SEC nới lỏng rủi ro chiết khấu của stablecoin, phân bổ vốn của tổ chức đón nhận điểm ngoặt mới

Gần đây, Bộ phận Thị trường và Giao dịch của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã nói rõ trong Câu hỏi thường gặp rằng “stablecoin thanh toán” tuân thủ có thể được xử lý ở mức chiết khấu rủi ro 2% trong tính toán quy tắc vốn ròng của môi giới. Động thái này ngay lập tức thu hút sự chú ý của thị trường và Ủy viên SEC Hester Peirce sau đó xác nhận rằng điều này đánh dấu một sự thay đổi cơ bản trong trạng thái của stablecoin trong đo lường vốn theo quy định - từ một tài sản rủi ro cao gần như không có sẵn sang trạng thái gần với một công cụ tiền mặt có rủi ro thấp.

Việc điều chỉnh chính sách này có vẻ giống như một sửa đổi quy tắc, nhưng nó thực sự phản ánh sự thay đổi sâu sắc trong nhận thức của các nhà quản lý về rủi ro stablecoin. Vấn đề là nhiều người vẫn chưa nhận thức được logic kinh tế thực sự trong đó.

Từ 100% đến 2%, trò chơi quy định đằng sau tỷ lệ chiết khấu

Để hiểu được tầm quan trọng của chính sách này, trước tiên chúng ta phải hiểu tỷ lệ chiết khấu là gì.

Tỷ lệ chiết khấu về cơ bản là một cơ chế định giá kinh tế điều chỉnh rủi ro tài sản. Để ngăn các tổ chức tài chính phải chịu rủi ro do thiếu vốn, các cơ quan quản lý yêu cầu họ duy trì đủ vốn ròng. Khi tính toán vốn ròng này, tài sản nắm giữ không thể tính bằng 100% giá trị thị trường mà phải chiết khấu. Tỷ lệ chiết khấu này là tỷ lệ chiết khấu.

Theo các quy tắc trước đây, tỷ lệ chiết khấu cho stablecoin là 100%. Điều này có nghĩa là gì? Điều này có nghĩa là các nhà quản lý coi stablecoin là cực kỳ rủi ro và giá trị vốn của chúng được coi là bằng không. Giả sử một công ty môi giới nắm giữ 1 triệu đô la stablecoin, họ không chỉ cần chi 1 triệu đô la để mua các stablecoin này mà còn phải chuẩn bị thêm 1 triệu đô la vốn rủi ro làm “ký quỹ quy định”. Nói cách khác, việc nắm giữ stablecoin trị giá 1 triệu đô la thực sự chiếm 2 triệu đô la vốn. Sự sắp xếp này làm cho stablecoin trở thành một lựa chọn phân bổ tài sản cực kỳ không kinh tế cho các tổ chức được cấp phép.

Các quy tắc mới thay đổi tỷ lệ chiết khấu thành 2%, điều này hoàn toàn ngược lại. Điều này cho thấy các nhà quản lý hiện coi stablecoin đủ an toàn như tài sản để cung cấp cho chúng 98% giá trị vốn. Đối với cùng một stablecoin trị giá 1 triệu đô la, các tổ chức chỉ cần chuẩn bị thêm 20.000 đô la ký quỹ theo quy định. Từ 1 triệu đô la lên 20.000 đô la, hiệu quả sử dụng vốn đã tăng gấp 50 lần trong tích tắc.

Điều đáng chú ý là cách xử lý này hoàn toàn giống với cách xử lý của các quỹ thị trường tiền tệ (MMF). Quỹ thị trường tiền tệ có nghĩa là gì? Là sản phẩm quỹ đầu tư vào các chứng khoán nợ ngắn hạn, rủi ro thấp (như trái phiếu kho bạc, thương phiếu, chứng chỉ tiền gửi ngân hàng), vì chất lượng tài sản tuyệt vời và rủi ro cực thấp, cơ quan quản lý đưa ra mức chiết khấu 2%. Giờ đây, các stablecoin đã nhận được cùng một tỷ lệ chiết khấu, chúng thực sự đã nhận được sự công nhận về tình trạng pháp lý giống như các sản phẩm đầu tư rủi ro thấp như vậy.

Ai là người hưởng lợi lớn nhất từ việc nới lỏng này?

Sự thay đổi chính sách này ảnh hưởng đến những người tham gia khác nhau theo một cách hoàn toàn khác nhau.

