Ngân hàng Trung ương Châu Âu: Stablecoin USD âm thầm xâm nhập vào châu Âu, chủ quyền tiền tệ đang bị đe dọa

Tiêu đề gốc: 《欧洲央行：2 năm sau, các ngân hàng thương mại thực sự sẽ gặp khó…》

Viết bài: Demir

Gần đây, Ngân hàng Trung ương Châu Âu (ECB) đã phát hành một bài luận nghiên cứu mang tính học thuật — 《Stablecoin và truyền dẫn chính sách tiền tệ》.

Nhưng điều nó muốn nói thực ra rất đơn giản: nếu ngày càng nhiều người dùng các loại stablecoin đô la như USDT, thì các chính sách tăng giảm lãi suất của ECB sẽ sớm mất tác dụng.

Các tác giả của bài luận đều là những người đứng đầu các bộ phận quan trọng của ECB, bao gồm Giám đốc Phòng phân tích tiền tệ Carlo Altavilla, Trưởng phòng Phân tích tiền tệ và Điều kiện tín dụng ngân hàng Lorenzo Burlon, và Nhà kinh tế trưởng Miguel Boucinha.

Dù trong giới crypto đã sớm rêu rao rằng stablecoin sẽ thay thế ngân hàng, nhưng lần này là các lãnh đạo ngân hàng trực tiếp giải thích quá trình này, vẫn đáng để xem.

01 Ngân hàng trung ương kiểm soát nền kinh tế như thế nào?

Bạn có thể đã nghe qua về “tăng lãi suất của ngân hàng trung ương” hoặc “giảm lãi suất của ngân hàng trung ương”, nhưng đằng sau câu nói đó thực sự xảy ra điều gì?

Ngân hàng Trung ương Châu Âu (ECB) không thể trực tiếp cho bạn vay tiền với lãi suất cao hơn, mà chỉ có thể điều chỉnh lãi suất vay mượn giữa ngân hàng thương mại và ngân hàng trung ương.

Cụ thể là: ECB tăng lãi suất → các ngân hàng thương mại vay tiền đắt hơn → các ngân hàng thương mại nâng lãi suất cho vay của mình → bạn vay tiền mua nhà, mua xe đắt hơn → bạn chi tiêu ít hơn → giá cả từ từ giảm xuống.

Chuỗi này chính là “truyền dẫn chính sách tiền tệ”; trung tâm vận hành của toàn bộ hệ thống chính là các ngân hàng thương mại.

02 Tiền rời khỏi ngân hàng sẽ xảy ra chuyện gì?

Vấn đề đặt ra: nếu tiền bắt đầu rời khỏi ngân hàng, sẽ ra sao?

Giả sử bạn rút hết tiền trong tài khoản ngân hàng, đổi thành USDT.

Bạn nghĩ rằng chỉ là đổi sang “ví tiền” khác, tiền vẫn còn đó; nhưng đối với toàn hệ thống, số tiền này đã biến mất khỏi hệ thống ngân hàng.

Số dư trong ngân hàng giảm đi, khả năng cho vay của ngân hàng cũng giảm theo, quy mô các khoản vay hỗ trợ cũng nhỏ lại.

Hiện tượng này, bài luận của ECB gọi là “hiệu ứng thay thế tiền gửi”. Một người làm như vậy không có gì to tát.

Nhưng nếu hàng chục triệu người châu Âu làm như vậy, ngân hàng sẽ gặp rắc rối.

Ngân hàng muốn duy trì hoạt động hàng ngày, khi tiền gửi giảm, họ phải đi vay trên thị trường — gọi là “tài trợ bán buôn”.

Nhưng tài trợ bán buôn đắt gấp hai, ba lần so với gửi tiết kiệm thông thường, và khi thị trường căng thẳng, có thể không vay được.

Kết quả là: các ngân hàng sẽ thận trọng hơn trong cho vay, lãi suất cao hơn, khó hơn để vay.

Các doanh nghiệp khó vay vốn, người dân khó mua nhà, chu trình tín dụng của toàn nền kinh tế bắt đầu bị tắc nghẽn.

Chuỗi tăng giảm lãi suất của ngân hàng trung ương sẽ bắt đầu mất hiệu lực.

Tăng lãi suất của ECB ban đầu nhằm để các ngân hàng thương mại nâng lãi vay; nhưng nếu tiền gửi của ngân hàng đã chảy mạnh vào stablecoin, chuỗi truyền dẫn này bắt đầu gặp vấn đề.

