Chỉ số 'Buffett Indicator' cho thấy thị trường đang bị định giá quá cao. Làm thế nào để phòng ngừa rủi ro với chiến lược quyền chọn này

Trong vài tháng qua, nhiều nhà đầu tư tổ chức đã nhắc đến tỷ lệ vốn hóa thị trường so với GDP của thị trường chứng khoán Mỹ, còn gọi là “Chỉ số Buffett”, một chỉ số ông lần đầu mô tả cách đây 25 năm trong một cuộc phỏng vấn với Fortune, như một dấu hiệu cho thấy cổ phiếu có thể đang bị định giá quá cao. Theo Bloomberg Research, tính đến thứ Sáu, tỷ lệ vốn hóa thị trường so với GDP của Mỹ hiện khoảng 2,3 lần. Tỷ lệ này vào thời điểm bài báo của Fortune năm 2001 là khoảng 1:1, đã giảm từ mức gần 1,5 lần vào đỉnh bong bóng công nghệ tháng 3 năm 2000. Trong đợt đáy của khủng hoảng tài chính toàn cầu 2008/2009, thị trường cổ phiếu công khai của Mỹ (được đo bằng Wilshire 5000) chỉ bằng khoảng một nửa GDP Mỹ, tạm tính trung bình khoảng 14,5 nghìn tỷ đô la danh nghĩa. Kể từ đó, GDP đã hơn gấp đôi, lên khoảng 31,5 nghìn tỷ đô la, nhưng định giá cổ phiếu Mỹ đã tăng hơn 400%. Để có cái nhìn rõ hơn, hãy xem xét rằng năm công ty lớn nhất niêm yết tại Mỹ hiện có tổng vốn hóa hơn 17,5 nghìn tỷ đô la tính đến cuối ngày thứ Sáu, gần bằng với GDP danh nghĩa của Mỹ cách đây 12 năm. Thực tế, tổng vốn hóa của 25 công ty hàng đầu trong S&P 500 hiện vượt quá GDP của Mỹ, đạt 32 nghìn tỷ đô la. Tuy nhiên, trước khi hoảng loạn bán tất cả cổ phiếu, cần thêm một chút bối cảnh. Một điều rõ ràng là xu hướng trong nhiều thập kỷ qua là các công ty lớn nhất niêm yết tại Mỹ chiếm tỷ trọng ngày càng lớn trong nền kinh tế. Giữa 1980 và 1996, mối quan hệ này tăng đều đặn từ khoảng 40% lên khoảng 75%, gần như gấp đôi trong vòng 16 năm đó. Bong bóng công nghệ đã làm gián đoạn xu hướng này, nhưng đến năm 2006, cổ phiếu Mỹ đã trở lại đường xu hướng dài hạn và tiếp tục theo đuổi cho đến khoảng 2007, khi lại bị gián đoạn bởi khủng hoảng tài chính toàn cầu. Trước đại dịch, cổ phiếu Mỹ chiếm khoảng 140% GDP, nhưng điều này phù hợp với xu hướng chung của các công ty lớn mở rộng tỷ trọng trong nền kinh tế, do đó vẫn chưa quá đắt đỏ, ít nhất theo Chỉ số Buffett. Việc tồn tại một xu hướng như vậy cho thấy có một động lực cơ bản đang vận hành mà tỷ lệ đơn giản không thể phản ánh hết, và để xác định xem mức 230% hiện tại có thực sự quá mức như có thể nghĩ hay không, cần xem xét liệu một số yếu tố thúc đẩy xu hướng này có đang gia tăng gần đây hay không. Những thay đổi nào trong nền kinh tế và thị trường cổ phiếu công khai có thể khiến tỷ lệ vốn hóa thị trường so với GDP của Mỹ tăng qua vài thập kỷ? Chắc chắn