Khi Short Covering Gặp Phản Đối Từ Thị Trường Sugar: Một Phong Trào Phân Tích Kỹ Thuật Chống Lại Cung Cấp Quá Mức Cấu Trúc

Các phiên giao dịch gần đây chứng kiến sự bật tăng kỹ thuật của hợp đồng tương lai đường, khi điều kiện quá bán đã kích hoạt việc các quỹ bắt đáy và săn lùng giá rẻ. Hợp đồng đường New York tháng 3 đóng cửa với mức tăng nhẹ (+0,22%), trong khi hợp đồng đường trắng London tháng 3 tăng mạnh +5,58%, đánh dấu sự phục hồi rõ rệt từ mức thấp nhất trong 5,25 năm đã đạt được đầu tuần. Sự bật tăng kỹ thuật này phản ánh một động thái thị trường thú vị: mặc dù có sức mua mạnh mẽ từ các vị thế quỹ đang tháo dỡ các vị thế bán khống, các yếu tố cơ bản vẫn còn rất bi quan, với nhiều dự báo dự đoán dư thừa toàn cầu kéo dài sẽ hạn chế bất kỳ đà tăng bền vững nào.

Áp lực kỹ thuật: Khi các vị thế bán khống chạy thoát

Sự giảm mạnh trong những tuần gần đây đã đẩy giá đường vào vùng quá bán nặng, tạo điều kiện cho một sự phục hồi theo cơ chế tự nhiên khi các nhà giao dịch bắt đầu mua vào để đóng các vị thế bán khống. Hợp đồng đường trắng London tháng 3, trong phiên giao dịch cuối cùng, đã chứng kiến hoạt động bắt đáy mạnh mẽ khi các quỹ vội vàng đóng các vị thế. Việc mua kỹ thuật này là ví dụ điển hình cho cách mà sự yếu kém giá cực đoan có thể kích hoạt sự bật tăng trở lại thông qua việc mua bắt buộc, ngay cả khi bức tranh cung cầu cơ bản vẫn còn tiêu cực. Những đợt phục hồi nhẹ như vậy thường gặp trong các hàng hóa khi giá bị lệch khỏi giá trị thực trên chiều giảm.

Lo ngại dư thừa toàn cầu vẫn là trở ngại chính

Dù đã có sự phục hồi kỹ thuật, tình trạng dư thừa cấu trúc vẫn tiếp tục gây áp lực lớn lên tâm lý thị trường. Tổ chức Đường Quốc tế gần đây dự báo dư thừa 1,625 triệu tấn (MMT) cho năm 2025-26, sau khi năm trước đó bị thiếu hụt. Thêm vào đó, nhiều nhà phân tích đã nâng dự báo dư thừa của họ. Czarnikow nâng dự báo dư thừa toàn cầu năm 2025/26 lên 8,7 MMT, trong khi Covrig Analytics tăng dự báo lên 4,7 MMT. Các dự báo thận trọng hơn như Green Pool và StoneX vẫn dự đoán dư thừa lần lượt là 2,74 MMT và 2,9 MMT cho năm 2025/26. Những cảnh báo dư thừa này từ các nguồn uy tín cho thấy rằng bất kỳ sự phục hồi kỹ thuật nào cũng có thể gặp phải kháng cự lớn từ phía cung.

Sức mạnh sản xuất của Brazil gây áp lực thị trường

Brazil, chiếm phần lớn xuất khẩu đường toàn cầu, tiếp tục tăng mạnh sản lượng. Sản lượng đường trung tâm Nam Brazil tính đến giữa tháng 1 tăng 0,9% so với cùng kỳ năm trước, đạt 40,236 MMT. Quan trọng hơn, các nhà sản xuất đã chuyển nhiều mía hơn sang sản xuất đường thay vì ethanol, với tỷ lệ phân bổ đường tăng từ 48,15% lên 50,78% so với năm trước. Trong tương lai, dự kiến sản lượng đường năm 2025/26 của Brazil sẽ đạt 44,7-45 MMT, mức cao kỷ lục hoặc gần kỷ lục. Tuy nhiên, công ty tư vấn Safras & Mercado dự báo sản lượng năm 2026/27 sẽ giảm 3,91% xuống còn 41,8 MMT, xuất khẩu giảm 11% so với cùng kỳ, xuống còn 30 MMT. Việc thu hẹp sản lượng dài hạn này có thể hỗ trợ giá trong tương lai, nhưng đà tăng vẫn còn xa vời.