Ngoài ra, dựa trên dữ liệu mô phỏng, nếu quy mô stablecoin tăng 10%, tức khoảng 300 tỷ USD, sẽ gây ra giảm 1000 tỷ USD tiền gửi và giảm 500 tỷ USD các khoản vay…

Bài luận còn nhấn mạnh rằng hiệu ứng này phi tuyến, quy mô lớn hơn sẽ gây ra tác động lớn hơn!

Hai hiện tượng bất thường được bài luận phát hiện:

1. Ngân hàng có thể không dám giảm lãi suất tiền gửi. Trong cạnh tranh stablecoin, nếu ngân hàng giảm lãi suất gửi, người dùng có thể chuyển sang mua stablecoin. Để giữ khách, ngân hàng buộc phải duy trì lãi suất cao hơn — dù ECB muốn giảm lãi suất. Giống như ECB muốn tăng tốc, nhưng ngân hàng vì tình hình của mình lại phanh lại. (Mô phỏng ECB tăng lãi suất, các ngân hàng thương mại sẽ tăng thêm khoảng 30%)

2. Hiệu ứng thắt chặt có thể bị đẩy mạnh, khó dự đoán.

Ngược lại, nếu ECB tăng lãi suất, chi phí tài trợ bán buôn của ngân hàng sẽ tăng nhanh hơn dự kiến, có thể khiến lãi vay tăng mạnh hơn, gây ra giảm tốc kinh tế vượt quá mong đợi, gây thiệt hại không cần thiết.

Tóm lại: ECB nhấn một nút, hiệu quả lúc mạnh lúc yếu, hướng đi chưa chắc đúng.

Chính sách tiền tệ trở nên như lái xe trong bóng tối.

03 Cục dự trữ liên bang Mỹ (Fed) thâm nhập vào khu vực euro qua stablecoin

Vấn đề khiến ECB không yên lòng hơn là: Fed đang âm thầm tiến vào khu vực euro.

USDT được định giá bằng đô la Mỹ, dự trữ chủ yếu là trái phiếu chính phủ Mỹ. Bạn mua một USDT, đằng sau là một trái phiếu chính phủ Mỹ trong tài khoản của Tether.

Giờ mở rộng ra toàn khu vực euro:

Một người Đức dùng euro mua USDT → số tiền này cuối cùng chảy vào Tether → Tether dùng số tiền này mua trái phiếu chính phủ Mỹ → tương đương người Đức đó đã cho Mỹ vay tiền.

Tiền của họ rời khỏi hệ thống ngân hàng châu Âu, rời khỏi euro, vào hệ thống đô la.

Nếu hàng nghìn tỷ euro trong khu vực euro trải qua hành trình này, hậu quả sẽ ra sao?

1. Ngân hàng châu Âu thiếu vốn, doanh nghiệp châu Âu vay mỡ đắt hơn.

2. Nhu cầu trái phiếu chính phủ Mỹ tăng cao, chính phủ Mỹ vay tiền rẻ hơn.

3. Vận mệnh tài chính của người châu Âu bắt đầu phần nào phụ thuộc vào quyết định của Fed và tình hình kinh tế Mỹ — chứ không chỉ là các cuộc bỏ phiếu tại Frankfurt của ECB.

(Mô phỏng Fed tăng lãi suất, các doanh nghiệp châu Âu cũng sẽ tăng lãi suất vay)

ECB kiểm soát euro, nhưng túi tiền của người châu Âu lại chứa stablecoin đô la Mỹ.

Sự lệch lạc này chính là “xâm phạm chủ quyền tiền tệ”.

Nói thẳng ra: Fed không mở chi nhánh tại châu Âu, nhưng qua stablecoin, ảnh hưởng của họ đã âm thầm len lỏi vào.

04 Kết luận: Quy mô stablecoin tăng trưởng là rủi ro cốt lõi

ECB cũng thừa nhận, dù hiện tại chưa đến mức đó, nhưng biến số then chốt chỉ có một: quy mô.

Hiện toàn cầu, giá trị thị trường stablecoin khoảng 3120 tỷ USD, đã tăng hơn gấp đôi trong ba năm qua, dự báo của ECB là đến năm 2028 có thể đạt 2 nghìn tỷ USD.

Đến lúc đó, hệ số truyền dẫn sẽ tăng vọt, hệ thống ngân hàng truyền thống bị stablecoin hút mất hàng chục nghìn tỷ tiền gửi sẽ sụp đổ…