toàn cầu hóa là một yếu tố. Một phần đáng kể doanh số của S&P 500 đến từ ngoài Mỹ, do đó GDP Mỹ có thể đánh giá thấp doanh thu của các tập đoàn đa quốc gia niêm yết tại Mỹ. JPMorgan cho biết rằng khoảng 28%–30% doanh số của S&P 500 đến từ nước ngoài, trong khi lĩnh vực công nghệ còn cao hơn, khoảng 55%. Một điểm phản biện là toàn cầu hóa hoạt động theo cả hai chiều, đúng vậy, các công ty Mỹ bán hàng ra nước ngoài nhiều hơn trước, nhưng người tiêu dùng Mỹ cũng mua nhiều hàng nhập khẩu hơn, đặc biệt từ Trung Quốc, so với năm 1980. Một lý do thuyết phục hơn là các công ty lớn nhất là các doanh nghiệp có biên lợi nhuận cao, ít tài sản cố định. Thị trường ngày nay có trọng số lớn hơn trong các doanh nghiệp dựa vào giá trị vô hình (phần mềm, sở hữu trí tuệ, mạng lưới) và có biên lợi nhuận có thể cao hơn cấu trúc so với các ngành truyền thống. Điều này có thể hỗ trợ tỷ lệ vốn hóa thị trường so với GDP cao hơn—nếu biên lợi nhuận duy trì. Lợi nhuận của 25 công ty hàng đầu trong S&P 500 trong 12 tháng qua vượt quá 3% GDP Mỹ. Lãi suất cũng đóng vai trò quan trọng. Nếu lãi suất thực dài hạn thấp hơn trung bình lịch sử, tỷ lệ vốn hóa thị trường so với GDP cao hơn là hợp lý, 1) vì nó làm tăng giá trị hiện tại của mỗi đô la dòng tiền (tỷ lệ nhân cao hơn), và 2) vì nó cho thấy chi phí vốn/vay mượn thấp hơn, có thể thúc đẩy tăng trưởng nhanh hơn. Điều này khá phức tạp, vì lãi suất Mỹ đã trong xu hướng giảm kéo dài nhiều thập kỷ kể từ 1981. Lãi suất rất cao từ cuối thập niên 1970 đến 1981 do lạm phát cao. Xu hướng giảm này đã bị phá vỡ rõ ràng vào năm 2022 khi đợt lạm phát dữ dội nhất trong 40 năm bùng phát. Nếu chính sách tiền tệ góp phần đáng kể vào độ dốc của đường xu hướng trong 45 năm qua, điều đó có thể gây rắc rối vì, mặc dù các khoản vay (đặc biệt là chính phủ) muốn lãi suất thấp hơn để duy trì gánh nặng nợ cao, thì thỏa thuận Faustian của việc in tiền đã bắt đầu lộ rõ. Không ai mong muốn hoặc kỳ vọng chúng ta quay trở lại mức đó, ngoài mức khoảng 2%-3% mỗi năm mà các nhà hoạch định chính sách đã thuyết phục mọi người là chấp nhận được. JPMorgan cuối năm ngoái đã chỉ ra rằng tỷ lệ PE cao liên quan đến lợi nhuận thấp hơn nhiều trong 10 năm tới, đồng thời lưu ý rằng mức hiện tại không xa mức cao nhất trong bốn thập kỷ qua. Các nhà đầu tư có thể điều chỉnh vị thế của mình như thế nào nếu lo ngại về sự hội tụ của các chỉ số về mức độ đắt đỏ tương đối của cổ phiếu Mỹ? Một cách là sử dụng các chiến lược thay thế cổ phiếu; ví dụ, có thể thay thế các vị thế mua dài hạn S&P bằng các spread mua call để khóa lợi