Tại sao cổ phiếu lại giảm trước khi chia cổ tức? Tiết lộ quy luật ẩn của đầu tư cổ tức cao

Mỗi khi công ty niêm yết công bố kế hoạch chia cổ tức, thị trường thường xuất hiện một hiện tượng thú vị — giá cổ phiếu trước ngày chia cổ tức thường giảm, trở thành quy luật phổ biến. Nhưng liệu đây có phải là quy luật tất yếu hay là thị trường đang đánh giá sai? Vấn đề này khiến nhiều nhà đầu tư thu nhập cao, đặc biệt là những người coi cổ tức là chiến lược cốt lõi của mình, băn khoăn.

Các công ty ổn định chia cổ tức thường đại diện cho mô hình kinh doanh vững chắc và dòng tiền lành mạnh. Thực tế, nhiều công ty niêm yết có thành tích lâu dài xuất sắc đều có truyền thống duy trì chia cổ tức đều đặn, gần đây còn trở thành đối tượng được nhà đầu tư săn đón. Ngay cả “ông vua cổ phiếu” Buffett cũng đặc biệt yêu thích cổ phiếu trả cổ tức cao, phân bổ hơn 50% tài sản vào loại cổ phiếu này. Tuy nhiên, đối với những nhà đầu tư mới bắt đầu quan tâm đến cổ tức, hiện tượng giá cổ phiếu giảm trước ngày chia cổ tức thường trở thành một bí ẩn trong lòng họ.

Ba yếu tố chính thúc đẩy giá cổ phiếu giảm trước ngày chia cổ tức

Giá cổ phiếu giảm trước ngày chia cổ tức không đơn thuần là giảm giá cổ phiếu, mà là kết quả của sự tác động phối hợp của nhiều yếu tố. Để hiểu rõ hiện tượng này, chúng ta cần phân tích từ cơ chế vận hành.

Thứ nhất là cơ chế điều chỉnh kỹ thuật. Vào ngày quyền chia cổ tức, do cổ đông đã xác nhận có thể nhận cổ tức bằng tiền mặt, giá trị cổ phiếu tương ứng sẽ giảm theo. Đây không phải là thị trường đánh giá sai, mà là biểu hiện của sự cân bằng tự nhiên của thị trường. Theo xu hướng lịch sử, giá cổ phiếu giảm trước ngày chia cổ tức là phổ biến, nhưng không phải lúc nào cũng xảy ra — đặc biệt là đối với các cổ phiếu dẫn đầu ngành có kết quả kinh doanh ổn định và được nhà đầu tư yêu thích, giá cổ phiếu ngày chia cổ tức vẫn có thể tăng.

Trong trường hợp chia quyền, khi công ty phát hành cổ phiếu thưởng hoặc cổ phiếu phát hành thêm làm tăng vốn điều lệ, trong khi tổng giá trị doanh nghiệp không đổi, giá trị của mỗi cổ phiếu sẽ giảm tương ứng, khiến giá cổ phiếu điều chỉnh giảm là điều tất yếu. Trong khi đó, việc công ty chi trả cổ tức bằng tiền mặt đồng nghĩa với việc giảm tài sản thực tế của công ty, do đó dù cổ đông nhận được lợi ích tiền mặt, giá cổ phiếu cũng sẽ giảm theo.

Thứ hai là phản ứng dự đoán của thị trường. Nhiều nhà đầu tư thông minh sẽ tranh thủ thoát hàng trước ngày chia cổ tức để khóa lợi nhuận hoặc tránh gánh nặng thuế. Hành động bán trước này sẽ tạo áp lực bán, khiến giá cổ phiếu giảm trước ngày chia cổ tức xuất hiện sớm hơn. Đặc biệt khi giá đã tăng lên mức cao, nhà đầu tư thường muốn chốt lời, điều này càng làm tăng áp lực bán ra.

Thứ ba là tác động cộng hưởng của tâm lý thị trường và các yếu tố cơ bản. Mức giảm giá và thời điểm giảm trước ngày chia cổ tức thường chịu ảnh hưởng bởi tâm lý chung của thị trường, mức độ sôi động của ngành, dự báo kết quả kinh doanh của công ty. Khi thị trường lạc quan về triển vọng của công ty, dù đến ngày chia cổ tức, giá cổ phiếu vẫn có thể giữ vững; ngược lại, nếu thị trường lo ngại về tương lai của công ty, giá cổ phiếu giảm trước ngày chia cổ tức có thể xảy ra sớm và mạnh hơn.

