Sự Loại Bỏ Trung Gian Dựa Trên Trí Tuệ Nhân Tạo Định Hình Lại Bốn Ngành Công Nghiệp—Đã Đến Lúc Mua Chưa?

Sự hưng phấn của thị trường về trí tuệ nhân tạo đã nhanh chóng chuyển sang nỗi sợ hãi, và sự đảo chiều đột ngột này đang phơi bày một mối đe dọa cấu trúc sâu xa hơn: khả năng của AI trong việc loại bỏ trung gian toàn bộ các ngành công nghiệp. Theo nhà đầu tư kỳ cựu Ed Yardeni, sự chuyển đổi từ “AI-hưng phấn” sang “AI-sợ hãi” đang gây áp lực lên bốn ngành chính—Phần mềm, Môi giới, Bảo hiểm, và Quản lý tài sản—khi các nhà đầu tư đối mặt với câu hỏi cơ bản: nếu AI có thể xử lý các chức năng kinh doanh cốt lõi, thì các trung gian này còn cần thiết nữa không?

Đây không chỉ là một sự điều chỉnh định giá. Đó là một cuộc đối mặt với chính việc loại bỏ trung gian—việc loại bỏ các trung gian trung gian giữa nhà cung cấp và người tiêu dùng cuối cùng. Và đối với bốn ngành này, hậu quả là rất sâu sắc.

Phần mềm: Khi AI trở thành Đối thủ cạnh tranh

Các công ty phần mềm đã trải qua mức giảm mạnh nhất. Quỹ ETF iShares Tech-Expanded Software Sector (IGV) giảm gần 20% trong năm nay, đánh dấu hiệu suất tồi tệ nhất trong các nhóm ngành chính. Nguyên nhân rõ ràng: các công cụ AI sinh tạo như Claude của Anthropic đe dọa loại bỏ các nhà cung cấp phần mềm truyền thống bằng cách xử lý các nhiệm vụ chuyên biệt—phân tích pháp lý, mô hình tài chính, tối ưu hóa bán hàng—mà trước đây yêu cầu các ứng dụng doanh nghiệp đắt tiền.

Thiệt hại đối với các nhà cung cấp dữ liệu đặc biệt nghiêm trọng. Cổ phiếu Thomson Reuters đã giảm 31,1% trong năm và giảm 57,6% so với đỉnh mùa hè. RELX plc, công ty mẹ của LexisNexis, giảm 30% trong năm và 47,4% so với đỉnh tháng 5. FactSet Research Systems đã giảm 30% trong 2026 và 57,3% so với đỉnh tháng 12 năm 2024. S&P Global giảm 25% trong năm nay và 30% so với đỉnh tháng 8 năm ngoái.

Logic của các nhà đầu tư phản ánh sự lo lắng của thời kỳ dot-com: nếu AI sinh tạo thực hiện các quy trình công việc chuyên biệt, khách hàng còn lý do gì để trả tiền cho các lớp ứng dụng đắt tiền? Các tỷ lệ P/E dự phóng đã co lại rõ rệt. Phần mềm ứng dụng hiện giao dịch ở mức 23,7 lần lợi nhuận dự phóng—giảm từ 35,3 lần tại các đỉnh gần đây. Phần mềm hệ thống giao dịch ở mức 23,3 lần, giảm từ 35,5 lần. Câu hỏi ám ảnh các nhà đầu tư là: những định giá này có rẻ hay rẻ vì một lý do nào đó?

Các trung gian tài chính đang bị tấn công

Các ngân hàng đầu tư và công ty môi giới cũng đối mặt với sự gián đoạn tương tự. Khi công ty fintech Altruist triển khai các công cụ AI có khả năng đề xuất các chiến lược thuế cá nhân, điều này đã làm rõ nỗi sợ của nhà đầu tư: nếu AI có thể tối ưu hóa thuế ngày nay, liệu nó có thể cung cấp lời khuyên tài chính toàn diện vào ngày mai?

Áp lực đối với các nhà môi giới đã rõ ràng. Cổ phiếu của Raymond James Financial giảm 9% trong một phiên—là ngày tồi tệ nhất của công ty kể từ tháng 3 năm 2020. Charles Schwab giảm 8 cùng ngày. Chỉ số Ngân hàng Đầu tư & Môi giới S&P, theo dõi bởi ETF iShares U.S. Brokers-Dealers & Securities Exchanges (IAI), vẫn chỉ tăng nhẹ trong năm, nhưng các mã riêng lẻ đã giảm từ 7% đến 10% so với đỉnh gần đây.

Điều thúc đẩy đợt bán tháo không phải là yếu tố lợi nhuận hiện tại yếu đi—mà là yếu tố cấu trúc. Nếu AI giảm ma sát trong tư vấn tài chính, các mô hình tư vấn truyền thống sẽ đối mặt với cạnh tranh căn bản. Tỷ lệ P/E dự phóng của ngành đã co lại từ 24,7 lần xuống còn 15,9 lần. Đó không phải là một sự điều chỉnh tạm thời; đó là một sự thiết lập lại phản ánh sự không chắc chắn về biên lợi nhuận dài hạn.

