Chiến lược Bitcoin của Michael Saylor đối mặt với thực tế khi MicroStrategy trải qua đợt điều chỉnh mạnh

Sự sụt giảm mạnh của cổ phiếu MicroStrategy tiết lộ một câu chuyện cảnh báo về chu kỳ thị trường và những rủi ro của sự lạc quan quá mức. Bắt đầu như một chiến lược doanh nghiệp mang tính tầm nhìn để tích trữ Bitcoin như một tài sản dự trữ, giờ đây nó trở thành một ví dụ điển hình về cách nhận thức của nhà đầu tư có thể xây dựng—và cuối cùng là tháo gỡ—một cách bất ngờ nhanh chóng.

Kể từ khi việc đưa MicroStrategy vào chỉ số Nasdaq-100 được công bố vào giữa tháng 12, cổ phiếu này đã trải qua một quá trình định giá lại nghiêm trọng. Cổ phiếu, vốn giao dịch gần 430 USD vào ngày công bố, đã giảm xuống khoảng 300 USD—mất khoảng 30% chỉ trong vài tuần. Điều này phản ánh mức giảm từ đỉnh đến đáy khoảng 45% so với mức cao 543 USD vào tháng 11, mặc dù Bitcoin vẫn tiếp tục tăng giá đến cuối năm 2024.

Cấu trúc của một chu trình tích cực

Phương pháp của Michael Saylor trong tài chính doanh nghiệp qua việc tích trữ Bitcoin không phải là ý tưởng mới, nhưng cách thực hiện của ông là không ai sánh kịp. Bắt đầu từ tháng 8 năm 2020, Saylor đã khởi xướng một trong những chuyển đổi dự trữ tiền mặt doanh nghiệp ngoạn mục nhất trong lịch sử thị trường. Cơ chế rất đơn giản: 1) huy động vốn qua phát hành cổ phiếu và bán trái phiếu chuyển đổi, 2) sử dụng số tiền đó để mua Bitcoin, 3) chứng kiến Bitcoin tăng giá làm tăng giá trị bảng cân đối kế toán, 4) dùng bảng cân đối đã được cải thiện để huy động thêm vốn với điều kiện thuận lợi, 5) lặp lại chu trình.

Chu trình tự củng cố này phản ánh lý thuyết “Tính phản xạ” của George Soros—quan sát rằng nhận thức của nhà đầu tư không chỉ phản ánh điều kiện thị trường; nó còn chủ động hình thành chúng. Nhận thức tạo ra hành động giá, hành động giá xác nhận nhận thức, thu hút thêm niềm tin mới, đẩy giá lên cao hơn. Soros xây dựng sự nghiệp giao dịch huyền thoại của mình dựa trên việc nhận biết khi nào các chu kỳ này đang diễn ra và quan trọng hơn, khi nào chúng sắp đứt gãy.

Các con số ban đầu đã hoàn toàn chứng minh luận điểm của Saylor. Đến cuối năm 2024, cổ phiếu MicroStrategy đã tăng khoảng 800% trong năm và tăng hơn 20 lần kể từ khi bắt đầu mua Bitcoin. Saylor trở thành một nhân vật không thể bỏ qua trên các phương tiện truyền thông tài chính—một tiếng nói phổ biến cổ vũ cho việc doanh nghiệp chấp nhận Bitcoin và công khai từng đợt huy động vốn một cách kịch tính. Ông còn tiên phong phát triển các chỉ số riêng như “lợi suất Bitcoin,” gợi nhớ các KPI do thổi phồng trong bong bóng internet cuối những năm 1990.

Những vết nứt trong câu chuyện

Tuy nhiên, dưới bề mặt, các tín hiệu cảnh báo đã xuất hiện. Trong khi Bitcoin vẫn tiếp tục tăng giá đến cuối tháng 11 và tháng 12, vượt trên 108.000 USD, cổ phiếu MicroStrategy bắt đầu mất đà—một hiện tượng kỹ thuật gọi là phân kỳ tiêu cực. Cổ phiếu đạt đỉnh 543 USD vào ngày 21 tháng 11, rồi bắt đầu giảm dù các điều kiện thuận lợi cho tài sản cốt lõi của nó.

Hiệu ứng bắt chước đã thúc đẩy các căng thẳng tiềm ẩn. Nhiều năm thành công riêng lẻ của MicroStrategy đột nhiên nhường chỗ cho các công ty khác cũng xây dựng kho dự trữ Bitcoin. Các nhà sản xuất thiết bị y tế Semler Scientific, công ty khách sạn Nhật Bản Metaplanet, và các nhà khai thác Bitcoin khác đã bắt chước chiến lược của Saylor. Ngay cả khi các người theo dõi này áp dụng chiến lược, thành tựu của nhà sáng lập ban đầu bắt đầu cảm thấy kém đặc biệt hơn. Hiện tượng này, ngược lại, lại đe dọa chính giả thuyết đã giúp MicroStrategy có được mức định giá cao.

Áp dụng Khung Soros

“Nếu điều gì đó không thể kéo dài mãi mãi, nó sẽ dừng lại.” Những lời này, gán cho nhà kinh tế Herb Stein, phản ánh một chân lý cơ bản về thị trường mà Soros hiểu rõ. Tài năng của ông không chỉ là nhận biết các chu kỳ phản xạ khi chúng đang diễn ra—mà còn là xác định chính xác thời điểm chúng sẽ đảo chiều. Trong trường hợp của MSTR, điểm biến đổi đó dường như đã đến.

Giá Bitcoin hiện quanh mức 67.970 USD (với biến động gần đây quanh mức này) cung cấp bối cảnh để phân tích lại luận điểm của MicroStrategy. Sự điều chỉnh chưa hoàn toàn làm mất giá trị dài hạn—cổ phiếu vẫn cao hơn nhiều so với mức năm 2020 và tích cực rõ rệt trong năm dù gần đây có yếu đi.

Mâu thuẫn của lợi nhuận kéo dài

Từ góc nhìn của những người đã tham gia trong giai đoạn đầu của chương trình mua Bitcoin của Saylor, sự giảm giá hiện tại chỉ là nhiễu nhỏ. MSTR vẫn tăng hơn 400% trong năm nay. Ngay cả trong bối cảnh điều chỉnh lớn này, khoản đầu tư vẫn mang lại lợi nhuận đáng kể theo mọi tiêu chuẩn lịch sử.

Tuy nhiên, quan sát này cũng có hai chiều. Những người bi quan chỉ ra các tiền lệ kỹ thuật cho thấy còn khả năng giảm sâu hơn nữa. Những người lạc quan phản bác rằng MSTR đã vượt qua nhiều đợt điều chỉnh mạnh trong hành trình tích trữ Bitcoin kéo dài năm năm và luôn phục hồi cao hơn. Câu hỏi bây giờ là liệu mô hình này có tiếp tục hay không, hay lời cảnh báo của Soros về các chu kỳ đứt gãy cuối cùng sẽ đúng.

Chính Saylor cũng đã trở nên im lặng rõ rệt khi giá đã thiết lập lại mức mới—khác biệt rõ rệt so với sự xuất hiện dày đặc của ông trên truyền thông trước đó. Liệu đây có phải là chiến lược giữ im lặng hay chỉ phản ánh thực tế khó chịu của việc chứng kiến một chu kỳ tích cực dần tan rã vẫn còn là câu hỏi mở cho các nhà đầu tư theo dõi proxy Bitcoin doanh nghiệp này.