Ví dụ cụ thể: Giả sử một công ty có lợi nhuận mỗi cổ phiếu là 3 USD. Với lợi thế mô hình kinh doanh và cạnh tranh thị trường, thị trường có thể định giá cổ phiếu ở mức 10 lần lợi nhuận, tức là 30 USD mỗi cổ phiếu. Công ty tích lũy nhiều tiền mặt, giả sử số tiền này là 5 USD mỗi cổ phiếu, tổng giá trị công ty sẽ là 35 USD mỗi cổ phiếu. Khi công ty quyết định trả cổ tức bằng tiền mặt 4 USD mỗi cổ phiếu, giữ lại 1 USD dự phòng, lý thuyết giá cổ phiếu ngày chia cổ tức sẽ giảm từ 35 USD xuống còn 31 USD.

Hai kịch bản sau chia quyền và chia cổ tức: Fill and Discount

Giá cổ phiếu sau ngày chia cổ tức không phải lúc nào cũng theo một chiều, nhà đầu tư cần hiểu rõ hai khái niệm quan trọng để xác định thời điểm đầu tư.

Fill and Rebound (bù đắp và phục hồi) là hiện tượng sau khi chia cổ tức, giá cổ phiếu tạm thời giảm do chi trả cổ tức, nhưng sau đó, dựa trên kỳ vọng về cơ bản và triển vọng tương lai của công ty, giá cổ phiếu dần hồi phục và trở lại mức trước khi chia hoặc gần mức đó. Điều này thể hiện thị trường vẫn lạc quan về tăng trưởng của công ty. Trong ví dụ trên, nếu sau khi chia cổ tức, giá cổ phiếu từ 31 USD tăng trở lại 35 USD, gọi là hoàn thành “fill and rebound”.

Discount and Persist (giảm và duy trì) là hiện tượng giá cổ phiếu tiếp tục duy trì ở mức thấp sau khi chia cổ tức, không hồi phục về mức trước đó. Thường là do nhà đầu tư còn lo ngại về triển vọng của cổ phiếu, có thể do kết quả kinh doanh không tốt hoặc biến động thị trường. Nếu giá không hồi phục về 35 USD, thì đang trong trạng thái giảm giá duy trì.

Trong thực tế, các công ty có kết quả kinh doanh tốt thường thể hiện rõ ràng qua hiện tượng “fill and rebound”. Ví dụ, Coca-Cola có lịch sử chia cổ tức lâu dài, gần đây vẫn duy trì đều đặn hàng quý. Vào các ngày quyền chia cổ tức 14/9 và 30/11/2023, cổ phiếu Coca-Cola đều tăng nhẹ; còn các ngày quyền chia cổ tức 13/6/2025 và 14/3/2024, giá giảm nhẹ. Những biến động này phản ánh sự đánh giá của thị trường về cơ bản của công ty.

Apple là ví dụ nổi bật hơn nữa. Cũng trả cổ tức hàng quý, trong năm gần đây, do xu hướng ưa chuộng cổ phiếu công nghệ, ngày chia quyền của Apple thường có diễn biến tích cực. Ngày 10/11/2023, giá cổ phiếu từ 182 USD tăng lên 186 USD sau ngày chia cổ tức; ngày 12/5/2024, mức tăng lên tới 6.18%. Các cổ phiếu ngành dẫn đầu như Walmart, Pepsi, Johnson & Johnson cũng thường có xu hướng tăng giá trong ngày chia quyền.

Xây dựng khung quyết định đầu tư trong chu kỳ chia cổ tức

Trong bối cảnh giá cổ phiếu giảm trước ngày chia cổ tức, nhà đầu tư cần đánh giá từ ba góc độ để quyết định có nên tham gia hay không:

Đánh giá diễn biến giá trước ngày chia cổ tức. Trước ngày chia, nếu giá đã tăng lên mức cao, nhiều nhà đầu tư sẽ chốt lời sớm, đặc biệt là những người muốn tránh gánh nặng thuế thu nhập cá nhân. Lúc này, việc tham gia có thể không phải là lựa chọn sáng suốt, vì giá đã phản ánh kỳ vọng quá mức hoặc chịu áp lực bán ra. Ngược lại, nếu giá đi ngang hoặc tăng nhẹ trong dài hạn, điều này có thể cho thấy thị trường vẫn lạc quan về công ty, là điểm vào hợp lý.