Đối với các tổ chức tài chính được quản lý chặt chẽ như các nhà môi giới được cấp phép và ngân hàng đầu tư, tỷ lệ chiết khấu 100% trước đây đã khiến việc phân bổ stablecoin trở thành một lựa chọn cực kỳ kém hiệu quả - chi phí phân bổ quá cao để có giá trị. Tuy nhiên, theo các quy tắc mới, cơ cấu chi phí phân bổ stablecoin đã trải qua những thay đổi về chất. Giờ đây, miễn là có nhu cầu kinh doanh, các tổ chức có thể phân bổ stablecoin một cách linh hoạt mà không phải lo lắng về việc chiếm dụng vốn. Điều này đã thay đổi từ tùy chọn “né tránh bắt buộc” thành công cụ “tự do lựa chọn”.

Ở cấp độ tiền tệ, chính sách này ủng hộ các stablecoin thanh toán tuân thủ. Theo Đạo luật Stablecoin được thông qua gần đây, các stablecoin đủ điều kiện bao gồm các sản phẩm như USDC và USD1. Kết quả là mức trần thị trường của các stablecoin này sẽ tăng lên đáng kể.

Các kịch bản ứng dụng trực quan nhất là trong lĩnh vực RWA (Real Asset Tokenization) và thanh toán giao dịch trên chuỗi. Ví dụ: khi Sàn giao dịch New York ra mắt giao dịch chứng khoán Hoa Kỳ được mã hóa 24/7, các nhà đầu tư tổ chức có thể trực tiếp sử dụng stablecoin để giao hàng ngay lập tức và chuyển tài sản thế chấp. Và bởi vì không cần phải lo lắng về việc nắm giữ một số lượng lớn stablecoin sẽ dẫn đến việc chiếm gấp đôi vốn, hiệu quả phân bổ của các tổ chức sẽ được cải thiện đáng kể. Điều này rất quan trọng để thiết lập cơ sở hạ tầng thị trường tài chính trên chuỗi 24 giờ.

Nó cách các quy tắc chính thức bao xa?

Một chi tiết quan trọng cần được làm rõ ở đây: đây không phải là một sửa đổi quy tắc chính thức của SEC, mà là một tầm cỡ “không phản đối” ở cấp độ làm việc. Đó là, đó là một quan điểm hướng dẫn chứ không phải là một quy tắc chính thức là bắt buộc và ràng buộc.

Sự chắc chắn về mặt pháp lý cũng phụ thuộc vào việc liệu nó có thể được viết vào các quy tắc quy định chính thức trong tương lai hay không. Tất nhiên, sự hỗ trợ ở mức làm việc đã gửi một tín hiệu rõ ràng đến thị trường.

Đồng thời, chính sách này không phải là “một kích thước phù hợp với tất cả”. Không phải tất cả các stablecoin đều có thể được hưởng tỷ lệ chiết khấu 2%, nhưng nó chỉ giới hạn ở danh mục stablecoin thanh toán cụ thể. Đây là sự khác biệt hiệu quả giữa chất lượng của stablecoin và tránh rủi ro tiền xấu đẩy ra tiền tốt.

Bước ngoặt thực sự không phải ở giá tiền tệ, mà là ở việc thể chế hóa

Phản ứng đầu tiên của nhiều người khi nhìn thấy chính sách này là “giá tiền tệ sẽ tăng”. Nhưng sự hiểu biết này quá hời hợt.

Cốt lõi của sự thay đổi chính sách này không phải là giá tiền tệ ngắn hạn, mà là vị trí của stablecoin trên bảng cân đối kế toán của tổ chức. Chìa khóa để mở rộng dài hạn của stablecoin không bao giờ là chuỗi hoạt động như thế nào và khối lượng giao dịch lớn như thế nào, mà là liệu nó có thể trở thành tài sản phân bổ tiêu chuẩn cho các tổ chức tuân thủ hay không.

Một khi gói này chính thức được ghi vào các quy tắc quy định, stablecoin đã thực sự bước vào giai đoạn thịnh vượng được thể chế hóa. Số tiền khổng lồ của Phố Wall có thể được đặt trên blockchain trong một thời gian dài với chi phí tuân thủ thấp hơn, đây là điểm uốn thực sự để stablecoin chuyển từ các công cụ thích hợp sang cơ sở hạ tầng tài chính chính thống.

Đối với hệ sinh thái stablecoin thanh toán, đây là sự chuyển đổi từ “được chấp nhận” sang “được hoan nghênh”, đồng thời cũng là bước quan trọng từ “vùng xám” sang “trong hệ thống”.