Sự tăng xuất khẩu của Ấn Độ: Cú sốc cung bất ngờ

Ngành đường Ấn Độ đã trở thành yếu tố gây bất ngờ lớn trên thị trường, khi điều kiện mùa mưa thuận lợi và mở rộng diện tích trồng đã thúc đẩy sản lượng tăng mạnh. Hiệp hội Nhà máy Đường Ấn Độ dự báo sản lượng năm 2025/26 có thể đạt 31 MMT, tăng 18,8% so với năm trước, trong khi USDA dự báo sản lượng lên tới 35,25 MMT. Điểm đáng chú ý là Ấn Độ sẵn sàng mở rộng xuất khẩu đường — chính phủ gần đây đã phê duyệt thêm 500.000 tấn để xuất khẩu trong mùa 2025/26, bổ sung cho hạn ngạch 1,5 MMT trước đó. Chính sách này, đánh dấu sự đảo chiều so với các hạn chế xuất khẩu áp dụng trong 2022/23, đã tạo ra áp lực cạnh tranh trên thị trường toàn cầu. Là nhà sản xuất lớn thứ hai thế giới, tham vọng xuất khẩu của Ấn Độ là yếu tố giảm giá đáng kể toàn cầu.

Đóng góp của Thái Lan vào bức tranh dư thừa

Thái Lan, nhà sản xuất lớn thứ ba và nhà xuất khẩu lớn thứ hai thế giới, cũng góp phần vào lo ngại về nguồn cung. Tập đoàn Nhà máy Đường Thái Lan dự báo sản lượng năm 2025/26 tăng 5% so với cùng kỳ, đạt 10,5 MMT. Dự báo của USDA là 10,25 MMT cho cùng kỳ xác nhận kỳ vọng về sức mạnh tiếp tục của sản lượng Thái Lan. Sự kết hợp giữa sản lượng kỷ lục của Brazil, mở rộng xuất khẩu của Ấn Độ và tăng nguồn cung của Thái Lan tạo thành một áp lực cấu trúc mà chỉ mua kỹ thuật không thể vượt qua.

Dự báo cung toàn cầu ảm đạm của USDA

Dự báo tháng 12 của USDA vẽ ra bức tranh có lẽ ảm đạm nhất. Cơ quan này dự đoán sản lượng đường toàn cầu năm 2025/26 sẽ đạt kỷ lục 189,318 MMT, tăng 4,6% so với năm trước, trong khi tiêu thụ toàn cầu chỉ tăng 1,4% lên 177,921 MMT. Đặc biệt, dự kiến tồn kho cuối kỳ toàn cầu giảm chỉ 2,9% so với năm trước, còn 41,188 MMT, nghĩa là nguồn cung vẫn còn khá dồi dào mặc dù có giảm nhẹ. Dư thừa cung này, kết hợp với kỳ vọng sản xuất mạnh mẽ của các quốc gia lớn, cho thấy sự bật tăng kỹ thuật từ việc bắt đáy có thể chỉ là tạm thời chứ không phải bắt đầu một đợt phục hồi bền vững.

Kết luận: Hỗ trợ kỹ thuật đối mặt với kháng cự cơ bản

Đợt tăng giá gần đây của hợp đồng tương lai đường phản ánh một hiện tượng kỹ thuật cổ điển — điều kiện quá bán kích hoạt việc bắt đáy và mua vào của các quỹ. Tuy nhiên, sự phục hồi này diễn ra trong bối cảnh nhiều dự báo độc lập đều dự đoán dư thừa toàn cầu kéo dài đến 2026/27. Trong khi việc bắt đáy có thể cung cấp hỗ trợ ngắn hạn và giảm bớt cực đoan yếu kém, bức tranh dư thừa về cơ bản vẫn còn nguyên vẹn. Các nhà giao dịch nên xem đợt tăng hiện tại như một cơ hội để đánh giá lại rủi ro hơn là bắt đầu một xu hướng tăng mới, đặc biệt khi sản lượng vẫn duy trì ở mức cao hơn tiêu thụ tại các khu vực sản xuất chính.