Quan sát quy luật lịch sử về diễn biến giá sau chia cổ tức. Theo lịch sử, sau khi chia cổ tức, giá cổ phiếu thường có xu hướng giảm. Đối với các nhà đầu tư ngắn hạn, mua vào rồi gặp lỗ là rủi ro cao, nên mua cổ phiếu quanh thời điểm này không thực sự sinh lợi. Tuy nhiên, nếu sau khi chia cổ tức, giá tiếp tục giảm đến mức hỗ trợ kỹ thuật và có dấu hiệu ổn định, đó lại là thời điểm có thể xem xét mua vào để “lấy đáy”.

Kết hợp phân tích cơ bản và thời gian đầu tư. Đối với các doanh nghiệp có nền tảng vững chắc, vị trí dẫn đầu ngành, việc chia cổ tức chỉ là điều chỉnh giá, không phản ánh giảm giá trị nội tại. Ngược lại, đây còn là cơ hội để nhà đầu tư mua thêm cổ phiếu chất lượng với giá rẻ hơn. Do đó, đối với các cổ phiếu này, mua sau chia cổ tức và giữ lâu dài thường là chiến lược sinh lợi hơn, vì giá trị nội tại của công ty không giảm, thậm chí còn hấp dẫn hơn khi giá cổ phiếu điều chỉnh.

Chi phí tiềm ẩn khi tham gia giao dịch trong chu kỳ chia cổ tức

Ngoài rủi ro biến động giá, nhà đầu tư còn cần chú ý đến các chi phí tiềm ẩn làm giảm lợi nhuận.

Thuế cổ tức là yếu tố hàng đầu. Nếu mua cổ phiếu trong tài khoản đủ điều kiện (ví dụ IRA, 401K của Mỹ), không cần nộp thuế khi rút tiền. Nhưng nếu dùng tài khoản thường, sẽ phức tạp hơn. Ví dụ, mua cổ phiếu giá 35 USD trước ngày chia, sau đó giá giảm còn 31 USD, nhà đầu tư chưa thực hiện lỗ, nhưng đã nhận cổ tức 4 USD và phải nộp thuế cho khoản này. Thuế sẽ làm giảm lợi nhuận kỳ vọng từ cổ tức.

Phí giao dịch và thuế giao dịch cũng không thể bỏ qua. Ví dụ, tại thị trường Đài Loan, phí giao dịch tính là giá cổ phiếu × 0.1425% × tỷ lệ chiết khấu của công ty chứng khoán (thường từ 40-50%). Thuế giao dịch tùy theo loại cổ phiếu, cổ phiếu thường là 0.3%, ETF là 0.1%. Những chi phí nhỏ này cộng lại có thể thành khoản lớn nếu giao dịch nhiều lần.

Tổng hợp các chi phí về thuế, phí, thuế giao dịch, nhà đầu tư cần tính toán kỹ lợi nhuận ròng khi thực hiện các giao dịch quanh chu kỳ chia cổ tức.

Phản ánh về bản chất của hiện tượng giảm giá trước ngày chia cổ tức

Tổng thể, giá cổ phiếu giảm trước ngày chia cổ tức không phải là quy luật đơn thuần, mà là kết quả của sự phối hợp giữa số tiền cổ tức, tâm lý thị trường, kết quả kinh doanh và các yếu tố khác. Giá giảm phản ánh sự định giá hợp lý của thị trường về dòng tiền sắp ra đi, nhưng không có nghĩa là cơ hội đầu tư đã mất.

Đối với nhà đầu tư dài hạn tìm kiếm thu nhập ổn định, điều quan trọng không phải là tránh giảm giá trước ngày chia cổ tức, mà là chọn các doanh nghiệp có nền tảng vững chắc, duy trì chia cổ tức đều đặn. Đối với các nhà đầu tư có khả năng chịu rủi ro cao hơn, chu kỳ chia cổ tức mang lại cơ hội biến động, nhưng cần tính toán chính xác các chi phí tiềm ẩn.

Dù theo phong cách đầu tư nào, việc phân tích lý trí nguyên nhân giảm giá trước ngày chia cổ tức, kết hợp mục tiêu đầu tư và khả năng chịu đựng rủi ro của bản thân, mới là nền tảng để ra quyết định đúng đắn. Đầu tư cổ tức cao không phải để tránh sóng gió, mà để hiểu rõ thị trường qua sóng gió và nắm bắt cơ hội.