Các nhà môi giới bảo hiểm đối mặt trực tiếp với mối đe dọa của AI

Các nhà môi giới bảo hiểm đã trải qua cuộc đối mặt riêng khi xuất hiện thông tin rằng các công cụ AI được tích hợp trực tiếp vào các nền tảng hội thoại để tạo ra các báo giá bảo hiểm cá nhân hóa. Phát triển then chốt: OpenAI đã chấp thuận một đơn xin bảo hiểm cho ChatGPT, do công ty bảo hiểm kỹ thuật số Tây Ban Nha Tuio phát triển. Động thái này thể hiện rõ ràng rủi ro loại bỏ trung gian—việc chấp nhận, so sánh và đưa ra báo giá trở nên liền mạch trong các giao diện AI, có thể loại bỏ nhu cầu trung gian là một nhà môi giới.

Chỉ số Các nhà môi giới bảo hiểm của S&P, theo dõi sát sao bởi ETF State Street SPDR S&P Insurance (KIE), đã giảm 4% trong năm. Các tên tuổi lớn đã giảm mạnh so với đỉnh gần đây. Tuy nhiên, ngành bảo hiểm vẫn còn khá phụ thuộc vào mối quan hệ và tuân thủ quy định—những lĩnh vực mà các nhà môi giới truyền thống vẫn có lợi thế cạnh tranh. Dù vậy, câu hỏi cốt lõi vẫn còn đó: AI có thể làm giảm đáng kể hoa hồng, hay các nhà môi giới sẽ thành công trong việc tích hợp AI vào các kênh phân phối của chính họ?

Các nhà quản lý tài sản thay thế bị ảnh hưởng nặng nề nhất bởi tác động lan tỏa

Các nhà quản lý tài sản thay thế có thể là những nạn nhân gián tiếp—nhưng tiềm năng gây thiệt hại lớn nhất của đợt bán tháo AI. Cơ chế rất tinh vi nhưng nghiêm trọng: khi định giá phần mềm công khai sụt giảm, môi trường thoái vốn cho các khoản đầu tư phần mềm tư nhân xấu đi. Đồng thời, các mối lo ngại về định giá các danh mục cổ phần tư nhân và tín dụng cũng gia tăng. Nhiều nhà quản lý thay thế có mức độ tiếp xúc đáng kể với phần mềm tư nhân, qua cổ phần trực tiếp hoặc tín dụng tư nhân.

Thiệt hại rõ ràng. Cổ phiếu của KKR Inc. đã giảm 16% trong năm. Apollo Global Management giảm 11%. Blue Owl Capital đã giảm hơn 50% so mức đỉnh lịch sử. Ngoài các lo ngại về AI, Yardeni còn lưu ý rằng các công ty này còn đối mặt với lo ngại về khả năng mất vốn tín dụng tiềm tàng trong các danh mục cho vay tư nhân đa dạng của họ.

Câu hỏi về định giá: Thiết lập lại hay định giá lại?

Các tỷ lệ nhân đã sụt giảm đến mức cực đoan. Theo dự báo đồng thuận của Phố Wall cho năm 2026, các ngành này vẫn duy trì dự báo tăng trưởng lợi nhuận tích cực:

• Sàn giao dịch & Dữ liệu tài chính: tăng trưởng dự kiến 7,6%, giao dịch ở mức 22,5x P/E dự phóng
• Các nhà môi giới bảo hiểm: tăng trưởng dự kiến 12,2%, 15,9x P/E dự phóng
• Ngân hàng đầu tư & Môi giới: tăng trưởng dự kiến 14,4%, 16,9x P/E dự phóng
• Quản lý tài sản & Ngân hàng lưu ký: tăng trưởng dự kiến 15,4%, 15,5x P/E dự phóng
• Phần mềm ứng dụng: tăng trưởng dự kiến 17,3%, 23,7x P/E dự phóng
• Phần mềm hệ thống: tăng trưởng dự kiến 19,8%, 23,3x P/E dự phóng

Sự co lại này thật đáng kinh ngạc. Nhiều mã đã giảm từ mức trung bình 30x xuống còn thấp hơn 20x, hoặc từ trung bình 20x xuống trung bình 15x. Trên lý thuyết, điều này gợi ý giá trị đáng kể. Nhưng thị trường không chỉ đang tranh luận về định giá—mà còn về độ bền của các dự báo đó.

Rủi ro thực sự: Lợi nhuận có giữ vững?

Yardeni đặt ra mâu thuẫn trung tâm: “Liệu cạnh tranh từ AI có thúc đẩy các điều chỉnh giảm lợi nhuận khi các hợp đồng được gia hạn không? Đó chính là rủi ro.” Đợt bán tháo này không phải là về quý tới—mà là về việc các ngành này có thể đối mặt với sự co hẹp cấu trúc biên lợi nhuận trong vòng năm đến mười năm tới hay không.

Đối với các nhà đầu tư muốn “mua vào khi giảm giá,” sự phân biệt này cực kỳ quan trọng. Đúng, định giá đã đạt mức hấp dẫn lịch sử so với lợi nhuận dự kiến. Nhưng nếu các dự báo lợi nhuận đó quá lạc quan—nếu việc loại bỏ trung gian tăng tốc và các công ty mất khả năng định giá hoặc thị phần—thì các tỷ lệ hiện tại có thể còn tiếp tục co lại, chứ không phải mở rộng.

Thách thức đối với bốn ngành này rõ ràng: thích nghi nhanh hơn AI phát triển, hoặc đối mặt với suy thoái cấu trúc thực sự. Đối với các nhà đầu tư giá trị, câu hỏi là liệu giá hiện tại đã phản ánh kịch bản tồi tệ nhất đó hay chưa, hay còn có thể còn nhiều giảm giá tiềm năng phía trước.