“99% Token Cần Về 0”? Castle Labs Và Luận Điểm Thanh Lọc Khốc Liệt Của Thị Trường Crypto

Một báo cáo gây tranh cãi từ Castle Labs cho rằng: phần lớn tài sản crypto hiện nay cuối cùng sẽ phải “về 0” nếu không chứng minh được lực kéo kinh doanh thực sự và sự liên kết chặt chẽ giữa sản phẩm – doanh thu – token. Theo họ, đây không phải là câu chuyện “crypto thất bại”, mà là giai đoạn thanh lọc cấu trúc sau nhiều năm nguồn cung token tăng nhanh hơn rất nhiều so với nhu cầu bền vững. Tại thời điểm viết bài, tổng vốn hóa thị trường crypto ở mức khoảng 2,16 nghìn tỷ USD – nhưng bức tranh bên dưới lại cực kỳ phân hóa. Thị Trường Quá Tập Trung: 5 Tài Sản Gánh 84,4% Vốn Hóa Castle Labs đưa ra dữ liệu đáng chú ý: Top 5 crypto chiếm 84,4% tổng vốn hóa thị trườngPhần còn lại (hàng nghìn token) chia nhau 15,6%, tương đương khoảng 330 tỷ USD So sánh với thị trường chứng khoán Mỹ: Nhóm Magnificent Seven chỉ chiếm khoảng 31% vốn hóaChỉ số S&P 500 đại diện cho 84,7% thị trường Theo cách diễn giải của Castle Labs, crypto đã đạt mức tập trung tương đương 500 công ty hàng đầu nước Mỹ – nhưng chỉ với… 5 tài sản. Thông điệp của họ rất thẳng thắn: “Quá nhiều coin đã được tạo ra. 99% trong số đó cần phải về 0 vì lợi ích lâu dài của ngành.” Vấn Đề Cốt Lõi: Nguồn Cung Token Phình To, Nhu Cầu Chọn Lọc Castle Labs cho rằng thị trường đang đối mặt với một bài toán cung – cầu nghiêm trọng: 8,51 tỷ USD giá trị token sẽ unlock trong năm nay17,12 tỷ USD unlock trong 5 năm tới Trong khi đó, thanh khoản toàn thị trường lại đang co hẹp và trở nên chọn lọc hơn bao giờ hết. Điều này tạo ra một “overhang” nguồn cung – áp lực bán tiềm tàng đè lên các token vốn đã thiếu lực cầu tự nhiên. Doanh Thu Thực Tế: Chỉ Số Phơi Bày Sự Yếu Kém Castle Labs trích dữ liệu từ DeFiLlama: Hơn 5.600 protocol được liệt kêChỉ 76 dự án tạo trên 1 triệu USD doanh thu trong 30 ngày gần nhấtChỉ 237 dự án vượt 100.000 USD Doanh thu cũng cực kỳ tập trung: Top 10 protocol chiếm 80% tổng doanh thu crypto năm 2025Top 3 chiếm 64%Riêng Tether chiếm tới 44% Đáng chú ý, trong top 10 dự án doanh thu cao nhất chỉ có 3 dự án đã phát hành token: HyperliquidJupiterPump.fun Trong đó, Castle Labs cho rằng chỉ HYPE thực sự vượt trội về hiệu suất so với định giá ban đầu. 84,7% Token Giao Dịch Dưới Giá TGE Một thống kê khác cho thấy vấn đề cấu trúc launch: Khoảng 118 token lớn ra mắt trong năm 202584,7% giao dịch dưới mức định giá tại TGE Điều này phản ánh: Định giá ban đầu bị thổi phồngCấu trúc phân phối token thiếu bền vữngThiếu cơ chế giữ giá sau khi unlock “Alignment” – Bài Toán Sống Còn Của Token Castle Labs nhấn mạnh một điểm cốt lõi: token không đại diện pháp lý cho doanh nghiệp như cổ phiếu. Ví dụ được đưa ra là thương vụ Circle mua Interop Labs – nhưng token AXL của Axelar không nằm trong thương vụ. Điều này cho thấy giá trị sản phẩm và giá trị token có thể tách rời hoàn toàn. Token holder không có quyền lợi pháp lý đối với lợi nhuận công ty. Họ phụ thuộc hoàn toàn vào việc dự án có chủ động gắn lợi ích sản phẩm với token hay không. Trong bối cảnh đó, buyback được xem là tín hiệu liên kết rõ ràng nhất. Castle Labs đánh giá cao các mô hình như: HyperliquidAaveUniswap (nhưng phải mất hơn 5 năm mới đạt mức liên kết hoàn chỉnh) Ba Kịch Bản Thanh Lọc Castle Labs đưa ra 3 hướng tái cân bằng: Majors mất thị phần cho altcoinThanh khoản bên ngoài tràn vào nâng toàn bộ thị trườngAltcoin yếu dần về 0, vốn tập trung về majors Họ cho rằng kịch bản thứ ba có xác suất cao nhất. Kết Luận: Chu Kỳ Tới Sẽ Là Cuộc Chơi Của Doanh Thu Thực Theo Castle Labs, dòng vốn tương lai sẽ xoay vòng về: Protocol có doanh thu thậtToken có cơ chế giảm pha loãngMô hình KPI rõ ràngCơ chế buyback hoặc chia sẻ giá trị Nếu luận điểm này đúng, chu kỳ tới sẽ không còn là câu chuyện “narrative-driven” thuần túy, mà là doanh thu, cấu trúc tài chính và tính bền vững. Thị trường crypto có thể không chết. Nhưng phần lớn token có thể không sống sót. Và nếu quá trình thanh lọc diễn ra đúng như dự báo, ngành này sẽ bước vào giai đoạn trưởng thành hơn – nhưng khốc liệt hơn rất nhiều.