nhuận trong khi hạn chế rủi ro giảm giá, như mua spread call trong ETF S&P 500 hoặc Chỉ số S&P 500. Một danh mục phòng hộ đa dạng có thể bao gồm các biện pháp phòng hộ đáng tin cậy như collar spread bán quyền chọn mua, trong đó một spread quyền chọn bán giảm giá được tài trợ bằng cách bán quyền chọn mua ở mức cao, và giảm tiếp xúc với các ngành đang giao dịch ở mức định giá cao. Phần lớn sự chuyển đổi ngành nghề kể từ tháng 12 có thể là các nhà đầu tư đang điều chỉnh vị thế theo cách này. Trong khi nghiên cứu của Bloomberg cho thấy vàng có thể là tài sản dẫn đầu khi cổ phiếu Mỹ cuối cùng điều chỉnh, có khả năng giảm ít hơn so với các tài sản rủi ro khác trong chu kỳ giảm phát, và chúng tôi cho rằng vàng xứng đáng có một phần phân bổ chiến thuật, nhưng cũng là một trong những tài sản đã vượt trội rõ rệt trong những năm gần đây, và chúng tôi nhận thấy việc theo đuổi một trong những tài sản nóng nhất dựa trên giả thuyết về sự trở lại trung bình rộng hơn là không hợp lý. Cuối cùng, có thể nâng cao lợi nhuận khi tốc độ tăng giá cổ phiếu chậm lại bằng cách thêm các chiến lược bán quyền chọn mua phủ định và các chiến lược bán phí khác. Thực tế, một rổ cổ phiếu đa dạng với chương trình bán quyền chọn mua có thể tài trợ một phần bảo vệ chỉ số giảm giá (như spread quyền chọn bán SPY hoặc SPX) mà không gặp phải áp lực do lãi suất âm. Chúng tôi không có quả cầu pha lê, nên không thể trả lời chính xác câu hỏi: Thị trường tăng trưởng đã kết thúc chưa? Nhưng cổ phiếu đã đi một quãng đường dài, và mức tăng 20% mỗi năm không phải là điều bình thường. Như Herb Stein, cựu thành viên cao cấp của Viện Doanh nghiệp Mỹ, đã từng nói nổi tiếng: “Nếu điều gì đó không thể kéo dài mãi mãi, nó sẽ dừng lại.” TỰ DOA: Không có. Tất cả các ý kiến của các cộng tác viên CNBC Pro đều là ý kiến ​​riêng của họ và không phản ánh ý kiến ​​của CNBC, hoặc công ty mẹ hoặc các công ty liên kết, và có thể đã được họ phát tán trước đó qua truyền hình, radio, internet hoặc phương tiện khác. NỘI DUNG TRÊN ĐÂY PHỤ THUỘC ĐIỀU KHOẢN VÀ ĐIỀU KIỆN CỦA CHÚNG TÔI VÀ CHÍNH SÁCH RIÊNG TƯ. NỘI DUNG NÀY CHỈ DÀNH CHO MỤC ĐÍCH THÔNG TIN VÀ KHÔNG CÓ GIÁ TRỊ TƯ VẤN TÀI CHÍNH, ĐẦU TƯ, THUẾ HOẶC PHÁP LÝ HOẶC KHUYẾN NGHỊ MUA BẤT KỲ CHỨNG KHOÁN HOẶC TÀI SẢN TÀI CHÍNH NÀO. NỘI DUNG NÀY CHUNG CHUNG VÀ KHÔNG PHẢN ÁNH ĐIỀU KIỆN CÁ NHÂN ĐẶC THÙ CỦA BẠN. NỘI DUNG TRÊN CÓ THỂ KHÔNG PHÙ HỢP VỚI TÌNH HUỐNG CỤ THỂ CỦA BẠN. TRƯỚC KHI ĐƯA RA QUYẾT ĐỊNH TÀI CHÍNH, BẠN NÊN TƯ VẤN CHUYÊN GIA TÀI CHÍNH HOẶC ĐẦU TƯ CỦA RIÊNG BẠN. Nhấn vào đây để xem đầy đủ điều khoản miễn trừ.