mà là thị trường đã bắt đầu xem chúng như những tài sản ở các vị trí, các nhịp thực hiện, và mức độ chắc chắn khác nhau. Trước GTC, mọi người còn muốn đưa chúng vào cùng một rổ, nhưng sau GTC, rổ đó đang dần bị tách ra.

Liên kết AI không phải là câu hỏi “quang học và đồng có thể chọn một”, mà là câu hỏi “ai dùng trước ở đâu”. Tóm lại, Huang Renxun không phủ nhận quang học, ông chỉ không nói theo phiên bản mà thị trường mong muốn nhất. Vì vậy, sau GTC, thị trường không còn chỉ quan tâm “có câu chuyện hay không”, mà là “ai gần thực hiện hơn, ai gần thành quả hơn”.

Hướng đi của quang học không thay đổi, chỉ là cách thị trường nhìn nhận về tuyến này đã thay đổi. Trước đây, mọi người thích mua theo tưởng tượng, còn bây giờ, thị trường sẽ chú trọng hơn vào thực tế. Vì vậy, điều tạo ra sự khác biệt thực sự không phải là ai kể chuyện giỏi hơn, mà là ai làm ra thành tích sớm hơn. Đó mới là sự phân hóa thực sự, và hiện tại mới chỉ bắt đầu.